La désinflation dans l’ensemble de l’économie, entraînée par la baisse des coûts des biens et de certains services, est une bonne nouvelle pour les ménages aux abois qui ont dû supporter le fardeau à la fois de l’inflation et des chocs de taux d’intérêt ces dernières années.
L’augmentation de 3% il y a un an de l’indice des prix à la consommation signalée par le département du Travail mercredi est en baisse par rapport au sommet de 9,1% en juin 2022 et représente une réalisation politique considérable de la Réserve fédérale.
Mais les gains à partir d’ici seront beaucoup plus difficiles. Nos prévisions impliquent que l’indice des prix à la consommation principal diminuera à 2,8 % d’ici la fin de l’année et à 2,3 % en moyenne l’année prochaine. Il reste un long chemin à parcourir avant que la banque centrale ne puisse se concentrer sur le rétablissement de la stabilité des prix.
Le ralentissement de l’inflation globale en juin a été mené par le complexe énergétique, où les comparaisons avec les prix élevés d’il y a un an ont contribué à faire baisser les prix de l’énergie de 16,7 % d’une année sur l’autre. De plus, les pressions sur les prix des voitures d’occasion et des tarifs aériens ont entraîné une décélération de l’inflation à un peu moins de 3 % sur une base annuelle et à 0,2 % en juin sur une base mensuelle.
L’inflation sous-jacente hors alimentation et essence a progressé de 0,2 % au cours du mois et de 4,8 % sur un an. Toutes ces baisses illustrent un minimum de désinflation qui se propage maintenant dans les secteurs des biens et des services.
La métrique super-core étroitement surveillée, ou les services hors logement, a augmenté de 4% sur une base il y a un an, ce qui reste élevé et soutient notre appel à la Réserve fédérale à relever les taux de 25 points de base lors de sa réunion plus tard ce mois-ci.
Mais le rythme annualisé moyen sur trois mois du taux supercore est désormais de 2,1 % et la moyenne sur six mois est de 3,1 %, ce qui implique qu’un nouvel assouplissement des services de base hors inflation du logement est en cours.
Implications politiques
Malgré l’amélioration des données sur l’inflation, la Fed va relever son taux directeur de 25 points de base dans une fourchette comprise entre 5,25 % et 5,5 % lors de sa prochaine réunion.
Mais il n’y a pas un tel consensus sur la réunion de septembre, et cette bataille a commencé. Compte tenu de l’apaisement implicite de l’inflation dans le pipeline, nous pourrions être en vue d’un pic de taux d’intérêt dans le cycle politique actuel.
Ce serait un abus de langage de qualifier de simple n’importe quel aspect du rétablissement de la stabilité des prix. Cet objectif politique deviendra considérablement plus difficile car la Fed est désormais confrontée à la fois à des problèmes de communication et de politique.
Premièrement, la banque centrale doit s’adresser de manière claire et accessible à un public qui bénéficie de la baisse de l’inflation et de la hausse des salaires pour expliquer pourquoi la Fed doit relever le taux directeur et ramener l’inflation à 2 % au prix d’une hausse du chômage.
Les meilleures recherches impliquent que le public tolérera un taux d’inflation entre 3% et 4%. Maintenant que l’inflation atteint cette fourchette, attendez-vous à ce que le public, les dirigeants d’entreprise et les acteurs politiques crient, à des niveaux de décibels croissants, pour que la Fed proclame la victoire et arrête la hausse des taux.
Alors que la Fed approche du dernier tour de restauration de la stabilité des prix, elle trouvera le public et un secteur politique beaucoup plus résistants à la lumière des coûts en emplois perdus du rétablissement d’un objectif de 2 %.
C’est le ratio de sacrifice, et à notre avis, la Fed devrait envoyer le taux de chômage entre 4,7 % et 5 % pour atteindre cet objectif de 2 %. Avec un public bénéficiant d’un marché du travail historiquement tendu et d’un taux de chômage qui a oscillé entre 3,4 % et 3,7 % ces derniers mois, ce sera au mieux difficile.
