Un défi permanent du modèle de croissance chinois réside dans les dépenses d’investissement trop élevées par rapport au PIB et dans les dépenses de consommation inhabituellement faibles, un problème que la Chine a longtemps eu du mal à rééquilibrer. Alors que la Chine tente de s’éloigner d’une croissance à forte intensité de crédit et axée sur l’investissement, la croissance de l’économie devra s’appuyer sur une hausse des dépenses de consommation. Cependant, une frénésie prolongée d’emprunts des ménages, les cicatrices du COVID et une profonde récession du marché immobilier en Chine ont endommagé les bilans des ménages et érodé la confiance des consommateurs. Dans cet article, nous examinons l’impact des chocs récents sur le comportement des ménages chinois pour obtenir des indices sur les perspectives de relance de la consommation et de la croissance économique en Chine.
Consommation et bilans des ménages
La sortie longtemps retardée de la Chine des confinements liés au COVID fin 2022 a conduit à spéculer sur une hausse considérable de la consommation en 2023. Les dépenses de consommation ont effectivement augmenté au cours du premier semestre, mais seulement modestement, ce qui signifie que les « dépenses de vengeance » de la Chine ont donc augmenté. jusqu’à présent, a été mis en sourdine.
Au cours des dix années précédant le début de la pandémie de COVID-19, les ménages se sont endettés, principalement alimentés par le boom immobilier de la Chine. La croissance effrénée des emprunts des ménages a atteint en moyenne plus de 25 % par an entre 2009 et 2019. En raison d’emprunts robustes et prolongés, la dette des ménages a augmenté rapidement, représentant désormais 62 % du PIB. Cela a poussé la dette des ménages chinois à des niveaux assez élevés par rapport aux normes des pays en développement, suscitant des inquiétudes quant aux bilans tendus des ménages, en particulier parmi les cohortes à faible revenu.
Les confinements prolongés en raison de la pandémie en Chine ont encore exacerbé les dégâts sur les bilans des ménages les plus vulnérables, touchés par l’effondrement de l’activité économique, les pertes d’emplois, les réductions de salaires et l’affaiblissement du filet de sécurité sociale. Alors que le pessimisme des ménages quant à l’avenir diminue depuis un certain temps, des enquêtes récentes montrent que la confiance des ménages dans les perspectives de gains de revenus futurs se situe à un niveau proche du plus bas jamais enregistré (voir graphique ci-dessous). Les jeunes générations chinoises, qui contribuent traditionnellement à alimenter les dépenses de consommation du pays, ont été particulièrement durement touchées ; Le chômage des jeunes a atteint un sommet historique de 21,3 pour cent en juin, avant que le gouvernement ne cesse de publier les données. Les restrictions imposées par le gouvernement au secteur privé dynamique de la Chine, où les jeunes diplômés universitaires trouvent généralement du travail, ont également miné la confiance dans l’avenir.
Une enquête de confiance montre que l’optimisme quant à l’avenir s’est érodé
La propriété comme principal actif des ménages
Les ménages chinois ont subi le confinement pandémique le plus long au monde et, en août 2020, le gouvernement a donné la priorité à la lutte contre les excès dans le secteur immobilier. Ces facteurs ont contribué à l’effondrement d’un important promoteur immobilier et à la crise du secteur immobilier qui en a résulté environ un an plus tard. Les indicateurs de l’activité immobilière sont pratiquement en chute libre (comme l’illustre le panneau de gauche du graphique suivant), les données sur les mises en chantier pointant vers une baisse continue des dépenses d’investissement résidentiel à court terme. L’immobilier constitue la réserve de richesse la plus importante pour les ménages chinois, représentant environ les deux tiers de leurs actifs. L’accession à la propriété est également élevée en Chine, avec plus de 80 pour cent des ménages possédant une maison.
Le marché immobilier chinois a ralenti ; Peu de ménages voient les prix de l’immobilier augmenter
Remarque : Les données du panneau de gauche sont désaisonnalisées.
