Comprendre les interdépendances transfrontalières et inspecter le mécanisme international de transmission des chocs politiques est le raison d'être de la macroéconomie de l'économie ouverte comme discipline intellectuelle. La pertinence pour le débat politique est omniprésente: à maintes reprises dans l'histoire du système monétaire international, les décideurs nationaux ont souligné – et exprimé des préoccupations concernant – les effets des actions politiques entreprises dans des pays étrangers sur les perspectives et les conditions financières dans leurs propres économies intérieures. L'exemple le plus récent implique les retombées des politiques monétaires plus strictes visant à aborder les pics inflationnistes associés à la pandémie Covid-19. Dans cette série en trois parties, nous fournissons une introduction non technique à la littérature à multiples facettes sur les retombées mondiales, en se construisant en particulier sur nos propres recherches. Cet article présente le sujet et offre un aperçu des canaux de transmission classiques.
Renvers de terre en théorie
Comme la plupart des résultats en macroéconomie, l'analyse des retombées internationales est soumise à une litanie de mises en garde. Les actions politiques dans un pays peuvent avoir des effets bienvenus sur les économies de ses partenaires commerciaux, en stimulant la demande ou en freinant l'inflation. Mais ils peuvent également être des sources potentielles de perturbation et d'instabilité en induisant des entrées ou des sorties de capitaux injustifiés, en stimulant les fluctuations de monnaie défavorables et en pesant sur les conditions de main-d'œuvre et de marché des produits grâce à leurs effets sur les conditions commerciales et les exportations nettes.
Préoccupations concernant le négatif mendiant Les effets des développements de la politique étrangère ont été particulièrement soulignés dans les économies de marché émergentes, où une fraction importante des ménages et des entreprises a un accès imparfait aux marchés du crédit et financiers, contraignant leur capacité à récolter les avantages des possibilités d'assurance efficaces contre l'emploi, le revenu et les risques de consommation liés aux chocs étrangers. Sur le net, l'évaluation de la taille et Le signe des interdépendances politiques a été – et demeure – un point de controverse au sein du débat à feuilles persistantes sur les coûts et les avantages des régimes de taux de change flexibles et de la coordination des politiques.
Effets des dépenses
Un point de départ naturel pour étudier les compromis associés aux retombées internationales est la dichotomie du manuel entre la soi-disant commutation de dépenses et changeant de dépenses Effets soulignés dans le paradigme théorique classique de Mundell-Fleming-Dornbusch en macroéconomie de l'économie ouverte. Considérez une expérience de pensée simple axée sur les effets d'une politique monétaire plus stricte dans un pays étranger – disons, une hausse imprévue du taux d'intérêt contrôlé par sa banque centrale – sur l'économie intérieure. Nous ferons référence à l'économie intérieure maison pays et l'économie à l'étranger comme le étranger pays.
D'autres choses étant égales par ailleurs, les taux d'intérêt plus élevés en vigueur à l'étranger provoquent probablement le taux de change du pays d'origine vis-à-vis de l'économie étrangère, car les agents dans le monde transmettent des fonds dans des actifs de monnaie étrangers qui portent des rendements plus élevés. Un taux de change plus faible rend à son tour les biens et services étrangers plus chers à partir du point de vue des consommateurs du pays d'origine. Leur réponse rationnelle est de réaffecter leurs dépenses envers les produits intérieurs (moins chers) et de réduire la demande de marchandises importées (plus coûteuses). En parallèle, les produits du pays d'origine seront moins chers du point de vue des consommateurs étrangers, dont le taux de change s'est renforcé, et donc la demande mondiale passe du pays étranger aux produits du pays d'origine. C'est, en un mot, le effet de commutation des dépenses. Si l'on visualise la demande mondiale en tant que tarte divisée en deux tranches – la production domestique et la production étrangère – alors l'effet de commutation des dépenses associé à un resserrement monétaire à l'étranger réduit la tranche de production étrangère et augmente la tranche de production intérieure.
Dans le même temps, les taux d'intérêt plus élevés à l'étranger réduisent les revenus étrangers et créent généralement une incitation à reporter les dépenses aujourd'hui et à économiser davantage – c'est-à-dire à substituer interconfortant entre la consommation actuelle et future. Mais cela implique que la demande mondiale actuelle pour toutes sortes de biens et services, à la fois nationaux et étrangers, rétrécit. En ce qui concerne notre métaphore mondiale de la demande, la taille de l'ensemble de la tarte est maintenant plus petite grâce au resserrement monétaire dans le pays étranger. C'est l'essence du effet de changement de dépense associé au canal de substitution intertemporel.
Renvers de travail dans la pratique
Maintenant, la question à un million de dollars est: qu'advient-il de la taille réelle de la demande mondiale de production de pays d'origine? Autrement dit, la taille de la tranche du pays du pays d'origine de la tarte mondiale est-elle plus grande ou plus petite? Une contraction monétaire à l'étranger augmente-t-elle ou réduit-elle la production de pays d'origine? La transmission internationale du choc politique est-elle positive ou négative? La réponse simple est: cela dépend. Dans la pratique, la taille relative des effets de changement de dépense et de changement de dépense peut changer avec le temps et dans les pays. Il a été avancé que les deux effets peuvent à peu près se compenser, laissant entendre que les retombées internationales sont en moyenne assez négligeables.
Bien sûr, ce n'est pas la fin de l'histoire. Loin de là. Même à un niveau très préliminaire, la liste des variables affectant l'évaluation des retombées mondiales est interminable: taille du pays, degré d'ouverture, biais dans les préférences des consommateurs, les retards et les frictions dans le mécanisme de transmission, les caractéristiques technologiques et institutionnelles des marchés de main-d'œuvre et de produits, des conditions de cycle de l'entreprise, des contraintes sur la mobilité internationale des biens et des services, et ainsi de suite.
Facteurs supplémentaires
Cependant, deux grandes dimensions analytiques qui sont généralement négligées dans des modèles plus traditionnels sont particulièrement importantes pour d'autres recherches théoriques et empiriques. Une possibilité est de reconnaître le fait évident que les agents économiques ont des propensions différentes à consommer de leurs revenus et de leurs richesses, et que tous les acteurs du marché ne sont pas confrontés à des possibilités d'assurance efficaces pour diversifier les risques pour leur emploi et leurs revenus sur le cycle économique. Une possibilité parallèle consiste à accorder une plus grande attention au rôle des marchés financiers et des frictions. Nous explorerons les détails des deux options dans les deux prochains articles de cette série.
Lisez le prochain article de la série.
Sushant Acharya est professeur agrégé d'économie à l'Université de Melbourne.
Ozge Akinci est responsable des études internationales dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Silvia Miranda-Agrippino est économiste de la recherche dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Paolo Pesenti est directeur de la politique monétaire dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Comment citer ce post:
Sushant Acharya, Ozge Akinci, Silvia Miranda-Agrippino et Paolo A. Pesenti, «Déversements de politique monétaire dans l'économie mondiale», Federal Reserve Bank de New York Liberty Street Economics7 avril 2025, https://libertystreetEconomics.newyorkfed.org/2025/04/monetary-policy-pillovers-in-the-bolbal-economy/.
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