Les rendements des titres du Trésor à 10 ans sont finalement passés au-dessus de 1% en janvier après 10 mois de crise de santé publique et de détresse économique.
Nous prévoyons que le rendement à 10 ans passera à 1,75% d’ici la fin de l’année.
Bien que les taux d’intérêt réels (corrigés de l’inflation) restent négatifs – ou presque – le long de la courbe des taux, des taux au jour le jour aux titres à 10 ans, il y a des signes naissants de reprise économique et de confiance dans la capacité des autorités monétaires et budgétaires à investir dans cette croissance.
Nous prévoyons maintenant que le rendement à 10 ans atteindra 1,75% d’ici la fin de l’année, avec un risque de mouvement de 2% ou plus en raison de ce que nous prévoyons être la meilleure année de croissance depuis 1984. Cette croissance sera être alimenté par les dépenses de consommation et une renaissance de l’investissement fixe des entreprises dans les logiciels, l’équipement et le capital intellectuel.
Les graphiques suivants montrent une confiance accrue dans l’économie et moins de risque de défaillance des entreprises, moins de risque de défaut de l’État et local et des niveaux stables d’anticipations d’inflation.
Spreads d’entreprises à haut rendement
Les spreads à haut rendement sont passés sous la tendance, signalant une confiance accrue dans une reprise économique et un risque moindre de défaut des entreprises parmi les obligations de sociétés les plus risquées. Alors que la récente remontée des rendements a attiré l’attention des investisseurs et des décideurs, les taux à ces niveaux soutiennent intrinsèquement le secteur des entreprises et la reprise et l’expansion économiques.
Spreads d’obligations municipales
Les spreads de Muni sont passés sous la tendance, signalant une confiance accrue dans l’aide fédérale et la perspective d’une amélioration des revenus alors que la pandémie est contenue. Compte tenu de la large assistance apportée aux États et aux localités dans le cadre du plan de sauvetage américain de l’administration Biden, les conditions sont favorables à une reprise des finances publiques et locales cette année.
Attentes sur les taux d’intérêt à court terme et le risque de terme
La prime de terme – qui est la rémunération exigée par les investisseurs pour détenir des titres à long terme plutôt qu’une série de titres du marché monétaire à court terme dont le rendement est garanti – est devenue positive en février. Il s’agit d’une évolution positive qui se traduit par une diminution des anticipations de risque d’événement et de menace de déflation.
Des exemples notables de risque d’événement vont des embargos pétroliers des années 1970 aux erreurs politiques comme la guerre commerciale américaine de 2018-2020 à la pandémie.
L’arrivée du vaccin et la perspective de sa distribution mondiale, le rétablissement des relations internationales et le potentiel de réouverture du commerce ont tous contribué à ramener la prime de terme dans des fourchettes normales.
Dans le même temps, les banques centrales du monde indiquent que les taux d’intérêt à court terme seront maintenus au minimum jusqu’à ce que la croissance économique soit durable, et que les achats bancaires continueront de modérer les hausses des taux d’intérêt à long terme.
Anticipations d’inflation, inflation réelle et rendements à 10 ans
Les anticipations d’inflation dans 10 ans – mesurées par la Fed de Philadelphie – restent à un peu plus de 2%, ce qui n’est pas par coïncidence l’objectif à long terme de la politique de la Réserve fédérale.
Les taux d’intérêt à long terme ont baissé dans le monde entier depuis que la banque centrale a adopté des régimes de ciblage de l’inflation, puis lorsque les progrès technologiques ont entraîné la chaîne d’approvisionnement mondiale et une offre mondiale de main-d’œuvre. Nous prévoyons que les chaînes d’approvisionnement qui ont été confrontées à des contraintes au début de la reprise économique mondiale retrouveront leur pleine capacité au cours des 12 à 18 prochains mois et que le risque d’inflation intégré aux taux diminuera d’ici la fin de l’année prochaine.
