Signes d’inflation à ce jour – AIER

La Réserve fédérale a annoncé son intention de porter l’inflation aux États-Unis à 2% par an en moyenne. L’inflation a généralement été inférieure à 2% ces dernières années. La Réserve fédérale est-elle susceptible de réussir à atteindre ce nouvel objectif ou même de le dépasser? Les récentes augmentations spectaculaires de la masse monétaire rendent plus probable une inflation plus élevée. Il n’est pas si clair qu’il atteindra en moyenne seulement 2%.

Figure 1

L’augmentation en 2020 de la quantité nominale de monnaie détenue par les entreprises et les ménages ne s’est pas inversée et il n’y a aucune raison de s’attendre à ce que cela se produise. La figure 1 montre le niveau de M2, une mesure large de la masse monétaire. L’augmentation récente spectaculaire de M2 ​​est évidente et sa taille inhabituelle l’est également par rapport à une période plus longue. (Une autre mesure de la masse monétaire, MZM, montre une augmentation similaire. La masse monétaire étroite familière, M1, a également montré une forte augmentation, mais la Réserve fédérale a introduit une discontinuité substantielle dans les données disponibles en la redéfinissant.)

À partir du 1er mars 2020, juste avant les verrouillages et les paiements de relance ultérieurs, le niveau de M2 ​​a augmenté de 16% en juin. Au 1er février 2021, le niveau de M2 ​​avait augmenté de 25%. Les paiements de relance adoptés dans le dernier projet de loi de relance vont probablement gonfler encore plus M2 lorsque le gouvernement dépose des fonds sur les comptes chèques des gens.

Il est bien connu que les effets d’une telle augmentation exogène de la masse monétaire n’apparaîtront pas instantanément. Il faut du temps aux gens pour s’adapter aux soldes monétaires plus élevés en essayant d’acheter des biens et des services.

Pourtant, près d’un an après le début de cette grande expérience, y a-t-il des preuves d’une augmentation de l’inflation? Il n’y a aucune raison de s’attendre à ce que l’inflation soit considérablement plus élevée à court terme, même si elle augmentera et sera plus élevée pendant un certain temps. Il n’y a pas non plus de raison de s’attendre à des preuves sans équivoque partout mais, si l’inflation augmente, il devrait y avoir des preuves corroborantes.

Les deux derniers mois fournissent un peu de preuve d’une inflation plus élevée, bien que l’inflation ait été assez variable. La Réserve fédérale utilise l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle sans prix des aliments et de l’énergie relativement volatils. Cet indice a montré un taux d’inflation annualisé de plus de trois pour cent par an en décembre et janvier, le dernier mois disponible. En revanche, l’inflation était proche de zéro en octobre et novembre. Les données récentes ne fournissent pas beaucoup d’indication d’une inflation plus élevée. En revanche, ils n’apportent aucune preuve du contraire que l’inflation diminuera.

Les attentes d’inflation se sont accrues. Les membres de la Réserve fédérale et les présidents de banque s’attendent désormais à une inflation plus élevée qu’ils ne le faisaient même en décembre 2020. Après la réunion du FOMC du 17 mars 2021, la Réserve fédérale a publié son Résumé des projections économiques, qui a montré que l’augmentation médiane attendue des membres du FOMC L’indice des prix des dépenses personnelles de consommation pour 2021 est passé de 1,8% par an en décembre à 2,4% et de 1,8% à 2,2% pour l’indice de base des prix.

