Au moins 19 % de la hausse du taux de chômage depuis l’année dernière s’explique par l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre. Depuis 2021, le retour des travailleurs sur le marché du travail, outre l’immigration et la croissance démographique, est l’un des principaux moteurs du chômage global aux États-Unis.
Même si une telle augmentation de l’offre de main-d’œuvre peut faire augmenter le taux de chômage, il s’agit généralement d’un signe positif, car elle indique souvent soit une reprise économique, soit une expansion soutenue, comme on l’a vu lors des cycles économiques précédents.
En revanche, en période de récession, la demande de main-d’œuvre chute généralement fortement, ce qui entraîne des licenciements généralisés, et la hausse du taux de chômage est principalement due à la demande et non à l’offre.
De ce point de vue, nous ne sommes clairement pas en récession, malgré les inquiétudes croissantes concernant une détérioration du marché du travail.
Si l’on exclut l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre, le taux de chômage – qui est passé d’un creux de plusieurs décennies à 3,4 % l’année dernière – aurait été de 4 % en août au lieu de 4,2 %. Cela représenterait toujours un marché du travail solide à tous égards.
Si l'on exclut l'augmentation de l'offre de travail, le taux de chômage en août aurait été de 4 % au lieu de 4,2 %.
Le marché a clairement réagi de manière excessive au faible rapport sur l’emploi de juillet lorsque la règle Sahm – une mesure de récession basée sur la hausse du taux de chômage – a été déclenchée. Mais comme l’a dit Claudia Sahm, la créatrice de la règle, l’augmentation du chômage total a été surestimée en raison de l’afflux de travailleurs, selon notre analyse.
Selon notre estimation, le nouveau seuil d'alarme sur le taux de chômage se situe entre 4,5% et 5%, légèrement supérieur à la dernière prévision de la Réserve fédérale d'un taux de chômage de 4,4% cette année.
La Fed croit pouvoir réaliser un atterrissage en douceur et a montré qu’elle n’avait pas peur d’agir de manière agressive si nécessaire.
Cela dit, l’évolution récente des données mensuelles laisse entrevoir une tendance à court terme quelque peu inquiétante, le chômage induit par la demande dépassant le chômage induit par l’offre en juillet et en août. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous avons demandé à la Fed de réduire ses taux lors de la réunion de juillet.
Aujourd’hui, avec une réduction considérable de 50 points de base en septembre, la Fed a rattrapé une partie du terrain perdu en agissant de manière plus agressive que beaucoup ne l’avaient prédit. Comme il reste encore beaucoup de marge pour que les taux baissent davantage, nous pensons que la Fed sera en mesure de guider l’économie en toute sécurité vers un atterrissage en douceur.
Notre méthodologie
Nous approchons le facteur d’offre en suivant le flux de main-d’œuvre de la catégorie « inactif » vers la catégorie « chômeur », et le facteur de demande en suivant le flux de travailleurs de la catégorie « employé » vers « chômeur ».
La catégorie restante au sein du chômage est constituée de travailleurs qui restent au chômage. Nous ne classons pas cette catégorie comme étant déterminée par la demande ou l'offre, car l'impact de l'une ou l'autre sur ce groupe est ambigu. Mais cette catégorie représente la plus grande part du chômage global.
Toutes les données proviennent du Bureau of Labor Statistics, fournies dans le cadre des rapports mensuels sur l'emploi.
