Les récessions prennent presque toujours les décideurs par surprise. Ils se concentrent sur leurs modèles informatiques et ne regardent pas par la fenêtre pour voir ce qui se passe. Cette fois-ci, ils font face à une double surprise : une récession majeure, puis une reprise qui mène à une nouvelle normalité. Il n’y a pas de retour à l’ancienne normalité du SuperCycle dirigé par les baby-boomers.
Comme le montre le graphique, le consensus croit toujours qu’une récession est peu probable. Et même ceux qui s’en inquiètent, sont toujours convaincus qu’il sera très court et en forme de V, comme en 2020. Les prix du pétrole vont baisser, et les marchés financiers rebondiront rapidement.
Personne ne pense vraiment à la 3e alternative – que nous entrions en récession, puis émergeons dans un monde de la nouvelle normalité beaucoup plus incertain :
- La croissance deviendra beaucoup plus cyclique à mesure que la géopolitique et la sécurité énergétique deviendront des enjeux clés
- Le vieillissement des populations signifie que les niveaux absolus de croissance seront beaucoup plus faibles que par le passé
- Et à court terme, il faut maintenant faire face à l’arrivée des 4 Cavaliers de l’Apocalyse
LA RÉCESSION COMMENCE DÉJÀ À ARRIVER
Les secrétaires du Trésor américain et les gouverneurs des banques centrales sont toujours les derniers à voir ce qui se passe. Il n’est donc pas surprenant que l’actuelle secrétaire au Trésor, Janet Yellen, ait été extrêmement confiante au début du mois :
« J’ai confiance en la Fed pour maîtriser l’inflation sans provoquer de récession. Et je vois une bonne économie forte qui, même avec l’inflation et les problèmes que la situation Russie/Ukraine cause, je crois que l’économie se portera bien cette année.
Pourtant, comme le graphique le confirme, les prix du pétrole sont actuellement bien au-dessus des 3 % du PIB mondial qui conduisent normalement à la récession. Et comme je l’ai noté ici il y a un mois, lorsque l’invasion de l’Ukraine a commencé :
« Les guerres lancées par des autocraties paranoïaques ne ressemblent généralement pas à des jeux vidéo avec un début et une fin définis (et rapides). Et la guerre de Poutine a déjà conduit à des sanctions financières sans précédent contre la Russie et ses oligarques au pouvoir.
La consommation représente 70% de l’économie américaine. Et les dernières données de l’enquête Consumer Sentiment de l’Université du Michigan confirment le risque, comme le montre le graphique. Il est déjà au niveau de 1990 – qui a conduit à la récession – et est probablement en train de baisser.
La grande différence entre 1990, 2020 et aujourd’hui est que l’inflation monte en flèche dans le monde entier – en raison du chaos de la chaîne d’approvisionnement et de la hausse des prix de l’énergie. Les banques centrales sont donc finalement obligées de se recentrer sur l’inflation et d’augmenter les taux d’intérêt dans une récession.
Cela ne s’est pas produit depuis le début des années 1980 et ne sera pas une bonne nouvelle pour les actifs financiers.
Les prix des actions et des maisons se vendent à des valorisations record. Les gens ont pu emprunter des sommes d’argent apparemment illimitées, à des taux proches de zéro. Mais déjà, le taux hypothécaire américain à 30 ans a augmenté de 2/3 à 4,42 %, contre 2,65 % en janvier de l’année dernière.
« LES JOKERS » SIGNIFIENT QUE NOUS DEVONS S’ATTENDRE À UNE RÉCESSION EN FORME DE K
Le SuperCycle était unique dans l’histoire. C’était la période NICE, avec une expansion constante non inflationniste. La géopolitique est devenue moins importante, car chacun a pu obtenir sa part du « plus gros gâteau économique ». Mais maintenant c’est en marche arrière :
- La bulle immobilière chinoise a été la clé de la reprise post-2008. Mais maintenant, il éclate avec des rendements moyens de la dette à haut rendement à un record de 32,9 %. L’invasion de l’Ukraine provoque de nouvelles perturbations majeures, avec des sanctions généralisées contre la Russie
- Et comme discuté ici la semaine dernière, cela conduit à des changements majeurs sur les marchés mondiaux de l’énergie. L’Allemagne s’éloigne complètement de sa dépendance vis-à-vis des approvisionnements russes en gaz et en pétrole
- La croissance sera également beaucoup plus lente dans la nouvelle normalité en raison du vieillissement des populations d’aujourd’hui. Les programmes de relance des banques centrales étaient en fait une tentative de soutenir la consommation en « imprimant des bébés », comme nous l’avons mentionné à maintes reprises. Mais cette folie est maintenant terminée.
3 DES 4 CAVALIERS DE L’APOCALYPSE ARRIVENT
Et en attendant, bien tristement, nous devons faire face à 3 des 4 Cavaliers de l’Apocalypse – le Covid pandémie, guerre en Ukraine, et maintenant la menace de Famine.
Le graphique Our World in Data montre que les engrais azotés nourrissent la moitié de la population mondiale. Et maintenant, les prix des engrais deviennent inabordables pour de nombreux agriculteurs, en raison des prix record du gaz naturel. De plus, l’Ukraine et la Russie fournissent 29 % du blé mondial – et leurs semis seront désormais interrompus.
Nous sommes confrontés à une récession en forme de K. Les entreprises et les investisseurs ont des difficultés à venir. Ils n’ont pas seulement à traverser un ralentissement potentiellement majeur. Mais ils doivent également repositionner complètement leurs portefeuilles pour le monde New Normal qui suivra.
