Nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale réduise son taux directeur de 25 points de base lors de sa réunion de jeudi, dans une fourchette comprise entre 4,5 % et 4,7 %.
Nous nous attendons à ce que la Fed réduise son taux directeur de 25 points de base jeudi, dans une fourchette comprise entre 4,5 % et 4,7 %.
Nous prévoyons une réunion sans incident compte tenu de la proximité de l’élection présidentielle et de la flexibilité dont la Fed aura besoin avant sa réunion de décembre compte tenu de la solidité fondamentale de l’économie nationale.
Malgré le taux final de 2,9 % qu'implique le plus récent résumé des projections économiques de la Réserve fédérale, nous pensons que les perspectives pourraient être un peu optimistes. Il semblerait plus probable que la banque centrale continue de réduire son taux directeur jusqu'à un taux final de 3,5 % l'année prochaine en raison de la surperformance économique.
Cette perspective a poussé les investisseurs à se tourner vers les obligations d’entreprises américaines offrant des taux de rendement plus élevés et des alternatives de durée plus longue au début de la courbe des rendements du Trésor.
Le rendement des bons du Trésor à trois mois a déjà chuté de 78 points de base à 4,5 % au cours des six semaines qui ont suivi la réduction de son taux directeur de 50 points de base par la Fed.
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Les rendements à deux ans sont tombés à 4,20 %, soit une baisse de 19 points de base. Nous pouvons nous attendre à ce que ces rendements continuent de baisser à mesure que la Fed continue d’assouplir les conditions monétaires et que la courbe des rendements retrouve sa forme normale, ascendante.
Plus loin sur la courbe, et après un rebond de 130 points de base en prévision de la première baisse des taux, le rendement des bons du Trésor à cinq ans est revenu à 4,2 %, et celui à 10 ans à 4,35 %.
Même s'il est difficile de concilier l'évolution des prix et la proximité des élections, il semble que les investisseurs absorbent les nouvelles positives d'une économie en croissance annuelle de 3 % au cours des quatre derniers trimestres.
Cette croissance devrait soutenir les dépenses de consommation et les bénéfices des entreprises dans la mesure où celles-ci chercheront à se développer en émettant de la dette.
Alors que les taux du marché monétaire à court terme devraient baisser, ces perspectives incitent les investisseurs à se tourner vers le marché des obligations d’entreprises pour prolonger la durée et obtenir des taux de rendement plus élevés.
Les émissions d’entreprises augmentent
En fait, les entreprises ont déjà émis plus de 1 400 milliards de dollars d’obligations d’entreprises de première qualité cette année, ce qui les place en bonne voie pour devenir la deuxième année d’émission la plus chargée de tous les temps, selon un rapport de Goldman Sachs.
La Securities Industry and Financial Markets Association rapporte des émissions d'entreprises de 503,9 milliards de dollars au troisième trimestre, soit une augmentation de 16 % par rapport au deuxième trimestre et de près de 52 % par rapport au troisième trimestre de l'année dernière.
Depuis le début de l'année, SIFMA rapporte que les entreprises ont émis près de 1,6 billion de dollars de titres de créance de qualité investissement et à haut rendement, soit 33 % de plus qu'à la même période l'an dernier.
Les écarts de rendement des entreprises diminuent
Parallèlement à l’augmentation des émissions d’entreprises, l’écart de taux d’intérêt entre les obligations d’entreprises de première qualité et les obligations du Trésor à 10 ans a continué de se rétrécir depuis 2012. Nous y voyons le résultat de deux facteurs.
Au cours des dix années précédant 2022, la compression de tous les taux d’intérêt par le maintien des taux directeurs à un niveau proche de zéro a entraîné un rétrécissement de l’écart entre les obligations d’entreprises les plus risquées par rapport à la sécurité des bons du Trésor.
Mais depuis 2022, les obligations d’entreprises américaines avec un rendement de près de 5,75 % sont 145 points de base plus attractives pour les investisseurs nationaux qu’un bon du Trésor à 10 ans avec un rendement de 4,35 %.
Et pour les investisseurs étrangers qui peuvent augmenter l’écart de rendement grâce aux rendements monétaires d’un dollar plus fort, les obligations d’entreprises sont devenues d’autant plus attrayantes que les rendements inférieurs de leurs marchés nationaux.
Les plats à emporter
Les investisseurs envisagent une économie dans laquelle l'inflation continue de reculer vers l'objectif de 2 % de la Fed, alors même que le marché du travail est au plein emploi.
L’augmentation ultérieure du revenu des ménages encouragera probablement leurs dépenses et l’expansion des entreprises pour répondre à la demande accrue de biens et de services.
Le rétrécissement des écarts de rendement des entreprises est une indication de l’attrait de la dette du secteur privé américain pour les investisseurs nationaux et étrangers.
Et pour les entreprises dont la notation obligataire est qualifiée d’investment grade, le rétrécissement des écarts de rendement des entreprises par rapport au marché du Trésor est une opportunité de financer cette expansion par l’émission de titres de dette.
