Lorsque l’inflation est élevée, les entreprises peuvent augmenter leurs prix pour suivre le rythme. Cependant, les observateurs du marché et les journalistes se sont demandé si les entreprises avaient profité de la forte inflation pour augmenter leurs bénéfices. Nous examinons cette question à travers le prisme des entreprises publiques, constatant qu’en général, l’augmentation des prix dans une industrie est souvent associée à une augmentation des bénéfices des entreprises. Cependant, la relation actuelle entre l’inflation et la croissance des bénéfices n’est pas inhabituelle dans le contexte historique.
Cartographier l’inflation aux bénéfices des entreprises publiques
Nous utilisons l’indice des prix à la production (IPP) publié au niveau à trois chiffres du Système de classification des industries de l’Amérique du Nord (SCIAN) et comparons l’inflation au niveau de l’industrie aux bénéfices agrégés des entreprises publiques dans les mêmes industries. Nous le faisons pour 36 industries, allant de l’extraction de pétrole et de gaz (SCIAN 211) aux télécommunications (SCIAN 517). Nous ne couvrons pas toutes les industries car nous limitons l’analyse aux industries comptant plus de 15 entreprises publiques, de sorte que les résultats ne soient pas trop influencés par une seule entreprise.
| Codes d’industrie du SCIAN | |
|---|---|
| 211 Extraction de pétrole et de gaz | 337 Fabrication de meubles et de produits connexes. |
| 212 Exploitation minière, sauf pétrole et gaz | 339 Fabrications diverses |
| 213 Activités de soutien à l’exploitation minière | 423 Grossistes-marchands de biens durables |
| 221 Utilitaires | 424 Grossistes-marchands de biens non durables |
| 311 Fabrication d’aliments | 441 Marchands de véhicules et de pièces automobiles |
| 312 Fabrication de boissons et de produits du tabac. | 448 Magasins de vêtements et d’accessoires vestimentaires |
| 315 Fabrication de vêtements | 452 magasins de marchandises générales |
| 321 Fabrication de produits en bois | 454 détaillants hors magasin |
| 322 Fabrication de papier | 481 Transport aérien |
| 324 Fabrication de produits du pétrole et du charbon. | 483 Transport par eau |
| 325 Fabrication de produits chimiques | 484 Transport par camion |
| 326 Fabrication de produits en plastique et en caoutchouc. | 488 Activités de soutien au transport |
| 331 Première transformation des métaux | 511 Industries de l’édition, sauf Internet |
| 332 Fabrication de produits métalliques. | 515 Radiodiffusion, sauf Internet |
| 333 Fabrication de machines | 517 Télécommunications |
| 334 Fabrication de produits informatiques et électroniques. | 523 Titres, contrats sur matières premières, investissements |
| 335 Électr. et fabricant d’appareils électroménagers. | 524 Assureurs et activités connexes |
| 336 Fabrication de matériel de transport. | 721 Hébergement |
De nombreux facteurs affectent les ventes et les bénéfices, et déterminer qui bénéficie d’une inflation élevée est une question difficile. Les chercheurs ont également pris en compte ces facteurs dans l’analyse des données agrégées, bien qu’il ait été difficile d’isoler de manière concluante la mesure dans laquelle une inflation plus élevée provient d’une augmentation des bénéfices. En effet, les ventes nettes reflètent à la fois le prix, la quantité et la gamme de biens, ce qui signifie que les augmentations des ventes ou des bénéfices pourraient être dues à des prix plus élevés, mais aussi à davantage de biens vendus ou à des changements dans la gamme de biens.
Pour comprendre la relation entre l’inflation et les profits, on serait idéalement capable de décomposer le nombre d’unités vendues (sans parler de la qualité des unités vendues et de la marge bénéficiaire par unité). Bien que cela soit difficile à faire avec les données publiques disponibles, une mesure simple de la rentabilité est la marge brute. La marge brute est la différence entre les ventes nettes et le coût direct des marchandises vendues (COGS) normalisé par les ventes nettes. Il saisit la différence entre le coût des intrants et les revenus de l’entreprise. La normalisation par les ventes pour examiner la marge brute en pourcentage, plutôt que la marge brute en dollars, atténue les inquiétudes concernant l’attribution erronée de la croissance en dollars de la marge brute qui découle de la vente de plus de biens.
Les bénéfices bruts ont augmenté davantage pour les industries avec plus d’inflation
Le graphique ci-dessous trace l’évolution de la marge brute et de l’inflation pour le premier trimestre 2022 par rapport au premier trimestre 2021. La pente est de 0,24, ce qui suggère qu’en moyenne, pour chaque augmentation de 1 % des prix, les marges brutes des entreprises ont augmenté de 24 points de base. .
Variation de la marge bénéficiaire brute et du PPI
Remarque : Nombres = codes d’industrie à 3 chiffres du SCIAN.
Certaines des industries avec les plus grands changements dans les marges bénéficiaires comprennent le pétrole et le gaz, et des industries telles que le transport aérien qui sont fortement affectées par les changements de la demande liés au COVID. Pour apaiser les craintes que ces industries déforment le modèle observé, nous les supprimons du graphique et constatons que la pente ascendante demeure. Il semble que les industries avec une inflation plus élevée réalisent en effet des bénéfices plus élevés.
