Les bulles d’actifs n’aideront pas notre reprise post-pandémique

Une conséquence involontaire du virus a été «  l’un des marchés haussiers les plus fous de l’histoire économique récente  », mais une détérioration de la répartition des revenus aura un impact négatif plus tard.

Covid-19 restera dans les mémoires comme le pire choc économique mondial de l’histoire récente mais, par rapport au plus similaire, la Grande Dépression de 1929, ses conséquences sur les prix des actifs ont été radicalement différentes.

En fait, la Grande Dépression a commencé par une implosion des prix des actions tandis que la pandémie actuelle a commencé par une forte correction des prix des actifs, d’autant plus que Covid a atteint l’Europe et les États-Unis en mars de l’année dernière, mais s’est rapidement développé pour devenir l’un des marchés haussiers les plus fous histoire économique récente.

La raison de la performance diamétralement différente des actions réside principalement dans une réaction très différente de la Réserve fédérale aux deux chocs. En fait, en 1929, les taux d’intérêt ont été maintenus au-dessus de 6% et n’ont été ramenés qu’à 2% en 1931.

En 2020, au contraire, les taux américains étaient déjà bas avant Covid, ce qui explique l’augmentation sans précédent du bilan de la Fed qui a emboîté le pas. Une telle inondation de liquidités en dollars, étant la monnaie de réserve du monde, ne pouvait qu’entraîner une flambée des cours des actions à l’échelle mondiale. Au-delà des actions, d’autres formes d’investissement spéculatif, telles que les crypto-monnaies, ont littéralement explosé.

La question est donc de savoir comment un tel marché haussier se comporte avec les perspectives économiques mondiales ainsi qu’avec celles des bénéfices des entreprises. La réponse dépend vraiment de votre horizon.

Si nous nous concentrons sur le court terme, à savoir 2021, une reprise économique rapide est le scénario le plus probable grâce à une relance massive à l’échelle mondiale et à un effet de base extrêmement positif, en particulier au premier semestre.

Pourtant, certains risques restent liés à la rapidité des déploiements de vaccins, ainsi qu’aux mutations virales, qui pourraient faire dérailler, ou du moins ralentir, une telle reprise. Ce scénario nuirait sans aucun doute au marché boursier haussier actuel.

Stimulus décroissant

Les plus grandes incertitudes, cependant, surviennent une fois que l’horizon des prix des actifs est prolongé au-delà de 2021, alors que la relance commence à diminuer et que les entreprises font face à la réalité d’une dette beaucoup plus lourde.

Si l’on ajoute à cela, le potentiel de réduction de la Fed entraînant une hausse des coûts de financement, 2022 semble de loin une année beaucoup plus difficile pour les cours des actions que 2021.

La question clé est de savoir si l’énorme augmentation des prix des actifs que nous subissons va vraiment nous aider à nous éloigner de l’énorme impact que Covid a eu sur nos économies et nos entreprises, et ma réponse honnête est «non».

Tout d’abord, à un moment où les revenus des ménages doivent être protégés, les bulles d’actifs ne protègent que les revenus de ceux qui disposent de suffisamment de richesse pour investir tandis que d’autres continuent de souffrir, notamment en termes relatifs. Cela conduira inexorablement à des politiques plus redistributives – et peut-être populistes -, en particulier dans les régimes démocratiques où la classe moyenne exigera plus de protection des revenus.

Impôts sur les sociétés

Il y a de fortes chances que ces politiques de redistribution aillent au-delà des ménages vers les entreprises en augmentant les impôts sur les sociétés et d’autres moyens. Si nous ajoutons les perspectives de croissance plus lentes pour 2022 et au-delà, le fardeau de la dette plus lourd et, potentiellement, le coût de financement plus élevé si la diminution commence, il est difficile de voir comment la bulle actuelle des prix des actifs peut durer.

Plus important encore, une fois que l’on prend en compte les conséquences socio-économiques de la bulle, à savoir une nouvelle aggravation de la répartition des revenus, cette bulle apparaît plus comme un problème qu’une solution au choc économique lié à la pandémie de Covid-19.

Ce problème n’est peut-être pas encore autant ressenti, mais il deviendra de plus en plus lourd avec le temps, tant sur le plan politique qu’économique, à mesure que les conséquences de ce choc sur la répartition des revenus deviendront plus visibles.


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