L’indice RSM US Manufacturing Outlook est tombé en terrain négatif en mai, signalant l’impact d’une inflation élevée, de la hausse des taux d’intérêt, des blocages en Chine et de la guerre en Ukraine.
Des circonstances qui vont au-delà des flux et reflux normaux du cycle économique pèsent lourdement sur le secteur manufacturier.
Bien que ce déclin n’implique pas que le secteur manufacturier ou l’économie américaine soit entré en récession, il confirme notre estimation d’une probabilité de 35 % d’une contraction économique au cours des 12 prochains mois.
La lecture négative de ce mois-ci de 0,3 écart-type sous la normale pour les conditions de fabrication est une préoccupation en soi.
Mais à la suite des actions de la Réserve fédérale pour ralentir une économie en surchauffe – et faire face aux chocs de la guerre en Ukraine – il semble que des circonstances au-delà du flux et reflux normal du cycle économique pèsent sur le secteur manufacturier.
La propagation de ce ralentissement au reste de l’économie dépendra d’événements externes et de la force avec laquelle la Fed agira pour écraser l’inflation.
Alors que la Réserve fédérale augmente les taux d’intérêt, ces augmentations auront un impact direct, bien qu’avec un décalage, sur le secteur financier, le logement, l’automobile et les écosystèmes manufacturiers plus larges.
Étant donné que la Fed en est à six mois de son cycle de hausse des taux, nous sommes arrivés au point où l’activité dans l’économie réelle devrait ralentir.
L’index
Notre indice est un composite d’enquêtes sur l’activité manufacturière actuelle menées par cinq banques régionales de la Réserve fédérale. Et en raison des effets d’entraînement sur l’économie en aval, la santé et les perspectives du secteur manufacturier sont révélatrices d’une croissance économique potentielle.
L’indice RSM US Manufacturing Outlook va rarement au-dessus ou en dessous de 2,0 écarts-types par rapport à la normale, zéro étant défini comme normal. La plupart de ces brefs épisodes élevés se produisent lorsque l’économie sort pour la première fois d’une récession ou après les perturbations périodiques de milieu de cycle des reprises économiques.
La plupart des fortes baisses de l’indice manufacturier, comme celles que nous observons ce mois-ci, ont été provoquées par des changements drastiques dans la politique budgétaire ou monétaire ou par des événements comme la guerre en Ukraine qui peuvent envoyer une onde de choc dans l’économie.
L’impact inégal des chocs économiques
Il peut y avoir des chocs positifs et des chocs négatifs qui affecteront le taux de croissance économique.
L’exemple positif le plus récent a été l’augmentation soudaine de la demande des consommateurs pour les produits et la construction pendant et après la fermeture de la pandémie.
L’aide au revenu et la demande accrue se sont avérées être le catalyseur de la résurgence du secteur manufacturier, tandis que les faibles taux d’intérêt ont constitué la base d’un investissement accru dans la productivité.
En termes de chocs négatifs, l’incapacité à redémarrer rapidement certaines industries après l’arrêt de la pandémie et les insuffisances de la chaîne d’approvisionnement nationale ont créé des pressions inflationnistes tant pour les consommateurs que pour les producteurs.
Le resserrement de la politique monétaire de la Fed en réponse à l’inflation entraînera très probablement une réduction de la demande de produits et un ralentissement de la croissance économique.
Les dernières enquêtes des banques régionales pointent la somme de ces perturbations conduisant à une baisse d’activité dans le secteur manufacturier.
Cela conduira-t-il à une récession pure et simple? L’impact d’un ralentissement de la fabrication dans une économie dominée par le secteur des services sera probablement inégal.
Tout comme les tarifs de 2018 ont entraîné la récession manufacturière mondiale de 2019-21, mais pas une récession à part entière de l’économie globale, tous les secteurs ne seront pas touchés si la croissance du secteur manufacturier marque une pause, et toutes les professions ne le seront pas immédiatement. connaissent des taux de chômage plus élevés.
Pour commencer, pour chaque emploi dans le secteur américain de la production de biens, il y en a plus de cinq fois le nombre dans le secteur des services.
Et le secteur manufacturier continue de subir des changements dans sa demande de main-d’œuvre, adoptant des avancées technologiques pour rivaliser avec le reste du monde.
Dans les enquêtes sur le secteur manufacturier, les entreprises ont signalé des pénuries de travailleurs qualifiés, tout en traitant simultanément les attentes des travailleurs en matière d’augmentation de l’emploi et des gains salariaux
Parallèlement aux employeurs qui tentent de conserver leurs employés, cela suggère une probabilité plus faible de licenciements immédiats si un effondrement manufacturier généralisé se poursuivait.
En outre, des enquêtes depuis le début de la reprise après la pandémie indiquent que les fabricants augmentent leurs investissements en capital, suggérant des efforts pour augmenter la productivité et réduire la demande de main-d’œuvre non essentielle, ce qui peut soutenir des salaires plus élevés.
