Guillermo Calvo était l’un des principaux membres d’un groupe d’économistes qui ont révolutionné la macroéconomie en modélisant comment les incitations et l’anticipation des politiques futures affectent les résultats globaux. Pour célébrer son travail, une conférence a été organisée en son honneur à la Federal Reserve Bank de New York et à l’Université de Columbia du 22 au 24 février 2023. Le programme de la conférence est disponible sur le site Web de l’événement. Une version plus longue de ce message avec des détails supplémentaires sur la procédure peut être trouvée ici.
Faits saillants de la table ronde
La conférence a célébré le 45e anniversaire de la publication de l’article de Calvo en 1978 « Sur la cohérence temporelle de la politique optimale dans une économie monétaire ». Le document a montré comment un conflit entre les intérêts du gouvernement actuel et ceux d’un futur gouvernement donne lieu à un problème de crédibilité. Cet article fondateur a lancé un vaste programme de recherche, qui comprend, par exemple, le problème de la stabilisation de l’inflation et la conception de stratégies durables de gestion de la dette publique. La conférence a également célébré l’article de Calvo de 1983 intitulé « Staggered Prices in a Utility-Maximizing Framework » – l’article à l’origine du terme « Calvo Pricing ».
Les panels politiques de la conférence ont reflété l’intérêt pratique de Calvo pour les économies émergentes d’Amérique latine. L’inflation était au centre de l’attention de la plupart des panélistes.
- Le président de la Fed de New York, John C. Williams, a réitéré l’engagement de la Réserve fédérale envers l’objectif d’inflation de 2 % et a souligné l’importance de maintenir les attentes ancrées.
- Le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a fait valoir que cet ancrage des anticipations d’inflation rend les analogies avec la désinflation Volcker peu judicieuses. La Réserve fédérale avait très peu de crédibilité à l’époque et, par conséquent, a dû prendre des mesures coûteuses qui pourraient ne pas être nécessaires dans l’environnement actuel.
- Le professeur émérite de la London School of Economics (LSE), Mervyn King, a analysé le rôle des anticipations dans la détermination du taux d’inflation et a fait valoir que la crédibilité passée ne peut à elle seule maintenir la stabilité des prix.
- Francesco Giavazzi de l’Universitá Bocconi a évoqué le rôle de la politique budgétaire dans l’atténuation des chocs d’offre, tandis que Silvana Tenreyro de la LSE a souligné que la hausse des prix de l’énergie était un choc important sur les termes de l’échange. Federico Sturzenegger (Université de San Andrés), en revanche, a mis en garde contre une trop grande interprétation de chocs spécifiques, car les ajustements des prix relatifs ne peuvent pas être la source d’une inflation prolongée.
- Jacob Frenkel (Groupe des Trente) a fait valoir que l’objectif de la politique monétaire est de veiller à ce que les chocs soient transitoires plutôt que permanents.
- L’ancien vice-président de la Fed, Richard Clarida, a fait valoir que la Réserve fédérale et les décideurs budgétaires américains avaient une mauvaise évaluation des conditions de l’offre et avaient conçu un niveau de demande trop élevé pour la stabilité des prix.
- Pierre Olivier Gourinchas (Fonds monétaire international, UC Berkeley) s’est également concentré sur la politique budgétaire pendant la pandémie en tant que moteur des déséquilibres entre les dépenses nominales et la production réelle, entraînant des ajustements de prix.
La séance politique de clôture était composée d’éminents décideurs d’Amérique latine.
- Ernesto Zedillo a évoqué son expérience passée en tant que président du Mexique lors d’une campagne sur la dette publique mexicaine et a décrit comment les articles universitaires de Calvo ont aidé les autorités mexicaines à comprendre et à traverser la crise.
- José Antonio Ocampo, ancien ministre des Finances colombien, a abordé la question du gain de crédibilité à une époque complexe en raison de multiples chocs concurrents.
- Ilan Goldfajn (Banque interaméricaine de développement) a également partagé son expérience dans l’élaboration des politiques pour souligner la pertinence durable des idées de Calvo.
Faits saillants de la conférence
Les collègues de Calvo à Columbia – Michael Woodford, Maurice Obstfeld et John Taylor – et son étudiante Carmen Reinhart ont donné des conférences spéciales lors de la conférence.