Le scepticisme entoure les statistiques officielles des prix de l’immobilier, qui peuvent être faussées par les contrôles gouvernementaux des prix. Les données officielles ne suggèrent qu’une légère baisse des prix de l’immobilier à l’échelle nationale, mais il existe des divergences significatives entre les villes et les régions, certaines estimations notant que les prix ont chuté d’environ 20 pour cent dans les villes de rang inférieur. Le sentiment des Chinois a considérablement changé, car de moins en moins de ménages pensent que les prix continueront d’augmenter. Le panneau de droite du graphique ci-dessus montre la plus récente enquête trimestrielle de la Banque populaire de Chine auprès des ménages, dans laquelle les attentes des ménages en matière de hausse des prix sont proches de leurs plus bas historiques. Les difficultés des promoteurs immobiliers à achever la construction de propriétés prévendues et les difficultés financières des promoteurs qui en découlent ont également accru les risques liés à l’achat d’une nouvelle maison.
Les efforts des autorités chinoises pour relancer la demande de logements neufs n’ont pas réussi à inciter les acheteurs à revenir sur le marché. La banque centrale a abaissé ses taux d’intérêt à leur niveau le plus bas jamais enregistré et a réduit toute une série de mesures macroprudentielles. Cependant, contrairement aux cycles immobiliers précédents, l’assouplissement des politiques n’a pas entraîné d’augmentation des ventes de logements.
Les ménages sont de plus en plus réticents à prendre des risques
Face à tout cela, les ménages ont réagi en remboursant leur dette hypothécaire. En juillet 2023, les prêts hypothécaires représentaient plus de 50 % de la dette totale des ménages (6 000 milliards de dollars et un tiers du PIB). Au cours de l’année écoulée, l’encours des prêts hypothécaires a diminué pour la première fois en Chine, les ménages ayant donné la priorité aux remboursements hypothécaires. Notez que d’autres formes de crédit à la consommation ont également fortement ralenti, comme le souligne le panneau de gauche du graphique ci-dessous.
Les ménages ont cessé d’emprunter, tandis que les dépôts d’épargne ont bondi
Remarque : Le panneau de gauche exclut les « prêts opérationnels », que la Chine classe comme dettes des ménages, mais qui sont en réalité des prêts bancaires accordés à des entreprises individuelles.
À partir de 2019, les nouveaux dépôts bancaires ont également fortement augmenté. La première augmentation correspond à la mise en œuvre définitive de nouvelles règles sur l’activité de gestion d’actifs en Chine. L’impact du confinement sur les dépenses de consommation a contribué à faire augmenter les dépôts au cours de la période 2020-2021. La croissance des nouveaux dépôts s’est considérablement accélérée au cours de la dernière année. L’un des principaux facteurs est la mauvaise performance et la perturbation des marchés financiers nationaux, qui entraînent une réallocation de certains actifs vers les dépôts bancaires. L’autre est la crise du marché immobilier, qui a entraîné une réduction importante des achats de logements résidentiels et des emprunts hypothécaires, les ventes de propriétés ayant diminué de plus de 30 % au cours de l’année écoulée.
Cette augmentation des nouveaux dépôts bancaires suggère le pessimisme des consommateurs quant aux perspectives immobilières. Il convient de noter que les ménages ont majoritairement choisi de détenir des dépôts d’épargne à long terme, comme l’illustre la partie droite du graphique ci-dessus, alors même que les taux d’intérêt en Chine continuent de baisser. Les données d’une enquête récente suggèrent que les ménages préfèrent augmenter encore leurs avoirs en dépôts à terme à l’avenir. Les nouvelles concernant les échecs des produits d’investissement alternatifs liés aux promoteurs immobiliers en Chine ne feront probablement qu’accroître l’aversion au risque parmi les ménages.
Paradoxe de l’épargne ?
Certains ont suggéré que le pessimisme des consommateurs chinois est déjà bien ancré, à l’image d’un « long COVID économique ». Par conséquent, on peut s’attendre à ce que les ménages empruntent moins, remboursent leurs dettes, hésitent à acheter un logement et détiennent davantage de dépôts d’épargne. Alors que les problèmes du secteur immobilier risquent de se prolonger et que le soutien direct aux ménages ne fait pas traditionnellement partie de la stratégie des autorités chinoises, les décideurs politiques sont confrontés à une tâche ardue : inverser l’attitude des ménages à l’égard de l’avenir, ce qui sera essentiel pour soutenir la consommation et relancer la dynamique de la croissance économique.
Jeffrey B. Dawson est conseiller en politique internationale en études internationales au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Comment citer cet article :
Jeff Dawson, « Pourquoi les ménages chinois sont-ils dans le marasme ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street27 septembre 2023, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2023/09/why-are-chinas-households-in-the-doldrums/.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité du ou des auteurs.
