La hausse récente des emprunts à fenêtre d’escompte

Helene Lee et Asani Sarkar

Le principal programme de crédit de la Réserve fédérale, proposé par le biais de son « guichet d’escompte » (DW), fournit un financement temporaire à court terme à des banques fondamentalement saines. Historiquement, l’activité de prêt a été faible en temps normal en raison de divers facteurs, notamment le statut de la DW en tant que source de secours de liquidité avec un taux d’intérêt relativement punitif, la stigmatisation attachée aux emprunts de la DW auprès de la banque centrale et, depuis 2008, niveaux élevés de réserves dans le système bancaire. Cependant, à partir de 2022, les emprunts de DW dans le cadre du programme de crédit primaire ont considérablement augmenté par rapport aux années précédentes. Dans cet article, nous examinons les facteurs qui ont pu contribuer à cette tendance récente.

Augmentation récente des emprunts à fenêtre d’escompte

Après le début de la pandémie de COVID au début de 2020, les emprunts primaires de DW sont passés de niveaux proches de zéro à un solde maximal de près de 50 milliards de dollars au début d’avril de la même année, avant de diminuer rapidement (voir le graphique ci-dessous). (Notez que le DW propose également des crédits secondaires et saisonniers, des programmes moins utilisés qui n’ont pas connu d’augmentation en 2020.) L’augmentation des emprunts a été généralisée, car les petites et les grandes banques ont utilisé le DW. Les banques nationales d’importance systémique mondiale (G-SIB), en particulier, ont annoncé à l’avance leur intention d’emprunter à la DW pour encourager son utilisation pendant la pandémie. Bien qu’ils n’aient pas eu besoin d’emprunter compte tenu de leurs importants soldes de réserves, chaque G-SIB a contracté des prêts symboliques pouvant atteindre 5 milliards de dollars pendant quatre-vingt-dix jours.

La plupart des G-SIB n’ont emprunté qu’une seule fois vers le début de la pandémie, et à mesure que leurs prêts arrivaient à échéance, les soldes des prêts retombaient. D’autres banques ont emboîté le pas et les soldes des prêts DW sont revenus à des niveaux minimaux au cours des mois suivants. Cependant, en 2022, il y a eu une nouvelle augmentation des soldes, approchant les 9 milliards de dollars en novembre, comme le montre le graphique ci-dessous. Bien que faibles par rapport aux premiers jours de la pandémie, les prêts DW récents sont supérieurs de plusieurs multiples à ceux des années précédant la pandémie. Par exemple, le montant maximal des soldes des prêts DW en 2019 était de 70 millions de dollars.

L’encours des prêts au guichet d’escompte était faible après la pandémie, mais a augmenté récemment

L’augmentation des soldes des prêts DW a commencé en février 2022, juste avant que la Fed ne commence à augmenter la fourchette cible des taux des fonds fédéraux. Bien que certains observateurs aient initialement noté une tendance à l’augmentation des emprunts autour des réunions du FOMC, cette tendance n’est plus observée.

Qu’est-ce qui explique la tendance récente des emprunts à guichet d’escompte ?

Le 15 mars 2020, au début de la pandémie, la Réserve fédérale a mis en œuvre deux changements de politique pour rendre le programme de crédit primaire DW plus attrayant à utiliser. Premièrement, la prime du taux de crédit primaire DW par rapport à l’extrémité supérieure de la fourchette cible des fonds fédéraux a été réduite de 50 points de base à zéro, mettant fin au coût de pénalité d’emprunt auprès du DW par rapport aux sources de financement du marché, ou à d’autres alternatives telles que le Banques fédérales de prêts immobiliers (FHLB). Deuxièmement, la durée maximale du crédit principal a été étendue d’une durée de nuit – la limite typique – à quatre-vingt-dix jours, avec la possibilité de rembourser par anticipation à tout moment. Ces changements de politique ont rendu les emprunts DW plus économiques et plus flexibles, et ils restent en vigueur aujourd’hui.

La baisse notable du niveau total des réserves du système bancaire cette année a peut-être été un facteur important de la hausse des emprunts DW. En effet, alors que la Fed a progressivement réduit son bilan, les soldes de trésorerie des petites institutions, en particulier celles dont le total des actifs est inférieur à 10 milliards de dollars, ont globalement fortement diminué par rapport à la taille de leurs actifs, réduisant leurs positions de liquidité (voir tableau ci-dessous).