Deuxièmement, l’inflation sous-jacente, qui est le meilleur prédicteur à long terme de l’inflation globale, s’établit à 4,8 %. Étant donné la réticence de l’autorité budgétaire à utiliser les puissants outils de sa boîte à outils, la Fed devra soit continuer à relever les taux, soit créer des conditions qui se traduisent par une courbe de rendement plus pentue grâce à un resserrement quantitatif plus important pour ralentir l’activité dans l’économie réelle.
Sur le point : Les entreprises non financières qui constituent l’écrasante majorité des entreprises de l’économie réelle se soucient peu des taux à l’extrémité courte de la courbe. Au contraire, ils se soucient des taux à l’extrémité longue de la courbe.
Alors que la Fed approche de la fin de sa campagne de hausse des taux, si elle veut ramener l’inflation à 2 %, le moyen le plus efficace de le faire, en excluant les hausses de taux excessives, est de pousser les taux longs de la courbe vers le haut en réduisant son solde feuille. Mais cette réduction ferait grimper le coût de faire des affaires ainsi que les taux réels à mesure que l’inflation diminue.
La stabilité des prix est une condition préalable à un emploi durable maximum, et le travail de la Fed n’est pas encore terminé. La Fed devra bientôt choisir comment elle définit cette condition et quels coûts elle est prête à accepter pour atteindre son objectif politique. C’est pourquoi, depuis un certain temps, nous sommes d’avis que la Fed envisagera de relever son objectif d’inflation à 3 %, contre 2 % actuellement, lors de la prochaine évaluation de son régime politique.
Les données
Le secteur de l’énergie illustre la puissante attraction gravitationnelle sur l’inflation globale d’il y a un an, avec des matières premières énergétiques en baisse de 26,8 % et de l’essence de 26,5 %. Étant donné le fardeau de l’ajustement que les ménages américains ont dû supporter en raison du choc énergétique qui a suivi l’invasion russe de l’Ukraine, ces données indiquent un réel soulagement alors que l’inflation diminue et que les salaires réels augmentent légèrement.
Dans l’ensemble, le secteur des services a enregistré une augmentation de prix de 0,3 % sur le mois et a augmenté de 5,7 % au cours de la dernière année. Les services hors énergie ont augmenté de 0,3 % sur le mois et de 6,2 % sur un an. Sur un rythme annualisé moyen sur trois mois, l’inflation du secteur des services ralentit vers 2,7 %, ce qui devrait apporter un réel soulagement à la Réserve fédérale.
Le secteur du logement sensible à la politique a ralenti à une augmentation de 0,3 % en juin et à une progression de 6,3 % au cours de la dernière année. Les charges d’habitation et la série de loyers équivalents du propriétaire ont augmenté de 0,4 % sur le mois et de 7,8 % sur une base il y a un an. Les coûts globaux du logement augmentent maintenant à un rythme annualisé moyen de 2,5 % sur trois mois.
Les coûts des vêtements ont augmenté de 0,3 % sur le mois et de 3,1 % par rapport à il y a un an. Les tarifs des compagnies aériennes ont diminué de 8,1 % sur le mois et de 18,9 % sur l’année. Les frais médicaux n’ont pas augmenté en juin et sont en hausse de 0,1 % sur l’année. Les coûts des loisirs ont augmenté de 0,1 % sur le mois, les coûts de l’éducation et des communications ont diminué de 0,2 %, tandis que les coûts des matières premières hors alimentation et énergie ont chuté de 0,1 %.
Le coût des aliments et des boissons a augmenté de 0,1 % en juin et de 5,7 % par rapport à il y a un an.
La vente à emporter
L’inflation ralentit et c’est en effet une bonne nouvelle. Les prix des biens et les prix dans l’ensemble du secteur des services diminuent et indiquent une inflation moyenne de 3 % au cours du trimestre en cours et de 2,8 % au dernier trimestre. Selon nos prévisions, l’indice des prix à la consommation s’établira en moyenne à 2,3 % l’an prochain. Avec des progrès considérables sur l’inflation maintenant obtenus, la dernière étape plus difficile de ce voyage est à portée de main. Cela nécessitera au moins une autre hausse des taux et très probablement une accélération de la réduction du bilan de la Fed pour faire monter les taux plus longs.
