L'Europe doit trouver les «voies et moyens».
La Banque d'Angleterre a annoncé hier qu'elle « financera directement les besoins de dépenses supplémentaires du gouvernement britannique sur une base temporaire … permettant au Trésor de contourner le marché obligataire ». Cela se fera par le biais de la facilité «Voies et moyens» (sic) qui s'élèvera à un montant non divulgué, ce qui signifie probablement grand. Cela permettra au gouvernement de répondre à ses besoins de trésorerie exorbitants sans avoir à accumuler des dettes négociables.
Il s'agit d'une installation d'urgence, mais elle sent le financement monétaire. Oui, c'est risqué. C'est pourquoi il est clairement indiqué que ce sera temporaire. Et cela doit être fait sous la main stricte de l'État de droit, qui protège l'indépendance de la Banque centrale de toute implication politique, mais comprend qu'en temps de «guerre», le leadership politique n'est pas seulement souhaité, il est impératif.
Les Européens, en revanche, perdent un temps précieux sur le niveau de conditionnalité acceptable pour les pays à emprunter à un mécanisme européen de stabilité correctement ajusté. Bien que personne ne puisse nier la nécessité d'instruments nombreux et variés pour faire face au choc, ce faisant, il nous manque une vue d'ensemble.
Les décisions de la BCE la semaine dernière ont permis à tous les souverains de la zone euro d'exploiter les marchés pour des liquidités indispensables. Aucun pays ne sera laissé sans les liquidités nécessaires pour lutter contre la pandémie actuelle en raison des péchés budgétaires passés. Décisif et opportun.
Cependant, alors que les pays exploitent les marchés pour trouver les liquidités indispensables, ils constatent une très forte augmentation de leur niveau d'endettement. Tant que la BCE achètera, l'accès sera à la fois protégé et bon marché.
Dans six mois, nos sociétés seront différentes. Avec un peu de chance, car il n'y aura plus de pertes humaines dues à la pandémie, les systèmes de santé seront débouchés et l'économie sera ramenée d'un coma induit.
Mais les économies ne seront pas nécessairement hors de danger. Un certain nombre de pays, espérons-le petits, échoueront probablement aux multiples tests de viabilité budgétaire du FMI et du MES. Ces pays n'auront alors d'autre choix que de se tourner vers le MES et la «troïka». De même, la zone euro n'aura pas d'autre choix que d'augmenter considérablement les installations correspondantes du MES si ces pays sont «trop grands pour faire faillite». Les pays de la zone euro seront alors contraints de prendre les décisions qu'ils ne sont pas en mesure de prendre aujourd'hui, mais cette fois sous la contrainte explicite du marché.
Mais penser que la dette n'est un problème que pour ce petit groupe de pays est également à courte vue. La zone euro est entrée dans cette pandémie avec des taux d'intérêt réels très bas et en baisse. Nos moyens de financement par emprunt des dépenses courantes ne feront qu'aggraver et prolonger cette tendance. Des dettes excessives augmenteront l’épargne de précaution du secteur privé. L'endettement public bloquera la politique budgétaire pour longtemps. Les autorités auront peu de marge de manœuvre pour stimuler les investissements, nécessaires au suivi des investissements privés. Cela supprimera davantage le niveau des taux d’intérêt réels et, par conséquent, les perspectives de croissance du continent et augmentera les vulnérabilités économiques. L'économie restant à la limite zéro, la politique monétaire ne pourra pas non plus aider. À quoi ressemblera alors la politique macroéconomique?
Bien que prématurée, la stratégie de sortie des continents de la lutte contre la pandémie sera affectée par les choix économiques que nous faisons aujourd'hui.
Il est temps de penser à d'autres options qui impliquent un financement monétaire. L'une de ces options consiste à convaincre la BCE de monétiser la dette en la maintenant à l'infini dans ses bilans. Cela nécessite toutefois un engagement préalable de la part de la BCE qui est peu susceptible d'être donné, car cela mettrait un terme à sa perte d'indépendance. Mais ce n'est pas non plus souhaitable car nous serions confrontés à la trinité impie: des dettes fiscales élevées, une banque centrale dépendante et aucun espace de politique macroéconomique. Personne ne veut ça.
C’est pourquoi nous avons besoin de solutions plus permanentes allant dans le sens des dernières actions de la Banque d’Angleterre et peut-être au-delà. Cela est difficile dans le cadre actuel de la création de la zone euro, le financement monétaire étant interdit par les traités. Mais penser que les traités sont conçus pour faire face à toutes les éventualités est une excuse pour l'inaction. Une inaction que nous ne pouvons tout simplement pas nous permettre. L'Europe doit trouver les «voies et moyens».
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