La réalité a finalement commencé à poindre sur les marchés financiers mercredi dernier. Il était peu probable que les taux d’intérêt chutent d’ici Noël, ni même en 2024. Au lieu de cela, les traders ont finalement commencé à réaliser qu’ils allaient être « plus élevés pendant plus longtemps ».
Le catalyseur a été la conférence de presse de la Réserve fédérale américaine. Les marchés s’attendaient avec confiance à au moins une pause après la hausse des taux de 5,25 % depuis mars de l’année dernière :
- Le S&P 500 a ouvert dans la matinée et n’a que légèrement baissé avant la conférence de presse.
- Les conférences de presse précédentes l’avaient ensuite vu prendre de l’ampleur lorsque le président de la Fed, Jay Powell, a pris la parole.
- Il se concentrait normalement sur l’apaisement des marchés en suggérant que les taux allaient bientôt baisser.
- Il a donné le même message mercredi, mais au lieu de cela, le marché s’est vendu assez fortement.
Le problème était simplement que les traders ont finalement commencé à réaliser que Powell ne contrôlait pas les événements. Surtout, il a même admis que les modèles de la Fed ne prédisent pas réellement l’avenir :
« Les modèles que nous utilisons, en fin de compte, vous ne savez que quand vous y arrivez et par la façon dont l’économie réagit… Je dirais que vous ne savez suffisamment restrictif que lorsque vous le voyez. Ce n’est pas quelque chose auquel on peut arriver avec confiance à l’aide d’un modèle ou de diverses estimations, vous savez.
De toute évidence, le marché n’a pas du tout apprécié ce concept. Après tout, à quoi bon dépenser des millions de dollars pour construire des modèles informatiques et employer 400 docteurs pour les faire fonctionner, s’ils ne vous disent rien sur l’avenir ?
Il semble que la Fed commence désormais à être d’accord avec la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui avait prévenu l’année dernière :
« Il y a des choses que les modèles ne capturent pas. Parfois, l’inattendu se produit. Nous devons donc prêter attention aux indicateurs traditionnels tout en surveillant les données empiriques et ce à quoi nous nous attendons en termes de géopolitique, d’évolution des prix de l’énergie et de démographie.
Il semble donc que nous ayons atteint « la fin du début » du ralentissement du marché obligataire. Les deux graphiques racontent l’évolution récente du marché :
- Les taux d’intérêt ont commencé à augmenter et sont désormais revenus aux niveaux observés pour la dernière fois avant la crise de 2008.
- L’indice du dollar américain par rapport aux autres principales devises occidentales est revenu à ses niveaux observés pour la dernière fois avant 2003.
En d’autres termes, l’expérience de relance touche à une fin malheureuse. Comme le montre le graphique, les banques centrales ont prêté 73 000 milliards de dollars, convaincues que leurs modèles pourraient prédire les événements du monde réel et leur permettre de gérer l’économie mondiale.
Mais en réalité, cela n’a aucun sens de penser que 12 hommes et femmes à Washington pourraient d’une manière ou d’une autre contrôler une économie mondiale de 8 milliards de personnes. D’autant plus que tout ce qu’ils peuvent faire, c’est augmenter ou baisser les taux d’intérêt et imprimer de la monnaie.
Au lieu de cela, ils ont faussé les marchés financiers en détruisant leur rôle clé dans la détermination des prix. Toute une génération a été élevée dans l’idée que les taux d’intérêt se situent toujours autour de 0 %. Par conséquent:
- Les particuliers ont fait monter les prix de l’immobilier à des niveaux désormais inabordables
- Les marchés boursiers ont atteint des niveaux de valorisation extraordinaires
- Les entreprises ont ajouté de grandes quantités de nouvelles capacités pour répondre à une demande qui n’existe pas.
Aujourd’hui, cette vaste bulle commence à éclater. Et même si les bulles mettent du temps à atteindre leur apogée, elles éclatent généralement assez rapidement.
Comme discuté ici récemment, il n’est pas difficile de repérer les forces qui feront éclater les bulles.
Le graphique met en évidence le résultat final probable en termes de taux d’intérêt futurs.
Plus de 300 ans de données de la Banque d’Angleterre montrent que les taux d’intérêt correspondent généralement à l’inflation plus 2,5 %. Au niveau actuel, cela impliquerait :
- Les taux américains seraient de 3,7 % + 2,5 % = 6,2 % : ceux du Japon seraient de 3,2 % + 2,5 % = 5,7 %
- Les taux de la zone euro seraient de 5,3 % + 2,5 % = 7,8 % ; Les taux britanniques seraient de 6,7 % + 2,5 % = 9,2 %
Cela met en évidence les risques à venir. Et cela pourrait même les sous-estimer. Comme l’a prévenu le célèbre gourou du marché, Bob Farell :
« Les marchés ne corrigent généralement pas en déviant. »
La gestion des risques semble être la clé de la survie au cours des prochains mois, alors que les bulles continuent d’éclater.