Les soldes de trésorerie des petites banques ont considérablement diminué récemment

Ratio liquidités/total des actifs selon la taille des actifs bancaires, en pourcentage

De plus, les petites banques sont généralement plus disposées à venir au DW que leurs homologues plus grandes, car elles ne sont généralement pas des sociétés cotées en bourse et sont moins soumises à un examen public. Comme le montre le tableau ci-dessous, les banques de moins de 3 milliards de dollars d’actifs ont en moyenne visité le DW deux fois plus que les autres banques en 2019, juste avant la pandémie.

Les petites banques ont utilisé la fenêtre d’escompte plus que les grandes banques

Avant la pandémie, les petites banques venaient au DW de manière ponctuelle lorsqu’elles avaient besoin d’emprunter au jour le jour pour faire face à un manque de financement imprévu. Lorsqu’elles anticipaient un besoin plus durable de fonds à court terme, les petites banques empruntaient généralement à terme auprès des FHLB. En raison de leur sophistication limitée, les petites banques ne sont pas des emprunteurs actifs sur le marché des fonds fédéraux.

Jusqu’à présent en 2022, les petites banques semblent généralement avoir continué à s’appuyer sur les emprunts du FHLB pour répondre à leurs besoins de financement, car leurs emprunts du FHLB ont augmenté d’environ 20 % pour atteindre 183 milliards de dollars par rapport à l’année précédente, selon les données les plus récentes disponibles du rapport d’appel. . Mais avec l’élimination de la pénalité du taux de crédit primaire DW et la disponibilité des prêts à terme DW, il semble que le crédit DW soit devenu plus compétitif par rapport aux avances à terme FHLB. Cela est particulièrement vrai pour les échéances plus longues de seize à quatre-vingt-dix jours qui représentent près de la moitié des prêts de crédit primaire DW en cours ces derniers mois, selon les données de la Réserve fédérale. Comme le montre le graphique ci-dessous, le taux d’avance FHLB à trois mois a été jusqu’à 130 points de base supérieur au taux de crédit primaire DW, et le taux d’avance FHLB à un mois jusqu’à 90 points de base supérieur au taux DW. (Notez que le taux DW est le même pour les échéances au jour le jour et à terme.) En comparaison, avant la pandémie, les taux FHLB étaient inférieurs au taux DW, et en 2021, ils étaient à peu près au même niveau que le taux DW.

Les taux FHLB ont récemment grimpé au-dessus du taux de la fenêtre de remise

Outre leurs taux relativement plus élevés, des facteurs réglementaires peuvent avoir dissuadé les petites banques de contracter des avances FHLB. En particulier, une banque doit disposer d’un capital tangible positif pour être éligible aux prêts du FHLB, à moins que son agence bancaire fédérale ou son assureur ne demande par écrit que l’avance soit faite. Avec la hausse des taux d’intérêt en 2022, les banques ont subi des pertes sur leurs titres achetés, ce qui se traduit par une baisse du ratio des capitaux propres corporels au total des actifs. Selon les données de Call Report, ce ratio a diminué entre 2021 : 4 et 2022 : 3, les petites banques subissant des baisses plus importantes. Cependant, jusqu’à présent, seul un petit sous-ensemble de banques connaît un capital tangible négatif, et ces banques représentent une part négligeable des emprunts DW.

Derniers mots

L’augmentation récente des emprunts primaires auprès du DW peut sembler quelque peu surprenante, étant donné l’utilisation faible et décroissante du DW avant la pandémie. Nous suggérons que les taux plus bas et les durées plus longues disponibles dans le cadre du programme de crédit principal, combinés à la baisse des soldes de réserve dans le système bancaire, ont tous contribué à cette tendance. Il sera intéressant de voir si ce modèle récent d’emprunt DW se poursuit dans le futur ou s’il y a un retour au modèle historique d’emprunt DW.

Helene Lee est responsable des opérations sur les marchés des capitaux au sein du Markets Group de la Federal Reserve Bank de New York.

Asani Sarkar est conseillère en recherche financière pour les études sur les institutions financières non bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Helene Lee et Asani Sarkar, « The Recent Rise in Discount Window Borrowing », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street17 janvier 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/01/the-recent-rise-in-discount-window-borrowing/.