La dette publique a diminué mais ne fête pas encore

Au cours de la récession mondiale de 2020, la dette publique a atteint des sommets sur plusieurs décennies, marquant le plus grand bond en cinq décennies. Depuis le début de 2021, une partie de cette flambée de la dette publique a été annulée, comme la dernière mise à jour de la Banque mondiale Base de données internationale sur l’espace budgétaire suggère. La baisse de la dette reflète en partie l’impact de la forte croissance et de l’inflation élevée des deux dernières années.

Croissance plus forte et inflation plus élevée en 2021-22

L’année 2021 a vu un rebond record de la croissance mondiale après l’effondrement de l’activité en 2020. La croissance mondiale et des économies avancées en 2021 a atteint des sommets en 25 ans de 5,9 % et 5,3 %, respectivement. En 2022, cependant, le resserrement généralisé et rapide de la politique monétaire et l’impact de l’invasion de l’Ukraine par la Fédération de Russie sur les marchés des matières premières ont pesé lourdement sur l’économie mondiale. La croissance mondiale a fortement ralenti de 3 points de pourcentage pour atteindre 2,9 % en 2022.

La reprise a quelque peu pris du retard dans les économies de marché émergentes et en développement (EMDE) mais, même dans les EMDE, la croissance de 6,7 % en 2021 était de près de moitié supérieure à sa moyenne de 2000-2019. Comme dans les économies avancées, la croissance des EMDE a également fortement ralenti en 2022, mais était toujours supérieure à sa moyenne de 2000-19 dans plus d’un tiers des EMDE. Les principales exceptions ont été la Chine, où les mesures liées au COVID ont entravé la croissance, et la Russie et l’Ukraine, où la guerre a gravement perturbé l’activité.

Depuis son creux pandémique en mai 2020, l’inflation mondiale a fortement augmenté. En décembre 2021, l’inflation mondiale était passée de 1,2 % en mai 2020 à 5,6 % avant d’atteindre un sommet de 9,6 % en 27 ans en octobre 2022. Depuis lors, elle s’est quelque peu atténuée (à 9,1 % en décembre 2022), mais l’inflation est maintenant au-dessus de la cible dans toutes les inflations ciblant les économies avancées et les EMDE.

Surprise, surprise : la dette diminue

La dette publique a diminué entre 2020 et 2022 dans près de 65 % des pays, dont plus de 70 % des économies avancées et 60 % des EMDE. Dans l’ensemble des économies avancées, la dette publique est tombée à 112 % du PIB, contre 125 % du PIB en cinq décennies en 2020. Parmi les EMDE, la baisse de la dette de la majorité des EMDE a été compensée par de fortes augmentations dans certains grands EMDE. En conséquence, parmi les EMDE dans leur ensemble, la dette publique est restée globalement stable à 64 % du PIB en 2022.

Une croissance forte et une inflation élevée ont joué un rôle clé dans la réduction des ratios dette/PIB depuis 2020. Une croissance rapide et une inflation élevée améliorent les revenus nominaux soumis à l’impôt. Pour un stock de dette publique nominal donné, le gouvernement d’une économie à croissance plus rapide et à inflation plus élevée est donc mieux placé pour augmenter les revenus nécessaires pour honorer ses obligations : il a une « capacité de charge de la dette » plus grande. Cela se traduit par une baisse du ratio dette publique/PIB lorsque la croissance et l’inflation sont élevées.

Une simple décomposition comptable illustre cet impact de la croissance et de l’inflation sur la dette. Dans cette décomposition, deux ratios contrefactuels de la dette au PIB sont calculés pour chaque pays : un en supposant que sa moyenne nominal Croissance du PIB sur 2010-19 et une seconde en supposant une moyenne 2010-19 réel La croissance du PIB. Ces contrefactuels sont comparés à la trajectoire réelle du ratio dette/PIB. La différence entre le ratio dette/PIB réel et le deuxième ratio contrefactuel (avec la moyenne 2010-19 réel la croissance du PIB) est attribuée à une croissance supérieure à la moyenne ; la différence entre les deux ratios contrefactuels à l’inflation.

