Les consommateurs américains sont restés en position de force en termes de croissance des dépenses et des revenus cet été, alors que l’inflation s’est encore stabilisée et que le marché du travail est resté résilient.
Les dépenses personnelles en juillet ont bondi de 0,8% tandis que les revenus personnels ont augmenté de 0,2%, a rapporté jeudi le Bureau of Economic Analysis. Avec l’indicateur clé de l’inflation de la Réserve fédérale, l’indice des dépenses de consommation personnelle, qui s’élève à 0,2 % par mois, les dépenses ajustées à l’inflation ont augmenté de 0,6 % tandis que les revenus sont restés inchangés.
L’inflation mensuelle de base hors alimentation et énergie a augmenté de 0,2%, tandis que la composante dite super-core qui comprend les services hors alimentation, énergie et logement a augmenté de 0,46% sur le mois.
Outre l’inflation et le marché du travail, une contribution significative à la croissance des dépenses totales est venue de nombreux événements ponctuels survenus cet été qui ont stimulé des dépenses impulsives à court terme, comme le record d’Amazon Prime Day, les films à succès Barbie et Oppenheimer, connu sous le nom de « Barbenheimer » et les tournées nationales de Taylor Swift et Beyoncé.
Avec plus de 500 milliards de dollars d’épargne excédentaire à la fin du deuxième trimestre, selon notre estimation, il y a de nombreuses raisons de s’attendre à ce que les consommateurs soient en bonne forme pour le reste du troisième trimestre.
Il y a également eu un impact psychologique sur les dépenses, à mesure que le chiffre de l’inflation globale se normalise à mesure que les craintes de récession s’atténuent. Les consommateurs, qui se sentent plus en sécurité dans leur emploi et leurs revenus alors que le marché du travail reste tendu, ne devraient pas réduire prématurément leurs dépenses.
Le taux d’épargne a fortement chuté, passant de 4,3% à 3,5%, confirmant un mois de dépenses plus élevé que d’habitude.
Nous prévoyons que la vigueur des dépenses de consommation sera le principal facteur qui poussera la croissance du produit intérieur brut ce trimestre au-dessus de la tendance à long terme de 2 %. Notre estimation pointe désormais vers une hausse de 2,1% pour le troisième trimestre avec des risques à la hausse.
Cela dit, le « ciel économique » – pour reprendre l’analogie avec le récent discours du président de la Fed, Jerome Powell à Jackson Hole, dans le Wyoming – sera beaucoup plus nuageux une fois la saison des achats de Noël commencée.
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Nous ne pensons pas que la forte dynamique des dépenses perdurera jusqu’à Noël. Même si cela ne signifie pas nécessairement qu’il y aura une forte baisse des dépenses, il existe des risques majeurs qui transformeront très probablement les vents favorables en vents contraires.
La désinflation rapide ne devrait pas se poursuivre car l’inflation devient plus tenace, oscillant autour de 3 % et plus.
L’inflation annuelle du PCE en juillet est passée de 3,0% à 3,3%, tandis que l’inflation sous-jacente annuelle hors alimentation et énergie a augmenté de 4,2%, contre 4,1%. La mesure politique clé – l’inflation super sous-jacente – s’est établie à 4,69 %.
De plus, nous ne pourrons pas compter sur des événements ponctuels comme ceux survenus cet été pour soutenir le même niveau de dépenses. En outre, les premiers achats des fêtes qui ont eu lieu au cours des deux années précédentes, vers septembre et octobre, devraient être une particularité saisonnière qui ajoute très probablement des risques à la baisse aux données sur les dépenses au quatrième trimestre.
Comme la politique monétaire n’est pas assouplie de sitôt, l’épargne excédentaire devrait se retrouver presque en territoire épuisé si les faibles taux d’épargne perdurent.
Enfin, de plus en plus de signes indiquent que le marché du travail est en train de se calmer et de retrouver un état plus équilibré, ce qui devrait ralentir la croissance des salaires vers la fin de l’année.
Implications politiques
Les solides données sur les dépenses de juillet ne devraient pas constituer un ingrédient pour une nouvelle hausse des taux en septembre, compte tenu des incertitudes.
Nous pensons que le plein impact des hausses de taux de la Fed aura encore besoin de trois à six mois pour être absorbé par le marché ; c’est pour cette raison que nous devrions nous attendre à un nouveau ralentissement économique.
Avec des taux d’intérêt de 5,5 % et une inflation sous-jacente comprise entre 3 % et 4 %, nous pensons que la politique monétaire est suffisamment restrictive pour maintenir la croissance et l’inflation sous contrôle.
Nous affirmons depuis un certain temps que les trois à six prochains mois seront cruciaux pour la Fed, à mesure que l’économie se refroidit ; c’est pourquoi il est encore plus important que la Fed reste patiente.
Il est crucial que la Fed laisse l’économie se débrouiller toute seule plutôt que d’ajouter encore plus de choc avec une augmentation des taux, même minime, alors que l’économie autrefois de haut vol descend sur le tarmac.
À l’intérieur des données
La hausse des dépenses a été généralisée en juillet. Le volume des dépenses en biens et en services a tous deux enregistré de solides augmentations, les dépenses en biens augmentant de 0,9 % et les dépenses en services de 0,4 %.
Les dépenses en biens récréatifs ont dominé la catégorie des biens, augmentant de 2,5 %, tandis que les dépenses en restaurants et en services financiers ont dominé la catégorie des services, toutes deux en hausse de 1,1 %.
La croissance des revenus personnels, à 0,3%, a été plus lente que le mois précédent et inférieure aux attentes. Cela reflète la baisse des heures travaillées hebdomadaires observée dans le rapport sur l’emploi du mois dernier.
Après ajustement de l’inflation et des impôts, le revenu disponible a chuté de 0,2% sur le mois, la première baisse depuis juillet de l’année dernière.
En ce qui concerne l’inflation du PCE, il n’est pas surprenant que les prix des biens de transport et de loisirs aient le plus augmenté, sous l’impact des dépenses estivales et des dépenses d’impulsion ponctuelles. Les prix des services financiers ont également fortement augmenté de 1,6% sur le mois.
