Le marché de l’introduction en bourse de SPAC marque une pause alors que les investisseurs et les régulateurs réévaluent

Les premiers appels publics à l’épargne des sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SPAC) se sont presque arrêtés, un renversement rapide et spectaculaire de l’une des tendances les plus chaudes de 2020 et du premier trimestre de 2021. Performance du cours de l’action des SPAC, comme en témoigne le Defiance Next Gen SPAC Derived Exchange-Traded Fund, qui se compose de centaines de SPAC à différentes étapes du cycle d’investissement, a chuté le 13 mai à son plus bas niveau depuis le lancement du fonds le 1er octobre, laissant des questions à la place du buzz.

Maintenant que le boom de la SPAC et sa crête de mi-février sont derrière nous, que doit-on penser de la pause actuelle ? Comment comprendre le ralentissement ? Quelles forces façonneront ce qui se passera ensuite ?

La pause dans les nouvelles introductions en bourse de SPAC pourrait bien s’avérer positive pour l’évolution de cette alternative de cotation publique. L’explosion hivernale du volume et de la valeur en dollars des nouvelles introductions en bourse de SPAC a peut-être tout simplement été trop élevée pour être durable. Un flux constant d’introductions en bourse de SPAC à un rythme plus lent, qui correspond à l’offre de sociétés privées qui sont des cibles appropriées pour fusionner avec une SPAC, peut être bon pour rééquilibrer le marché. Un contrôle réglementaire renforcé peut également apporter des protections aux investisseurs et un alignement des intérêts avec les sponsors des SAVS, ce qui pourrait permettre aux investisseurs particuliers et institutionnels d’investir dans les SAVS avec plus de confiance à long terme.

Pour être clair, il est peu probable que les SAVS disparaissent des marchés des capitaux malgré les récents revers et certains vents contraires à l’avenir. Avec plus de 400 SPAC actives à la recherche d’objectifs après la frénésie de collecte de fonds de 2020 et du premier trimestre de cette année, il y a beaucoup de poudre sèche – environ 178 milliards de dollars à la mi-avril, selon IHS Markit – cherchant à conclure des accords avant le 18 -jusqu’au délai de 24 mois avant lequel une SAVS doit réaliser une fusion inversée avec une entreprise privée pour la rendre publique.

Les SAVS existantes continuent d’annoncer des opérations de fusion, bien que certains éléments indiquent que l’aigreur du sentiment pourrait avoir ralenti le rythme et tempéré la facilité de verrouillage du financement à partir d’investissements privés en actions publiques (PIPE). Les transactions PIPE injectent plus de capital dans ces transactions dites « de-SPAC » afin de faciliter l’acquisition de cibles valorisées à des prix encore plus importants que les liquidités levés lors de l’introduction en bourse de SPAC et d’injecter des liquidités dans l’activité opérationnelle.

Pendant ce temps, l’avenir des introductions en bourse de SPAC est moins clair. Alors que plusieurs facteurs ont freiné l’intérêt pour l’environnement actuel, la menace d’un examen plus approfondi de la réglementation pourrait avoir des effets relativement durables.

La Securities and Exchange Commission a tiré un coup de semonce le 12 avril lorsqu’elle a clarifié comment interpréter les directives sur la façon dont les SPAC comptabilisent les bons de souscription, une caractéristique clé de la façon dont les SPAC incitent et attirent les investisseurs initiaux. Le nouveau traitement peut exiger que les warrants soient comptabilisés comme des passifs au lieu d’une composante des capitaux propres, bien que moins d’entreprises semblent être affectées qu’initialement prévu. Les problèmes comptables qui en résultent ne sont pas nécessairement difficiles à surmonter, mais ils peuvent prendre beaucoup de temps.

Le changement peut forcer certaines SAVS existantes à retraiter leurs états financiers, ce qui est généralement un événement négatif pour une société ouverte. Cela pourrait également ralentir l’enregistrement de nouvelles SAVS cherchant à réaliser une introduction en bourse, car elles pourraient avoir besoin de modifier les dépôts existants avant que leurs déclarations d’enregistrement puissent être déclarées effectives par la SEC. Le changement de comptabilisation des bons de souscription n’a pas d’impact direct sur l’économie ou les flux de trésorerie du véhicule d’investissement et n’est donc probablement pas le seul contributeur au ralentissement du rythme des introductions en bourse de SPAC.