Cet exercice suggère qu’en 2021, une croissance supérieure à la moyenne a réduit d’au moins 3 points de pourcentage de PIB la dette des économies avancées (Figure 1A). Dans les EMDE autres que la Chine, la Russie et l’Ukraine, il a réduit d’au moins 1 point de PIB la dette (Figure 1B). Cette année-là, alors que l’inflation commençait à peine à s’accélérer, une inflation supérieure à la moyenne a réduit les ratios dette/PIB d’un peu plus de 1 point de pourcentage dans les économies avancées et d’environ 1 point de pourcentage dans les EMDE.

Graphique 1. Contributions à la réduction de la dette publique

A. Économies avancées	B. EMDE hors Chine, Russie et Ukraine

Source: Kose, Kurlat, Ohnsorge et Sugawara (2022).
Note : La contribution de la croissance est définie comme la différence entre la variation du ratio de la dette publique au PIB en supposant que la croissance du PIB réel avait été sa moyenne nationale de 2010-19 et la variation réelle du ratio de la dette publique au PIB . La contribution de l’inflation est définie comme la différence entre la variation du ratio dette publique/PIB en supposant que la croissance du PIB nominal a atteint sa moyenne nationale sur la période 2010-19 et la variation du ratio dette publique/PIB en supposant que la croissance réelle La croissance du PIB a été sa moyenne nationale pour 2010-19. « Autres » comprend des facteurs tels que l’assainissement budgétaire et les changements d’évaluation. Moyennes pondérées en dollars du PIB des États-Unis.

En 2022, cependant, alors que l’inflation montait en flèche et que la croissance stagnait, une inflation supérieure à la moyenne a réduit d’au moins 4 points de pourcentage la dette publique dans les économies avancées et de plus de 1 point de pourcentage dans les EMDE. En revanche, l’impact d’une croissance supérieure à la moyenne a été négligeable dans les économies avancées ainsi que dans les EMDE.

Au cours de la période de deux ans allant de 2020 à 2022, l’inflation a donc réduit le ratio de la dette au PIB des économies avancées de près de 6 points de pourcentage du PIB, tandis que la croissance économique a eu environ la moitié de l’impact. Pour les EMDE hors Chine, Russie et Ukraine, une inflation et une croissance supérieures à la moyenne ont fait baisser les ratios dette/PIB de plus de 4 points de pourcentage, soit près de 3 points de pourcentage du PIB en raison de l’inflation et plus de 1 point de pourcentage du PIB en raison de la croissance .

Cet exercice suppose que l’encours nominal de la dette publique est inchangé d’un scénario à l’autre. Dans la pratique, cependant, une croissance et une inflation plus élevées ont également contribué à accroître les recettes et à réduire les déficits budgétaires, réduisant ainsi le besoin d’emprunter de l’État. Par conséquent, les estimations citées ici peuvent être considérées comme des limites inférieures.

Ne fête pas encore

Bien que la croissance et l’inflation aient contribué à améliorer les ratios dette/PIB au cours des deux dernières années, d’importants défis liés à la dette demeurent.

Graphique 2. Hausse de la dette publique et surendettement

A. Pays ayant un ratio dette/PIB plus élevé en 2022 qu’en 2019	B. EMDE en surendettement élevé ou quasi-élevé

Sources: Kose, Kurlat, Ohnsorge et Sugawara (2022).
Remarque : A. La ligne jaune indique 50 %. B. Le surendettement est défini comme un score inférieur à 6 dans la notation moyenne à long terme de la dette souveraine étrangère.

