Par Serkan Arslanalp et Chima Simpson-Bell
La part des réserves en dollars américains détenues par les banques centrales est tombée à 59% – son plus bas niveau en 25 ans – au cours du quatrième trimestre de 2020, selon l’enquête COFER (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves) du FMI. Certains analystes estiment que cela reflète en partie le rôle décroissant du dollar américain dans l’économie mondiale, face à la concurrence d’autres devises utilisées par les banques centrales pour les transactions internationales. Si les variations des réserves de la banque centrale sont suffisamment importantes, elles peuvent affecter les marchés des devises et des obligations.
Notre graphique de la semaine examine la publication récente de données dans une perspective à plus long terme. Il montre que la part des actifs en dollars américains dans les réserves de la banque centrale a chuté de 12 points de pourcentage – de 71 à 59% – depuis le lancement de l’euro en 1999 (panneau du haut), avec toutefois des fluctuations notables entre les deux (ligne bleue). Pendant ce temps, la part de l’euro a fluctué autour de 20%, tandis que la part des autres devises, dont le dollar australien, le dollar canadien et le renminbi chinois, a grimpé à 9% au quatrième trimestre (ligne verte).
Les fluctuations des taux de change peuvent avoir un impact majeur sur la composition en devises des portefeuilles de réserves de la banque centrale. Les changements dans les valeurs relatives de différents titres publics peuvent également avoir un impact, bien que cet effet ait tendance à être moins important puisque les rendements des principales obligations en devises évoluent généralement ensemble. Pendant les périodes de faiblesse du dollar américain par rapport aux principales devises, la part du dollar américain dans les réserves mondiales diminue généralement puisque la valeur en dollars américains des réserves libellées dans d’autres devises augmente (et vice versa en période de force du dollar américain). À leur tour, les taux de change du dollar américain peuvent être influencés par plusieurs facteurs, notamment les trajectoires économiques divergentes entre les États-Unis et d’autres économies, les différences de politiques monétaires et budgétaires, ainsi que les ventes et achats de devises par les banques centrales.
Le panneau du bas montre que la valeur du dollar américain par rapport aux principales devises (ligne noire) est restée globalement inchangée au cours des deux dernières décennies. Cependant, il y a eu des fluctuations importantes dans l’intervalle, ce qui peut expliquer environ 80 pour cent de la variance à court terme (trimestrielle) de la part du dollar des États-Unis dans les réserves mondiales depuis 1999. Les 20 pour cent restants de la variance à court terme peuvent être expliqués principalement par des décisions actives d’achat et de vente des banques centrales pour soutenir leurs propres devises.
En ce qui concerne l’année écoulée, une fois que nous avons pris en compte l’impact des fluctuations des taux de change (ligne orange), nous constatons que la part du dollar américain dans les réserves est restée globalement stable. Cependant, à plus long terme, le fait que la valeur du dollar américain est restée globalement inchangée, alors que la part du dollar américain dans les réserves mondiales a diminué, indique que les banques centrales se sont en effet progressivement éloignées du dollar américain.
Certains s’attendent à ce que la part du dollar américain dans les réserves mondiales continue de baisser alors que les banques centrales des marchés émergents et des pays en développement cherchent à diversifier davantage la composition monétaire de leurs réserves. Quelques pays, comme la Russie, ont déjà annoncé leur intention de le faire.
Malgré les changements structurels majeurs du système monétaire international au cours des six dernières décennies, le dollar américain reste la monnaie de réserve internationale dominante. Comme le montre notre graphique de la semaine, toute modification du statut du dollar américain est susceptible d’apparaître à long terme.