Selon Michael Woodford, l’article de Calvo de 1978 est l’une des principales références de la littérature macroéconomique moderne, avec de profondes implications pour la réflexion sur les cadres politiques et monétaires. Avec les travaux de Kydland et Prescott, il montre qu’il y a, au moins en principe, des gains importants à s’engager à l’avance pour limiter la politique future.
Maurice Obstfeld a proposé sa conjecture sur les origines de l’article de Calvo sur la cohérence temporelle et a poursuivi les implications de cette littérature pour le système monétaire international, avec une référence particulière au fait que la dette publique américaine sert d’actif liquide au monde. En effet, le gouvernement américain produit et, dans un certain sens, vend les services de liquidité de ces obligations (le discours d’ouverture de la conférence de Chris Sims de Princeton a abordé cette question). Le problème de crédibilité est central car la sécurité de ces obligations implique un engagement à les garder en sécurité. La présentation de Giancarlo Corsetti (professeur, Institut universitaire européen) a revisité ce problème, soulignant que l’incapacité du gouvernement à s’engager pour la sécurité de ses actifs « sûrs » entraîne des pertes de bien-être partout.
La présentation de Carmen Reinhart a souligné l’important travail politique inspiré par les contributions de Calvo à la fin des années 1990 concernant la stabilisation de l’inflation, les déterminants des flux de capitaux, la contagion, la gestion de la dette publique, la transition de l’Europe de l’Est vers une économie de marché, les arrêts soudains et la crise financière mexicaine. crise.
Dans sa présentation, John Taylor a fait valoir que, compte tenu du taux d’inflation actuel, pour atteindre son objectif d’inflation de 2 %, la Réserve fédérale devrait continuer à resserrer les conditions monétaires. Son discours a souligné la valeur de suivre une règle comme moyen de construire et de maintenir la crédibilité, un thème qui est présent dans une grande partie du travail de Calvo.
La conférence s’est terminée par les réflexions de Calvo sur les trois jours de discussions, en se concentrant sur les leçons qu’il a tirées du développement de la macroéconomie du milieu des années 1950 aux années 1970. La macroéconomie à l’époque n’avait pas de cadre pour penser l’avenir. Le modèle dominant était celui avec des attentes adaptatives, et les attentes adaptatives vous font regarder en arrière. Calvo a rappelé qu’il était personnellement concerné parce qu’il était toujours obsédé par les questions de crédibilité, de sorte qu’il ne pouvait même pas formuler le problème. Les modèles avec une prévision parfaite ont été rejetés parce que l’hypothèse naturelle à l’époque était que les prix ne peuvent pas sauter (puisqu’ils sont collants), donc les modèles dynamiques avec une prévision parfaite et une condition initiale pour le niveau des prix ont conduit à des hyperinflations ou des hyper-déflations même avec une constante. rentrée d’argent. Il a fallu deux décennies à la macroéconomie pour sortir d’une économie rétrograde. La révolution des anticipations rationnelles a permis de développer un cadre dans lequel nous pouvons parler de la prise en compte future des comportements rationnels des agents économiques.
Notes manuscrites d’Obstfeld sur une première ébauche de l’article de Calvo de 1983
Bien que l’on puisse être en désaccord sur les détails, les modèles nous permettent d’avoir un aperçu des complexités du monde réel. La mise en garde, selon les propres mots de Calvo, est que « les modèles sont aussi des cages. Des cages dorées qui vous empêchent de voir au-delà. C’est pourquoi il est bon de penser d’une manière plus originale. Il faut faire cet exercice constamment. Soit dit en passant, pour la jeune génération qui est encore très productive, c’est une façon très simple d’écrire un article qui peut avoir de l’influence.”
Calvo, Guillermo A. 1983. « Prix échelonnés dans un cadre de maximisation de l’utilité. » Journal d’économie monétaire 12 (3): 383–398.
Kydland, Finn E., et Edward C Prescott. 1977. « Des règles plutôt que de la discrétion: l’incohérence des plans optimaux. » Journal d’économie politique 85 (3): 473–91.
Pablo Andrés (Andy) Neumeyer est professeur d’économie à l’Université Torcuato Di Tella.
Paolo Pesenti est directeur de la recherche sur la politique monétaire au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Martín Uribe est professeur d’économie à l’Université de Columbia.
Comment citer cet article :
Andy Neumeyer, Paolo Pesenti et Martín Uribe, « La crédibilité des politiques gouvernementales : Conférence en l’honneur de Guillermo Calvo », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street23 juin 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/06/the-credibility-of-government-policies-conference-in-honor-of-guillermo-calvo/.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