• Dette toujours élevée. La dette publique reste supérieure à son niveau de 2019 dans environ les trois quarts des pays suite à la relance budgétaire sans précédent pendant la pandémie de COVID-19 (Figure 2A). En 2023, le ralentissement de la croissance et le resserrement des conditions financières augmentent le risque de surendettement des EMDE, le service de la dette devenant de plus en plus coûteux. En fait, les agences de notation ont déjà évalué 23 EMDE comme étant surendettés ou proches du surendettement à un moment donné en 2022, le plus grand nombre de pays depuis plus de deux décennies (Figure 2B). Parmi les pays les plus pauvres du monde, plus de la moitié des économies en développement à faible revenu sont déjà en situation de surendettement ou risquent de l’être.
• Une dette toujours risquée. La composition de la dette publique ne s’est pas sensiblement améliorée depuis 2020. Dans l’EMDE moyen, la dette libellée en devises représentait encore près de 50 % de la dette publique en 2022 (Figure 3A); la dette détenue par des non-résidents représentait environ 45 % de la dette publique (Figure 3B). Cela expose les EMDE au risque d’augmentation du coût du service de la dette en raison de la dépréciation de la monnaie ou de la perte de confiance des investisseurs internationaux.

Graphique 3. Composition de la dette publique EMDE

A. Part de la dette libellée en devises	B. Part de la dette détenue par des non-résidents

Source: Kose, Kurlat, Ohnsorge et Sugawara (2022).
Remarque : les barres bleues indiquent les moyennes non pondérées et les fourchettes interquartiles des moustaches jaunes. A. Données pour 31 EMDE. B. Données pour 43 EMDE.

• Croissance plus faible à l’horizon. Les prévisions du consensus prévoient une chute de la croissance mondiale à 1,6 % en 2023, contre 2,9 % en 2022. Les tendances à plus long terme indiquent également une croissance plus faible dans les années 2020 que dans les années 2010. De toute évidence, les gouvernements ne pourront pas compter uniquement sur la croissance pour réduire les niveaux d’endettement.
• Coûts d’emprunt plus élevés. L’inflation globale devrait baisser en raison de la baisse des prix de l’énergie et du ralentissement de la croissance. Cependant, même si l’inflation globale diminue, les grandes banques centrales maintiendront probablement des taux d’intérêt élevés jusqu’à ce qu’elles constatent une baisse durable de l’inflation sous-jacente. Cela peut présenter des difficultés pour reconduire ou assurer le service de la dette dans les pays fortement endettés. Si l’inflation devait plutôt rester élevée, les pressions à la dépréciation et la fuite vers la sécurité exerceraient probablement une pression à la hausse sur la dette publique de certains EMDE.

Réduire la dette : ce qu’il faut faire

Il n’y a pas de formule magique pour réduire rapidement les niveaux d’endettement, mais les décideurs nationaux et la communauté internationale peuvent prendre plusieurs mesures de soutien.

• Des réformes politiques pour assurer une croissance forte et soutenue. Les réformes du côté de l’offre qui stimulent la croissance de manière durable sans provoquer de pressions inflationnistes peuvent contribuer à réduire durablement la dette. Il s’agit notamment de réformes du climat des affaires et de la gouvernance qui favorisent l’investissement privé sans entraîner de coûts budgétaires importants, une meilleure efficacité des dépenses et la mobilisation des recettes intérieures pour stimuler les dividendes de croissance des dépenses publiques.
• Politiques visant à maintenir une inflation faible et stable. L’inflation ne peut pas être une solution durable pour faire face à un endettement élevé, car les agents économiques ajustent leur comportement une fois que l’inflation élevée s’infiltre dans les anticipations d’inflation. Une fois qu’ils estiment que l’inflation élevée est là pour durer, ils ajustent leurs attentes en matière de taux d’intérêt, leurs revendications salariales et leurs stratégies de tarification en conséquence. Même si l’inflation réelle ralentit, des anticipations d’inflation plus élevées rendraient coûteux le renouvellement de la dette à court terme ou des emprunts supplémentaires pour financer les déficits budgétaires. Une croissance plus faible et des taux d’inflation constamment élevés pourraient placer les ratios dette/PIB sur une trajectoire ascendante.
• Allégement de la dette dans certains cas. La communauté internationale doit également redoubler d’efforts pour réduire le surendettement et atténuer le risque de crise de la dette dans les économies en développement à faible revenu. Une restructuration de la dette à un stade précoce peut aider à éviter le processus d’ajustement long et coûteux qui accompagne parfois des efforts plus progressifs et peut se traduire par des résultats plus favorables tant pour les emprunteurs que pour les prêteurs.