Après avoir résisté aux turbulences du secteur bancaire et à l’impasse sur le plafond de la dette, les conditions financières aux États-Unis s’assouplissent, évoluant vers des niveaux de risque normalement intégrés dans les actifs financiers.
Mais alors que les signaux du marché boursier sont positifs, le marché obligataire continue d’anticiper la possibilité d’une récession.
Notre indice RSM des conditions financières aux États-Unis examine les niveaux de risque dans trois domaines : le marché des actions, le marché monétaire et le marché obligataire.
Avec un marché monétaire à des niveaux de risque normaux et une hausse des actions équilibrant la prudence affichée sur le marché obligataire, notre marché des conditions financières composites approche rapidement de la neutralité.
Même si les actions ont grimpé en flèche en réponse à la fin perçue du resserrement monétaire par la Réserve fédérale, nous accorderions plus d’importance à la réaction modérée du marché obligataire comme plus révélatrice de ce qui est à venir.
De plus, alors que le Japon cherche à mettre fin à sa politique de contrôle de la courbe des taux qui cible les rendements japonais à long terme à zéro pour cent, il existe un risque que les rendements des principales nations commerçantes, y compris les États-Unis, augmentent dans les mois à venir.
Nous prévoyons une pause dans le resserrement de la politique monétaire de la Fed alors que les prix se stabilisent et que l’activité économique continue de se redresser. L’économie et, plus particulièrement, le monde des affaires ont fait un travail remarquable pour s’adapter aux changements du marché du travail provoqués par le choc de la pandémie, les changements dans les préférences de vie et la révolution technologique en cours.
Marché monétaire
Alors que le marché des actions est peut-être mieux caractérisé comme réactif, le marché monétaire peut être considéré comme le canari dans la mine de charbon, une défaillance du marché monétaire signalant une catastrophe économique.
Le risque sur le marché monétaire a été neutre ou légèrement inférieur à la normale au premier semestre de l’année.
Le risque sur le marché monétaire a été neutre ou légèrement inférieur à la normale au premier semestre de l’année, à l’exception des turbulences bancaires et de l’impasse sur le plafond de la dette.
Cette période est cependant inhabituelle, les crises se succédant les unes les autres et avec la transition des prix du marché du Libor vers de nouvelles sources. Et malgré l’augmentation des coûts d’emprunt, les écarts de crédit se sont resserrés pour certains titres.
Cela nous suggère que les prêteurs et les emprunteurs restent sélectifs, ce qui renforce la confiance que si un ralentissement économique se produit, il sera absorbé par des facteurs atténuants comme le faible taux de chômage, les revenus plus élevés des employés à bas salaire et le filet de sécurité fourni par l’excès d’épargne des ménages à revenu élevé.
Marché actions
Bien qu’il ne soit pas le meilleur prédicteur du cycle économique, le marché boursier a réalisé des gains remarquables depuis le krach pandémique et le choc inflationniste plus récent. Cela ne doit pas être ignoré.
L’indice S&P 500 est supérieur de près de 36 % à son sommet de février 2020, juste au moment où la pandémie s’est emparée de l’économie. Il s’agit d’un rendement annuel moyen de 9,3 % au cours des trois dernières années et inclut la reprise quasi totale (95 %) après le choc inflationniste de janvier 2022.
Sur la même période, les cours boursiers du secteur technologique ont augmenté de près de 46 % pour un rendement moyen de 11,6 % par an. L’indice Nasdaq reste globalement en baisse de 10,8 % depuis son sommet de novembre 2021, la demande pour tout ce qui concerne la technologie s’étant refroidie et les dépenses passant des biens aux services.
Bien qu’ils ne soient pas nécessairement liés à la croissance du produit intérieur brut, ces gains boursiers renforcent la confiance des consommateurs, ce qui contribuera à soutenir les dépenses de consommation.
Notons également que les rendements élevés du marché boursier lors de la reprise après la crise financière de 2008-2009, puis à nouveau lors de la reprise après la pandémie, se sont produits pendant des périodes de taux d’intérêt proches de zéro.
Nous prévoyons que de nombreux ménages, après des années passées à chercher des rendements dans les actions, trouveront à nouveau des rendements attrayants et sûrs sur le marché obligataire. Néanmoins, la récente flambée des prix des actions est un vote de confiance bien nécessaire dans la direction de l’économie.
Marché obligataire
La volatilité sur le marché du Trésor a diminué, mais elle reste supérieure à la normale. Il faut s’attendre à un certain degré de volatilité accrue maintenant que les taux d’intérêt se sont éloignés de la limite inférieure de zéro, élargissant ainsi l’éventail des valeurs possibles.
Mais les fluctuations des rendements obligataires au cours des derniers mois suggèrent une incertitude chez les investisseurs alors qu’ils évaluent l’orientation de la politique monétaire et de l’économie.
Le risque perçu d’une récession est capturé par la courbe des rendements du Trésor, qui est devenue extrêmement inversée.
Le rendement des obligations à long terme à 10 ans est inférieur aux taux d’intérêt à court terme sans risque du marché monétaire. Et le rendement des obligations à cinq ans reste inférieur au rendement des obligations à deux ans, ces derniers étant une approximation des anticipations de politique monétaire. Une inversion de la courbe des rendements a précédé chacune des récessions précédentes de l’après-guerre.
Bien qu’une partie du blâme dans cette période récente soit attribuée à l’augmentation rapide de 525 points de base du taux des fonds fédéraux au jour le jour, le marché obligataire couvre son pari et fait pression sur les taux d’intérêt à long terme à la baisse.
La vente à emporter
Bien qu’elles ne soient pas concluantes en raison de la nature spéculative du marché des actions, les conditions financières globales s’améliorent.
La performance du marché des actions est positive en termes de rendement et de volatilité réduite. Bien que la volatilité du marché obligataire diminue, elle reste élevée car les rendements des bons du Trésor continuent d’intégrer le risque de récession. Reste à savoir s’il s’agit d’un faux positif.
L’implication pour les emprunteurs et les prêteurs dans le milieu des affaires est de continuer à faire preuve de sélectivité et de prudence.