Politique de la Fed
La Fed a constamment abaissé son taux directeur au jour le jour lorsqu’une crise a poussé l’économie vers la récession, puis a relevé les taux d’intérêt lorsque la croissance économique durable peut soutenir le taux d’intérêt normal pour chaque époque.
Nous ne prévoyons pas que la Fed commencera à réduire ses 120 milliards de dollars d’achats d’actifs jusqu’au début de l’année prochaine, puis que cette réduction prendra plus de 24 mois, compte tenu de la taille et de l’ampleur de l’accommodement monétaire de la Fed. Cela confirme la prévision de la Fed de ne pas augmenter le taux directeur, qui est à zéro, jusqu’à la fin de 2023 ou au début de 2024.
La capacité de la Fed à guider le sentiment du marché a réduit la volatilité du cycle économique à d’autres époques, bien que, comme l’expérience récente l’a montré, les investisseurs contesteront de temps à autre l’intention de la Fed de suivre la politique actuelle compte tenu de l’amélioration rapide des perspectives économiques. .
La nécessité de taux de retour sur investissement normaux
La baisse séculaire des taux d’intérêt à long terme et l’avènement de taux à court terme plus bas à long terme pourraient bien être responsables de la valorisation des actifs ces dernières années. On pense notamment que le montant des liquidités circulant autour de l’économie mondiale avant la crise financière de 2007-2009 a été un facteur de perte de stabilité financière. Et dans les années qui ont suivi, avec un rendement si faible des titres à revenu fixe, le marché boursier est devenu le seul jeu en ville.
Cela témoigne du risque de ne pas être assez agressif dans la relance d’une économie qui a dû traverser une récession manufacturière mondiale suivie du choc d’une pandémie mondiale vers des niveaux normaux de commerce.
Demande de titres du Trésor américain
La demande de titres du Trésor américain – mesurée par les ratios bid-to-cover aux enchères – est en baisse depuis 2010. On peut attribuer la baisse des ratios bid-to-cover au faible taux de rendement des titres à revenu fixe et au le dénouement de l’assouplissement quantitatif alors que l’économie passe de la reprise à la stabilité. Néanmoins, les enchères restent fructueuses et la demande intérieure de papier émis aux États-Unis reste solide.
Demande étrangère de titres du Trésor américain
Les achats étrangers de titres du Trésor américain contribuent à faire baisser les rendements américains en complément du rôle du dollar dans la facilitation du commerce mondial. Les exportateurs vers les États-Unis ont traditionnellement déposé leurs recettes dans la valeur refuge des titres américains. Et comme le montre notre analyse, la demande étrangère de titres du Trésor américain a chuté l’an dernier lors de la pandémie et de la fermeture économique mondiale.
Une augmentation des importations américaines est à la fois un signe que l’économie américaine se redresse et que nos partenaires commerciaux peuvent se joindre à cette croissance. Et si cela contribue indirectement à maintenir les rendements américains plus bas et à réduire le coût de l’investissement américain, alors c’est une situation gagnant-gagnant. Alors que les rendements restent historiquement bas, la récente remontée des taux devrait soutenir la demande mondiale et placer un plancher sous la valeur du dollar américain.
Le taux d’intérêt réel et une opportunité d’investir
La théorie suggère que les investisseurs exigent un taux de rendement réel de leur investissement plus une compensation pour l’inflation. Selon cette théorie, soustraire le taux d’inflation des taux d’intérêt nominaux équivaut au taux d’intérêt réel, ou ajusté en fonction de l’inflation.
Notre analyse montre que les taux d’intérêt réels à 10 ans sont finalement passés au-dessus de zéro lorsque les rendements des bons du Trésor passent au-dessus de 1,5% lors des dernières négociations. Cela correspond à la baisse à long terme du taux d’intérêt naturel estimé par les économistes du système de la Réserve fédérale.
Des taux d’intérêt réels à 10 ans négatifs ou proches de zéro créent la possibilité de financer le soutien aux flux de revenus endommagés et d’investir dans la croissance continue de l’économie.
Pour plus d’informations sur la façon dont la pandémie de coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.
