Le système financier moderne est complexe, avec un financement qui coule non seulement du secteur financier vers le secteur réel, mais dans le secteur financier grâce à un réseau complexe de réclamations financières. Bien qu'une grande partie de notre travail se concentre sur la compréhension du résultat final de ces flux – la créditation fournie au secteur réel – nous explorons dans cet article comment la comptabilité des interlines dans le secteur financier change notre perception de qui finance le crédit du secteur réel.
Prêts directs au secteur réel
Nous commençons par examiner comment la composition des prêteurs directs vers le secteur réel aux États-Unis a évolué au fil du temps. Pour ce faire, nous nous appuyons sur les données sur les données de l'émetteur-titulaire («de ce qui est-ce qui») des comptes financiers améliorés des États-Unis, nous définissons le secteur réel comme la somme des secteurs d'activité du ménage et non financiers, et le crédit comme la somme de tous les types de titres de créance et de prêts (y compris les mortelles). Nous considérons de grandes catégories d'institutions financières: institutions financières monétaires (ou banques), compagnies d'assurance, fonds communs de placement, fonds de pension, entreprises parrainées par le gouvernement (GSE), la banque centrale et d'autres institutions financières (OFI).
Le graphique ci-dessous trace les actions des prêts au secteur réel, mettant en évidence la baisse bien documentée du rôle des banques en tant que prêteurs directs au secteur réel (de 45% au T1: 1955 à 33% au T2: 2024). Dans la conduite de la crise financière mondiale (GFC), cette baisse de la part bancaire a été compensée par trois secteurs: GSES, OFIS et le secteur étranger. Cependant, alors que le rôle des OFI est depuis revenu aux niveaux historiques, les contributions des GSE et du secteur étranger ont continué d'augmenter.
L'importance des banques en tant que prêteur au secteur réel a diminué au fil du temps
Remarques: Le graphique montre le crédit au secteur réel par le secteur des prêts, en pourcentages. «GVT» fait référence au secteur public, aux «entreprises» aux affaires non financières, aux «banques» aux institutions financières monétaires, au «MF» aux fonds communs de place «OFS» à d'autres institutions financières.
Tracer le réseau d'interconnexion financière
Dans notre article précédent, nous avons soutenu que l'OMS finance le crédit réel a des conséquences sur les résultats réels ultérieurs. Dans ce contexte, la capture correcte des prêteurs ultimes au secteur réel est primordial. En d'autres termes, nous devons aller au-delà de la mesure uniquement des prêts directs dans le secteur réel et, plutôt, considérer le rôle du réseau d'interlindres entre différentes parties du secteur financier dans la canalisation du financement entrant dans le système financier en réel crédit.
Pour illustrer le concept des interlines du secteur financier, le graphique suivant décompose le total des actifs du secteur bancaire aux États-Unis en réclamations financières émises par d'autres secteurs financiers, ainsi que le secteur étranger, le gouvernement et les secteurs réels.
Les banques détiennent des réclamations sur d'autres secteurs financiers
Remarques: Le graphique montre les réclamations émises par chaque secteur et détenues par les banques en tant que part du total des actifs bancaires, en pourcentages. «GVT» fait référence au secteur public, aux «entreprises» aux affaires non financières, aux «banques» aux institutions financières monétaires, au «MF» aux fonds communs de place «OFS» à d'autres institutions financières.
Bien que le premier graphique de cet article montre que les banques sont une source directe de crédit en baisse du secteur réel de l'économie (ménages et entreprises non financières), le graphique ci-dessus montre que les instruments financiers émis par le secteur réel sont une fraction en baisse des actifs totaux bancaires. Au lieu de cela, une plus grande partie des bilans bancaires est allouée aux réclamations émises par les GSE et les entités étrangères. En outre, l'expansion de l'OFI en tant que source de crédit au secteur réel dans la perspective du GFC et sa baisse ultérieure se reflète également dans la part des actifs bancaires attribués aux réclamations OFI. Au lieu de cela, une fraction substantielle des actifs bancaires après la GFC est allouée aux réserves de banque centrale (réclamations sur la banque centrale).
La composition des passifs du secteur financier – c'est-à-dire que les secteurs détiennent des réclamations émises par une partie donnée du secteur financier – donne une vue complémentaire à celle fournie par la composition des actifs. Le graphique suivant illustre cette idée en utilisant les responsabilités des GSE.
Les GSE sont largement financés par d'autres secteurs financiers
Remarques: Le graphique montre les avoirs des passifs des entreprises parrainées par le gouvernement (GSE) par chaque secteur comme part du passif total des GSE, en pourcentages. «GVT» fait référence au secteur public, aux «entreprises» aux affaires non financières, aux «banques» aux institutions financières monétaires, au «MF» aux fonds communs de place «OFS» à d'autres institutions financières.
Le graphique montre que l'importance des banques en tant que source de financement des GSE a diminué régulièrement à l'approche du GFC, avec des institutions financières non bancaires et en particulier le secteur étranger élargissant leur financement de GSE. La part du financement GSE fournie par les banques s'est rétablie depuis son nadir au début de la GFC mais représente toujours une fraction beaucoup plus petite qu'au début de l'échantillon.
Plus généralement, les réclamations émises par une partie du secteur financier et détenues par une autre partie du secteur financier créent un réseau de liens entre le système financier. Le graphique suivant visualise ce réseau d'interlinkages au T1: 2007, avec les secteurs qui sont des prestataires de financement à gauche et les secteurs qui reçoivent un financement à droite. Le graphique montre que, à la veille du GFC, le plus grand utilisateur de financement était le secteur OFI, avec une partie substantielle du financement fourni par le secteur étranger.
