Persistance de l’inflation : analyse de l’actualité en janvier PCE Data

Martin Almuzara et Argia Sbordone

Cet article présente des estimations mises à jour de la persistance de l’inflation, suite à la publication des données sur les prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) pour janvier 2023. Les estimations sont obtenues par la tendance multivariée de base (MCT), un modèle que nous avons introduit sur Économie de Liberty Street l’année dernière et couvert le plus récemment ici et ici. Le MCT est un modèle à facteurs dynamiques estimé sur des données mensuelles pour les dix-sept principaux secteurs de l’indice des prix PCE. Il décompose l’inflation de chaque secteur comme la somme d’une tendance commune, d’une tendance sectorielle, d’un choc transitoire commun et d’un choc transitoire sectoriel. La tendance de l’inflation PCE est construite comme la somme des tendances communes et spécifiques au secteur pondérées par les parts de dépenses.

Augmentation significative du MCT

La publication actuelle du TCM implique une révision à la hausse significative de la persistance estimée de l’inflation. Le TCM s’élève à 4,9 % pour le mois de janvier après une augmentation en décembre, comme le montre la ligne bleue continue dans le graphique ci-dessous. Il est important de noter que la courbe MCT a augmenté par rapport aux estimations rapportées dans notre article du 7 février. Ce qui s’est passé?

PCE et tendance de base multivariée

La publication par le Bureau of Economic Analysis (BEA) des données PCE pour janvier 2023 comprenait des révisions substantielles des données sur les prix pour les trois derniers mois de 2022 (principalement en raison de l’ajustement saisonnier révisé des composants de l’indice des prix à la consommation (IPC) qui sous-tendent une grande partie de la indice des prix PCE). Dans l’ensemble, les révisions se sont élevées à une augmentation moyenne de 0,74 point de pourcentage (ppt) de l’inflation mensuelle annualisée du PCE de base pour ces trois mois et ont été généralisées dans tous les secteurs. Ces révisions de données et de nouvelles données pour janvier ont conduit à une réévaluation de la persistance estimée de l’inflation telle que mesurée par le TCM. Bien que la dynamique de la tendance reste à peu près la même que celle estimée avant la publication actuelle (la tendance culmine en mai/juin 2022, puis diminue tout au long du troisième trimestre), le niveau du TCM est désormais plus élevé. Qui plus est, la baisse par rapport au pic de milieu d’année n’est pas aussi prononcée et, plutôt que de se stabiliser à environ 3¾ %, comme nous l’avions signalé en février, la tendance s’est à nouveau redressée au cours des deux derniers mois. Qu’est-ce qui explique cette augmentation globale ?

Les révisions des données et le pic de janvier ont fait grimper le MCT

Les nouvelles estimations du TCM reflètent deux facteurs : les révisions à la hausse des données sur les prix du quatrième trimestre et la hausse de l’inflation en janvier. Pour démêler les deux effets, nous calculons les estimations MCT qui aurait été obtenu pour tous les mois jusqu’à décembre inclus si les données révisées sur les prix du PCE pour le quatrième trimestre étaient alors disponibles. Ces estimations sont indiquées dans la ligne dorée du graphique suivant, où nous rapportons également les estimations MCT obtenues avec les données de pré-révision (ligne rouge, correspondant à celle que nous avons rapportée dans notre article de février). Comme le montre le graphique, uniquement par effet des révisions des données pour le quatrième trimestre, notre modèle aurait estimé un TCM plus élevé pour plusieurs des mois précédents. Au cours des trois mois d’octobre à décembre, il aurait estimé une baisse plus lente de la persistance de l’inflation MCT de 0,55 ppt en moyenne et l’estimation de décembre aurait été de 4,3 % au lieu de 3,7 %, comme nous l’avions signalé en février. Il convient de noter que les données du BEA jusqu’en septembre 2022 n’ont pas été révisées dans ce communiqué (elles le seront en septembre 2023), de sorte que la trajectoire estimée de la persistance de l’inflation avant octobre 2022 pourrait encore changer.

Les révisions ont contribué à l’augmentation de la tendance de base multivariée (MCT)

En plus de la révision à la hausse des données du quatrième trimestre, les prix du PCE se sont accélérés en janvier, avec des mesures globales et de base en hausse de 0,6 % au cours du mois, faisant encore progresser l’évaluation de la persistance de l’inflation de notre modèle. D’après le graphique, la ligne bleue du TCM actuel se situe au-dessus de la ligne d’or depuis la mi-2022, ce qui indique que la lecture de l’inflation de janvier a conduit à une persistance estimée de l’inflation plus ferme au-delà de ce qui peut être attribué aux seules révisions des données du quatrième trimestre. Quantitativement, sur la période octobre-décembre 2022, le TCM est supérieur d’environ 0,42 point de pourcentage en moyenne. Le TCM de janvier est de 4,9 %, soit 0,1 ppt de plus que l’estimation de décembre.

De plus, l’augmentation récente de la persistance de l’inflation est principalement due à la composante de tendance commune, la tendance spécifique au secteur ayant même légèrement baissé en janvier, comme nous le verrons plus loin.

Une optique sectorielle : une hausse généralisée des biens de base et des services hors logement

En ce qui concerne les secteurs, le MCT de janvier fournit un récit assez différent de la dynamique récente de la persistance de l’inflation par rapport à ce que nous avions avant la nouvelle publication. La reprise du TCM au cours des deux derniers mois a été entraînée à parts à peu près égales par les biens de base et les services de base hors composants du logement : par rapport à leurs moyennes d’avant la pandémie, la tendance des biens de base est d’environ 0,9 ppt supérieure et les services de base hors logement. le logement est supérieur de 1,1 ppt, comme le montre le graphique suivant. En revanche, la contribution de l’inflation du logement, bien que toujours élevée, semble s’être stabilisée au cours des derniers mois à environ 1 point de pourcentage au-dessus de la moyenne d’avant la pandémie. Pour le mois de janvier, les biens de base et les services de base hors logement ont ajouté 0,14 ppt au TCM, tandis que le logement a soustrait 0,07 ppt.

Décomposition de la tendance de l’inflation : agrégats sectoriels

Plus finement, la source de la persistance de l’inflation continue d’être presque entièrement sectorielle pour le secteur du logement, tandis que les biens et services de base hors logement sont dominés par la composante commune, leurs composantes sectorielles jouant un rôle mineur et se déplaçant dans des directions opposées, comme indiqué dans le tableau ci-dessous.

Décomposition plus fine de la tendance de l’inflation

Conclusion

Pour résumer, les données sur les prix du PCE publiées pour janvier ont montré une résilience généralisée de la persistance de l’inflation. Nous fournirons une nouvelle mise à jour du MCT et de ses informations sectorielles après la publication des données sur les prix du PCE en février.

Données du graphique

Martín Almuzara est économiste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Argia Sbordone est responsable des études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Martin Almuzara et Argia Sbordone, « Inflation Persistence: Dissecting the News in January PCE Data », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street9 mars 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/03/inflation-persistence-dissecting-the-news-in-january-pce-data/.