De Paul Hodges
« Lorsque vous atteignez une bifurcation sur la route, prenez-la » disait la sagesse de la légende du baseball, Yogi Berra. Et il semble que les cals et les marchés financiers suivront ses conseils pendant le reste de l’année. Mais dans quelle direction iront-ils ?
Les marchés financiers n’ont aucun doute sur les perspectives. Stimulés par deux décennies de relance de la banque centrale et de taux d’intérêt nuls, ils s’attendent à monter, beaucoup plus haut, d’ici la fin de l’année.
Après tout, le soutien apporté aux marchés d’actifs depuis 2003 a été époustouflant, comme le montre le graphique. Il avait déjà atteint un total de 73,5 milliards de dollars fin mars – et sera encore plus élevé aujourd’hui.
Il n’est donc pas surprenant que les marchés boursiers et immobiliers aient décollé depuis le début des programmes de relance après le crash des dotcoms de 2000-2.
Mais il y a un aspect encore plus dangereux au stimulus :
- Comme discuté la semaine dernière, les 15 dernières années ont été «très, très inhabituelles» en termes de taux d’intérêt
- Toute une génération a grandi avec l’idée que les taux sont toujours proches de zéro
- Et ils « savent » aussi que les banques centrales imprimeront toujours plus d’argent si nécessaire
Le graphique raconte l’histoire de ce monde bizarre. Cela montre que les marchés n’ont cessé d’augmenter. De plus en plus. Comme si rien ne pouvait jamais les arrêter.
Et encore plus bizarrement, les performances réelles des entreprises n’ont plus d’importance, comme le titre du Financial Times de samedi le confirme :
« Les facteurs à l’origine de la flambée des actions d’Apple sont moins évidents, car il a enregistré des baisses de revenus consécutives pendant des trimestres“.
Et comme le FT et d’autres médias l’ont récemment commenté :
« La performance de l’indice S&P 500 est désormais la plus concentrée depuis les années 1970. Sept des plus grands constituants – Apple, Microsoft, Alphabet, propriétaire de Google, Amazon, Nvidia, Tesla et Meta – ont augmenté, gagnant entre 40% et 180% cette année. Les 493 entreprises restantes sont, dans l’ensemble, stables.” (Nous soulignons)
C’EST COMME ‘LEHMAN II’ DANS CETTE INDUSTRIE CRUCIALE
L’industrie chimique est généralement le meilleur indicateur avancé de l’économie mondiale. Et comme le PDG de Lanxess, Matthias Zachert, a récemment averti les marchés, « Cela ressemble à Lehman II“.
L’effondrement de Lehman lors de la catastrophe des subprimes de 2008 a entraîné une augmentation massive des mesures de relance. Et aujourd’hui, comme le note Bloomberg :
« Les pairs européens et américains de Lanxess dans le secteur de la chimie, ainsi qu’une foule d’entreprises d’autres secteurs cycliques, sont confrontés à des problèmes similaires, car les stocks élevés des clients rencontrent le cycle de hausse des taux d’intérêt le plus rapide depuis des décennies, ainsi qu’une économie chinoise chancelante. »
C’est le « monde réel » servi par l’industrie chimique. Les hausses de taux d’intérêt compriment toute une génération de jeunes consommateurs, qui n’ont jamais connu de récession :
- On leur a dit d’acheter la plus grande maison qu’ils pouvaient se permettre, car les prix ne pouvaient qu’augmenter
- Ils se sont donc engagés à acheter des maisons en fonction du taux d’intérêt mensuel qui leur était facturé
- Après tout, si les prix ne baissent jamais, il n’y a pas lieu de s’inquiéter du remboursement du capital
- On leur a dit de «traitez votre maison comme une pension” et prévoyez de prendre votre retraite avec l’excédent de trésorerie lorsque vous vendrez
Mais maintenant, les banques centrales ont perdu le fil. Les guerres sont toujours inflationnistes, et donc l’invasion de la Russie a ramené les taux d’intérêt à des niveaux plus « normaux ». Et beaucoup de ceux qui ont acheté des maisons et des actions à leurs sommets ne peuvent pas se permettre les nouveaux taux.
Bien sûr, 2 ans de confinement signifient que tout le monde a à nouveau envie de socialiser. Les avions et les restaurants sont temporairement pleins à nouveau, car les gens rattrapent le temps perdu.
Mais l’économie chinoise, qui a sorti le monde de la récession en 2008, souffre maintenant de l’éclatement de sa bulle immobilière. Et les problèmes causés par sa « politique de l’enfant unique » deviennent évidents, car cela signifiait que la Chine « perdait 73 millions de mariées ».
Nous avons donc atteint la bifurcation de la route. Peut-être que les marchés financiers auront raison. Mais comme je l’ai dit à Bloomberg la semaine dernière :
« Soit les marchés chimiques ont tort, soit les marchés financiers ont tort et nous pensons évidemment que c’est ce dernier », m’a dit le président de New Normal Consulting, Paul Hodges, un expert en produits chimiques. « Les gens pensaient que la Chine allait rebondir rapidement après Covid, mais la croissance de la Chine depuis 2008 était le produit d’une relance massive et d’une spéculation immobilière qui ne pouvait pas durer éternellement. »