Interli aux liaisons du secteur financier complexes au premier trimestre: 2007
Remarques: Le graphique montre le réseau des réclamations des secteurs financiers les uns sur les autres, en milliards. Les «banques» se réfèrent aux institutions financières monétaires, «MF» aux fonds communs de placement, «PF» aux fonds de retraite, «étranger» au reste du monde, «GSE» aux entreprises parrainées par le gouvernement, «CB» à la banque centrale, «ins» aux compagnies d'assurance et «OF» à d'autres institutions financières.
En revanche, les OFI étaient sensiblement plus petits en Q2: 2024 (non représentés). Alors que le secteur étranger était encore une grande source de financement pour les OFI, elle a également investi un montant comparable dans les fonds communs de placement et le secteur bancaire. La comparaison des interlines entre T1: 2007 et Q2: 2024 montre que la complexité des fonds coulant dans le secteur financier n'a fait qu'augmenter avec le temps.
Comptabilité des prêts indirects
Bien que la discussion ci-dessus mette en évidence les interlines du secteur financier, il ne répond pas à la question de qui est le prêteur ultime du secteur réel. Nous utilisons désormais les informations sur les interclines du secteur financier à chaque trimestre pour attribuer un réel crédit au prêteur ultime, plutôt qu'au prêteur direct comme nous l'avons fait dans le premier tableau de cet article.
Plus précisément, comme les actifs totaux doivent être égaux à des passifs totaux pour chaque secteur, nous décomposons les actifs de chaque secteur à ceux financés par d'autres secteurs financiers – reflétant les interclines du secteur financier que nous avons discutées ci-dessus – et celles financées par d'autres sources:
Alors que nous abstons ici des détails de la représentation du réseau, si nous exprimons le financement qu'un secteur fournit à un autre comme une fraction des actifs totaux du secteur des prêts, l'expression mathématique capturant ces interlines est
Sous forme matricielle, nous avons donc
Le vrai crédit finalement financé par les sources étrangères Ot peut donc être écrit comme
où wil La part des actifs de chaque secteur est allouée à la fourniture de crédits réels.
Le graphique suivant trace la composition des prêteurs dans le secteur réel une fois que nous expliquerons les interclinables du secteur financier en utilisant la procédure ci-dessus.
Prêt ajusté au secteur réel par les compagnies d'assurance, les fonds communs de placement, les fonds de pension et le secteur étranger est sensiblement plus élevé que leurs prêts directs
Remarques: Le graphique montre la part de l'emprunt direct du secteur réel et de l'emprunt ajusté par le secteur financier, en pourcentages. «GVT» fait référence au secteur public, aux «entreprises» aux affaires non financières, aux «banques» aux institutions financières monétaires, au «MF» aux fonds communs de place «OFS» à d'autres institutions financières.
En comparant ce graphique au graphique de prêt direct discuté précédemment, nous voyons des différences frappantes entre les prêts directs et les prêts réels ajustés. Bien que les GSE soient une source majeure de prêts réels directs (plus de 25% au T2: 2024), ils ne représentent que 7% des prêts réels ajustés. Comme nous l'avons vu dans les graphiques de réseau ci-dessus, les GSE sont principalement financés par d'autres secteurs financiers, de sorte qu'une fraction relativement petite des prêts des GSE au secteur réel est financée en dehors du secteur financier. De même, la part ajustée du crédit fournie par OFI n'est que la moitié de la part de prêt directe (5% et 10%, respectivement). En revanche, la part ajustée du crédit réel est supérieure à la part directe pour le secteur étranger, les fonds de pension, les fonds communs de placement et les compagnies d'assurance. C'est-à-dire que ces secteurs fournissent un financement aux secteurs qui prêtent directement à l'économie réelle.
Le graphique inférieur trace la différence entre les actions de crédit ajustées et directes pour chaque secteur financier, avec des valeurs inférieures à zéro indiquant que la part ajustée est inférieure à la part directe. Nous voyons que si la différence entre les actions ajustées et directes pour GSES s'est stabilisée à environ -20% après le GFC, l'importance du secteur étranger en tant que source de crédit au secteur réel a continué de croître.
Les prêts ajustés au secteur réel par GSES et OFI sont sensiblement inférieurs à leur prêt direct
Remarques: Le graphique montre un crédit net ajusté au secteur réel par le secteur financier, en pourcentages. Les «banques» se réfèrent aux institutions financières monétaires, «MF» aux fonds communs de placement, «PF» aux fonds de retraite, «étranger» au reste du monde, «GSE» aux entreprises parrainées par le gouvernement, «CB» à la banque centrale, «ins» aux compagnies d'assurance et «OF» à d'autres institutions financières.
Emballage
Le secteur financier de l'économie américaine est profondément interconnecté. L'intégration d'informations sur ce réseau de réclamations financières conduit à une réaffectation substantielle de la comptabilité des prêts au secteur réel. Bien que les implications de stabilité financière des prêts directs puissent être différentes de celles des prêts intermédiaires à travers d'autres parties du système financier, nos résultats mettent en évidence une image différente des expositions aux risques originaires du secteur réel.
Nina Boyarchenko est conseillère en recherche financière dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Hyuntae Choi est analyste de recherche au groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Leonardo Elias est économiste de la recherche financière dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Comment citer ce post:
Nina Boyarchenko, Hyuntae Choi et Leonardo Elias, «Qui finance les prêteurs du secteur réel?», Federal Reserve Bank de New York Liberty Street Economics12 mai 2025, https://libertystreetEconomics.newyorkfed.org/2025/05/who-finances-real-sector-lenders/.
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