La SEC a également exprimé ses préoccupations concernant certaines caractéristiques de la transaction de-SPAC, en particulier la pratique consistant à présenter des déclarations prospectives pour inciter les investisseurs à voter en faveur de la transaction de fusion.

John Coates, directeur par intérim de la Division of Corporation Finance de la SEC, a publié une déclaration le 8 avril affirmant que la transaction de-SPAC est, en fait, la transaction par laquelle la société cible devient publique et, en tant que telle, peut être considérée comme son IPO. Dans le processus traditionnel d’introduction en bourse, la présentation de projections prospectives est interdite. La déclaration de Coates laisse présager une réglementation possible concernant l’utilisation autorisée des projections financières et le risque potentiel de responsabilité pour la diffusion de ces informations.

Mis à part la loupe en surplomb de la SEC, les raisons de la baisse du cours des actions des SPAC sont multiples. La baisse du pic de mi-février à début mars est étroitement liée à la baisse des valeurs de croissance. La baisse des valeurs de croissance a été provoquée par les craintes du marché d’une hausse des taux d’intérêt en raison des anticipations croissantes d’inflation. En fait, l’indice composé NASDAQ à forte croissance et à forte composante technologique a suivi une trajectoire similaire au cours de la même période. Les SAVS, de par la nature des entreprises cibles qu’elles poursuivent, ressemblent beaucoup aux actions de croissance.

À partir de la mi-mars, cependant, les actions de la SPAC ont poursuivi leur chute à mesure que l’intérêt des investisseurs particuliers s’est retiré. Les investisseurs de détail ont été l’un des moteurs de l’essor de la SPAC. Beaucoup ont recherché la prochaine grande startup dans de nouvelles industries telles que les voyages spatiaux, les véhicules électriques et d’autres technologies connexes.

Les partisans des SPAC les ont présentés comme un véhicule pour démocratiser l’investissement dans les startups, qui était traditionnellement du ressort des seuls investisseurs en capital-risque et autres investisseurs aux poches profondes. L’intérêt initial des détaillants pour les SAVS l’a reflété, favorisant une hausse des cours des actions SAVS qui semblait parfois spéculative. Certaines SAVS ont atteint des sommets vertigineux grâce à peu d’informations sur l’évolution du marché. Même les célébrités ont commencé à participer à l’action SPAC. De peur que les investisseurs de détail ne soient attirés par les SPAC par le pouvoir des étoiles au lieu de pratiques d’investissement saines, le bureau de la SEC pour l’éducation des investisseurs et le plaidoyer a publié le 10 mars une alerte aux investisseurs comprenant une phrase en gras et en italique qui se lit comme suit : « Ce n’est jamais une bonne idée d’investir dans un SPAC simplement parce que quelqu’un de célèbre le sponsorise ou y investit ou dit que c’est un bon investissement.

La mesure dans laquelle les investisseurs particuliers restent intéressés par les SPAC n’est qu’un des nombreux facteurs qui détermineront la durée de la pause actuelle et, au-delà, la performance du cours des actions.

En général, une reprise économique au cours des 16 à 24 prochains mois qui soutiendrait un large rallye boursier mettrait les investisseurs plus à l’aise d’allouer aux SPAC. Les investisseurs de détail qui voient les cours des actions se stabiliser dans un environnement de croissance pourraient voir leur confiance dans les SPAC restaurée. Là encore, ils auraient également des alternatives d’investissement intéressantes.

Au fur et à mesure que cette dynamique évolue, les investisseurs continueront de se demander ce que la SEC va faire d’autre au sujet des SPAC. Les investisseurs savent que la commission surveille de près et prendra probablement des mesures supplémentaires pour remettre de l’ordre sur le marché et freiner tout comportement spéculatif. Nous devrons également voir ce qui se passe lorsque les groupes dépassent le ralentissement de la comptabilité des mandats.

En fin de compte, l’espoir est que les dollars soient déployés de manière plus réfléchie vers des cibles dignes – des entreprises de croissance qui sont plus stables que spéculatives. Si l’activité d’investissement de la SPAC revient au niveau de juin à novembre dernier, elle pourrait être durable dans l’avenir des marchés des capitaux.

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