Figure 2

Le marché des bons du Trésor prouve que les anticipations d’inflation du secteur privé ont également augmenté. La figure 2 montre les rendements à l’échéance des obligations d’État à 5 ans du 4 janvier 2019 au 10 mars 2021. Les bons du Trésor nominaux évoquaient généralement la promesse de payer des montants nominaux fixes indépendamment du taux d’inflation. Ils comprennent une compensation pour l’inflation prévue à la suite d’offres et de demandes ex ante, mais ne sont pas corrigés de l’inflation réelle ex post. Le Trésor émet également des obligations corrigées de l’inflation, appelées Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Les paiements sur les TIPS sont ajustés pour tenir compte de l’inflation réelle au fur et à mesure qu’elle se produit et, par conséquent, les rendements du marché des obligations ne reflètent pas ces ajustements après coup. Le taux d’inflation d’équilibre, illustré à la figure 3, est la différence entre les deux. Il sert de mesure approximative de l’inflation attendue sur la durée de l’obligation.

figure 3

Le taux d’inflation d’équilibre a augmenté. Le 10 mars, le point mort d’inflation de la figure 3 était de 2,47%. Ceci est similaire à l’estimation médiane des responsables du FOMC, mais c’est pour cinq ans, pas seulement un. Les prévisions du Résumé des projections économiques de la Réserve fédérale suggèrent une baisse de l’inflation en 2022 et 2023, un point de vue apparemment non partagé par les acteurs des marchés obligataires.

L’inflation ne sera-t-elle probablement que de l’ordre de 2,5% au cours des cinq prochaines années? Les marchés obligataires n’ont pas bien reflété l’inflation, en la sous-estimant constamment, dans l’inflation des années 60 et 70. Cet indicateur bas n’est pas nécessairement une raison de prédire si peu d’inflation.

Figure 4

Y a-t-il d’autres signes d’inflation à venir? Les endroits classiques pour rechercher des signes d’inflation sont les prix de l’or et de l’argent. La figure 4 montre les prix de l’or et de l’argent du 2 janvier 2019 au 18 mars 2021. Leurs prix ont augmenté, bien que l’augmentation soit plus spectaculaire pour l’argent. Depuis le début de 2020, le prix de l’or a augmenté de 13% et le prix de l’argent a augmenté de 46%. Leurs prix changent pour de nombreuses raisons, mais ces augmentations sont compatibles avec l’augmentation de l’inflation.

Les prix des autres actifs augmentent également. Les cours des actions augmentent mais les explications des hausses des cours des actions sont omniprésentes et il n’est pas facile d’en trouver une explication. Les prix des logements sont passés de 9 à 15% en 2020, selon l’indice. La hausse des prix des logements peut refléter une augmentation de la demande de logements par rapport à d’autres facteurs associés aux réactions aux blocages et aux taux hypothécaires temporairement bas. Ils peuvent également refléter un mouvement vers des actifs réels qui bénéficient de l’inflation.

Il existe des preuves d’une augmentation de l’inflation. La question non résolue est de savoir quelle sera l’inflation élevée pendant combien de temps.

Les augmentations de monnaie détenue par le public sont une nouvelle expérience pour tester une proposition largement vérifiée: des augmentations substantielles de la quantité de monnaie détenue par le public sont associées à une inflation substantielle. L’inflation sera probablement plus élevée dans les années à venir qu’elle ne l’a été dans le passé récent. Reste à savoir si l’augmentation est modérée – soit une augmentation d’un point de pourcentage par an environ – ou sensiblement plus importante.

Gerald P. Dwyer

Dwyer

Gerald P. Dwyer est professeur et boursier BB&T à l’Université Clemson. De 1997 à 2012, il a été directeur du Center for Financial Innovation and Stability et vice-président de la Federal Reserve Bank of Atlanta. Les recherches de Dwyer ont été publiées dans de grandes revues d’économie et de finance, ainsi que dans des publications des Federal Reserve Banks d’Atlanta et de Saint-Louis. Il siège aux comités de rédaction du Journal of Financial Stability, Economic Inquiry et Finance Research Letters. Il est un ancien président et membre du comité exécutif de l’Association of Private Enterprise Education. Il est également membre fondateur de la Society for Nonlinear Dynamics and Econometrics, une organisation pour laquelle il a été président et trésorier.

Dwyer a obtenu son doctorat. en économie à l’Université de Chicago, sa maîtrise en économie à l’Université du Tennessee et son BBA en affaires, gouvernement et société à l’Université de Washington.

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