Variation de la marge bénéficiaire brute et de l’IPP, hors pétrole et gaz et industries touchées par la COVID
Remarque : Nombres = codes d’industrie à 3 chiffres du SCIAN.
Cette fois est-elle différente ?
L’évolution du pouvoir de marché a-t-elle accru la capacité des entreprises à augmenter les prix ? Nous examinons la relation entre les marges bénéficiaires et l’inflation au cours des deux dernières décennies (pour lesquelles nous disposons de données sur l’inflation pour la plupart des industries) ainsi qu’au cours des quatre dernières décennies (pour lesquelles nous disposons de données sur l’inflation pour un plus petit ensemble d’industries). Nous régressons l’inflation sur les variations des marges brutes sur la base de données trimestrielles, y compris les effets fixes des variations des marges dans le temps et pour les industries en moyenne.
En regardant uniquement comment la période la plus récente se compare aux données historiques, la relation entre l’inflation et les bénéfices bruts semble nettement plus élevée en 2021 et au premier trimestre de 2022. Nous estimons un coefficient positif et statistiquement significatif sur une interaction entre l’inflation et le 2021- 22 observations et constatent que la pente est d’environ 0,36 au cours de cette période, contre 0,29 entre 2004 et 2020. Cependant, un examen plus approfondi révèle que la relation entre les bénéfices et l’inflation n’est pas linéaire, c’est-à-dire lorsque l’on estime la relation séparément pour différents quartiles de l’inflation, on voit que la relation entre l’inflation et les profits change avec le niveau d’inflation. La pente la plus raide est estimée lorsque l’inflation est élevée, mais pas trop élevée (entre 37 points de base et 4,3 %, ce qui représente les 25e et 75e centiles d’inflation).
Ceci est illustré dans le graphique ci-dessous qui estime la pente de la relation entre le bénéfice brut et l’IPP dans toutes les industries pour chaque trimestre depuis 2004 en utilisant l’échantillon complet, en contrôlant les effets fixes du temps et de l’industrie. Dans la période qui a suivi le début de la pandémie, la pente a été particulièrement forte, bien qu’elle soit revenue proche de la moyenne historique plus récemment. Sur l’ensemble de l’échantillon, la pente a été supérieure à 0 presque tous les trimestres avec une moyenne de 0,25, ce qui témoigne d’une corrélation positive constante entre l’inflation au niveau de l’industrie et les variations des marges brutes.
La relation entre l’IPP et la marge brute au fil du temps
Bien que nous ne disposions que de chiffres d’inflation pour un nombre plus limité d’industries, les résultats sont très similaires lorsqu’ils sont estimés sur une série chronologique plus longue remontant à 1986. La relation récente entre l’inflation et les bénéfices semble similaire à celle réalisée dans le passé lorsque l’inflation était très élevée. élevé, comme c’est le cas aujourd’hui.
Cette relation non linéaire entre les résultats et l’inflation apparaît dans plusieurs dimensions en plus des bénéfices et a été initialement notée dans les travaux de chercheurs de la Fed de New York (Amiti, Heise et Karahan). Cela est conforme aux théories des complémentarités stratégiques en matière de tarification, selon lesquelles le fait de savoir que les concurrents modifient les prix encourage les entreprises à modifier leurs propres prix. Notre analyse ne tient pas compte de la raison pour laquelle les entreprises modifient les prix – nous examinons uniquement l’inflation dans le secteur d’activité de l’entreprise, et non les variations du prix des intrants.
L’inflation n’est peut-être pas si importante pour les bénéfices des entreprises
La relation entre les variations des bénéfices des entreprises et l’inflation est positive même lorsque l’inflation est anormalement élevée. Cela signifie seulement que les industries avec une inflation plus élevée sont capables d’augmenter leurs bénéfices plus que les industries avec une inflation plus faible, et non que les bénéfices augmentent. En revenant au graphique initial des variations des bénéfices en 2022, la variation des bénéfices bruts dans la plupart des industries (22 sur 36) est négative. Dans l’ensemble, les bénéfices chutent, et c’est simplement que les entreprises des secteurs à forte inflation ont des bénéfices qui chutent moins rapidement. En outre, la marge brute manque de nombreux éléments clés du bénéfice, notamment les frais de vente, généraux et administratifs (SG&A). Dans la mesure où ces autres coûts évoluent, la rentabilité nette globale des entreprises peut également évoluer. Enfin, les variations de la marge brute sont négativement corrélées en série, ce qui signifie que les diminutions des bénéfices sont souvent suivies d’augmentations des bénéfices. Cela signifie que les augmentations de bénéfices peuvent ne pas être suivies par d’autres augmentations de bénéfices.
Mathias Andler est analyste de recherche en études macrofinancières au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Anna Kovner est directrice de la recherche sur les politiques de stabilité financière au sein du Groupe de la recherche et des statistiques de la Banque.
Comment citer cet article :
Mathias Andler et Anna Kovner, « Les bénéfices des entreprises augmentent-ils lorsque l’inflation augmente? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street13 juillet 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/07/do-corporate-profits-increase-when-inflation-increases/.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
