Le 29 septembre 2020, la Fed de New York a accueilli la sixième conférence annuelle sur le marché du Trésor américain. L'événement d'une journée, qui s'est déroulé pratiquement cette année, a été coparrainé par le Département américain du Trésor, le Federal Reserve Board, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis. L'ordre du jour comprenait un certain nombre de panels et de discours sur les effets de la pandémie COVID-19 sur le marché du Trésor en mars 2020, la réponse politique qui s'ensuivit et les moyens d'améliorer la résilience du marché à la lumière des vulnérabilités révélées. Deux discours ont également abordé la transition en cours du LIBOR vers des taux de référence alternatifs.
La conférence a commencé par un discours liminaire du président de la Fed de New York, John Williams, axé sur les événements de mars 2020. L'incertitude induite par la pandémie a entraîné d'intenses tensions et perturbations sur les marchés financiers et une réponse rapide et écrasante correspondante de la Fed, y compris des achats massifs des titres du Trésor américain et des titres adossés à des hypothèques d'agence. Le président Williams a souligné l'importance d'identifier les causes profondes de la tension et des perturbations du marché, ainsi que les changements qui aideront à fortifier le système financier contre les chocs futurs. Il a également noté que le système de réserve fédérale a été créé à l'origine pour assurer la stabilité du système financier et que cet objectif de la banque centrale reste aussi critique aujourd'hui qu'il l'était il y a un siècle.
Le secrétaire adjoint au Trésor Justin Muzinich a également prononcé un discours d'ouverture centré sur les effets sur le marché du Trésor de la pandémie COVID-19. Il a présenté des preuves d'une vente généralisée de bons du Trésor par divers acteurs du marché en réponse à l'incertitude créée par la pandémie. Dans le même temps, l'augmentation des coûts d'intermédiation, induite par une volatilité accrue, combinée à des contraintes de bilan, a empêché les principales sociétés de négoce (PTF) et les concessionnaires de répondre à la demande de services d'intermédiation. En discutant des diverses facilités de prêt d'urgence mises en place pour faire face aux tensions du marché, Muzinich a souligné l'importance des choix de conception des installations et la force de la collaboration entre la Fed et le Trésor.
Il y avait deux panels sur la journée, tous deux couvrant les aspects des perturbations du marché du Trésor observées en mars. Le premier, animé par Lorie Logan, gestionnaire de compte System Open Market, présentait des panélistes de diverses entreprises, y compris des représentants d'un concessionnaire principal, d'un gestionnaire d'actifs, d'un fonds spéculatif et d'un PTF. La discussion s'est concentrée sur la façon dont chaque entreprise percevait les conditions de liquidité de son point de vue particulier lors de l'épisode d'illiquidité extrême de mars. En rassemblant une variété de points de vue, le panel a mis en lumière la façon dont le stress dans un segment de marché pouvait passer à d'autres segments, révélant ainsi la nature interconnectée de l'épisode de stress.
Le deuxième panel, animé par le vice-président de la Fed, Richard Clarida, s'est concentré sur les considérations visant à améliorer la résilience future du marché du Trésor. Les panélistes comprenaient des universitaires et des acteurs du marché. Parmi les sujets abordés figurait une diffusion plus large des données TRACE pour permettre une analyse plus approfondie de la dynamique du marché. Les panélistes ont également suggéré que des améliorations de la transparence des prix du marché des pensions et des pratiques de marge plus uniformes et transparentes amélioreraient la stabilité du marché. Enfin, le panel a recommandé une étude plus approfondie sur la question de savoir si une compensation centrale pour une plus grande part des transactions sur le marché du Trésor rendrait l'intermédiation du marché plus stable en cas de crise.
Le commissaire de la SEC, Elad Roisman, a prononcé un discours liminaire dans lequel il a examiné la proposition de la SEC d’appliquer le système de négociation alternatif de réglementation (Reg ATS) et la conformité et l’intégrité des systèmes de réglementation (Reg SCI) aux systèmes de négociation automatisés pour les titres publics. Il a ensuite discuté des mesures possibles pour améliorer la surveillance des acteurs du marché, faisant valoir que les entreprises similaires devraient être réglementées de la même manière, en tenant compte des différences de marchés et de régimes de surveillance, car cela favoriserait une concurrence loyale et réduirait les risques. Son discours a également abordé les avantages de la compensation centrale des titres du Trésor, y compris l'augmentation de la compensation et la réduction du risque de crédit, qui allègeraient tous deux les contraintes de bilan des courtiers.
Une discussion a également eu lieu avec le président de la CFTC, Heath Tarbert, concernant l'adoption d'alternatives au LIBOR, étant donné que la publication du LIBOR n'est pas garantie après 2021. À ce jour, le secteur public a fourni une variété de taux de référence alternatifs, mais leur utilisation dans les contrats et les valeurs mobilières sont toujours éclipsées par l'utilisation du LIBOR. Il a déclaré qu'il était important pour les acteurs du marché de continuer à avancer avec des substituts viables. Le président Williams a également souligné dans ses remarques la nécessité de poursuivre les travaux pour sortir du LIBOR.
La conférence s’est terminée par les commentaires de Daleep Singh, chef du groupe des marchés de la Fed de New York, qui a fait de brèves remarques sur les thèmes de la conférence. Il a conclu avec l'observation que la conférence a rassemblé une variété de points de vue et un encouragement «à continuer à promouvoir les opportunités et l'inclusion dans la communauté du marché du Trésor, ce qui comprend la lutte contre les inégalités raciales et entre les sexes… Cela nous rendra plus forts et plus résilients.»
Michael J. Fleming est vice-président du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank of New York.
Gabriel Herman est associé en politique et analyse de marché au sein du groupe des marchés de la Federal Reserve Bank of New York.
Frank Keane est conseiller principal en politiques et vice-président du groupe Marchés de la Banque
Comment citer cet article:
Michael Fleming, Gabriel Herman et Frank Keane, «At the New York Fed: Sixth Annual Conference on the U.S. Treasury Market», Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street, 23 octobre 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/at-the-new-york-fed-sixth-annual-conference-on-the-us-treasury-market.html.
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