Enfin, le taux de chômage actuel de 3,6 % est inférieur à l’estimation de 4,4 % du niveau normal de roulement du marché du travail à mesure que les employés passent d’un emploi à l’autre. (En temps normal, cela aurait donné à la Fed la possibilité d’augmenter progressivement les taux d’intérêt alors même qu’elle redéfinissait son mandat de plein emploi pour inclure l’égalité d’accès à l’emploi.)
Ainsi, en raison des tensions sur le marché du travail et à moins que les conditions économiques en Ukraine et dans l’Union européenne ne se dégradent dramatiquement, nous ne nous attendons pas à ce que le taux de chômage américain augmente du jour au lendemain comme il a tendance à le faire pendant une récession pure et simple.
En fait, le Bureau du budget du Congrès prévoit une expansion du marché du travail, une augmentation des dépenses de services et une croissance du produit intérieur brut réel de 3,1 % cette année. D’ici l’année prochaine, le CBO s’attend à ce que le resserrement de la politique monétaire et la diminution du soutien budgétaire se traduisent par une croissance de 1,6 % de la production totale.
Néanmoins, les rapports négatifs des fabricants dans deux des cinq régions de la Réserve fédérale et les signes d’aggravation de la demande dans les trois autres régions sont un avertissement pour les autorités monétaires de prendre des mesures prudentes pour contenir l’inflation et pour les autorités budgétaires de se préparer à la perte de revenu si l’impact de la guerre s’étendait.
Comme lors des cycles économiques précédents, une reprise économique commencera à se modérer à un moment donné, mais ne tombera pas en récession tant qu’un choc ne la poussera pas à bout.
Résultats régionaux
Contrairement au mois dernier, l’activité manufacturière dans l’État de New York a fortement chuté. Dans l’enquête menée entre le 2 et le 9 mai, les nouvelles commandes ont diminué et les livraisons ont chuté au rythme le plus rapide depuis le début de la pandémie. De plus, les entreprises étaient moins optimistes quant aux perspectives à six mois qu’au début de l’année. L’indice des dépenses en immobilisations est tombé à son plus bas niveau depuis plusieurs mois.
Il y a tout de même eu de modestes améliorations au niveau de l’emploi, une contradiction qui, selon nous, reflète la difficulté à retenir les salariés.
L’enquête auprès des fabricants de la région de la Federal Reserve Bank de Philadelphie a donné des résultats mitigés au cours de la semaine du 9 au 16 mai. Alors que plus de la moitié des entreprises n’ont signalé aucun changement par rapport au mois dernier, seulement 22 % des entreprises ont signalé une augmentation. activité par rapport aux 20 % qui ont signalé une baisse. Et tandis que les nouvelles commandes et les expéditions ont augmenté au cours du mois, les attentes en matière d’emploi ont diminué.
Enfin, bien que les entreprises continuent de s’attendre à une croissance au cours des six prochains mois, l’indice de diffusion de l’activité générale future a affiché son plus bas niveau en plus de 13 ans et l’indice des dépenses en immobilisations futures est tombé à son plus bas niveau depuis février 2016.
L’indice de l’activité manufacturière dans le cinquième district de la Fed de Richmond est devenu négatif pour la première fois en huit mois, avec une baisse des livraisons et des nouvelles commandes. La composante de l’emploi de l’indice composite a considérablement baissé par rapport à avril, mais est restée suffisamment rigide pour rester positive dans une région qui a du mal à recruter des employés qualifiés. Les entreprises ont continué de faire état d’une augmentation des salaires.
Le rapport du 24 mai a également révélé que les conditions commerciales locales dans le Sud-Est se sont encore détériorées, illustrant la dépendance du secteur des services à la santé du secteur manufacturier. En outre, les entreprises sont devenues moins optimistes quant aux conditions au cours des six prochains mois, avec des attentes réduites en matière de dépenses en capital.
Sur une note positive, les problèmes de chaîne d’approvisionnement semblent s’atténuer avec la diminution des délais de livraison des fournisseurs.
L’activité manufacturière a continué de se développer dans le dixième district de la Fed de Kansas City, mais à un rythme plus lent que son pic de deux décennies en mars. Les usines de biens durables ont été les moteurs de la croissance, en particulier le matériel de transport, le matériel électrique et la fabrication de produits liés à l’ameublement, selon le rapport publié le 26 mai. Les attentes concernant l’activité manufacturière dans six mois ont également atteint un sommet en mars.
Les commentaires des personnes interrogées soulignent le manque de main-d’œuvre qualifiée et les problèmes de chaîne d’approvisionnement, la hausse des prix et l’austérité accrue des consommateurs, qui, à notre avis, pourraient limiter la poursuite de l’expansion.
