À l’heure où les banques centrales réduisent leurs bilans pour restaurer la stabilité des prix et abandonner progressivement leurs programmes expansionnistes, l’évaluation de l’ampleur des réserves est devenue un sujet central pour les décideurs politiques et les universitaires. La raison en est que l’ampleur des réserves indique quand ralentir puis arrêter le resserrement quantitatif (QT). La Réserve fédérale, par exemple, met en œuvre sa politique monétaire dans un régime de réserves abondantes, dans lequel la quantité de réserves dans le système bancaire doit être suffisamment importante pour que les variations quotidiennes des réserves n'entraînent pas de grandes variations des taux à court terme. L’objectif est donc de mettre en œuvre QT tout en veillant à ce que les réserves restent suffisamment importantes. Dans cet article, nous examinons comment évaluer l'ampleur des réserves à l'aide de la nouvelle mesure d'élasticité de la demande de réserve (RDE), qui sera publiée mensuellement sur le site Web public de la Banque de réserve fédérale de New York en tant que produit autonome.
Dans un Économie de Liberty Street Après 2022, nous avons proposé de nous concentrer sur la pente de la courbe de demande de réserves pour évaluer l’ampleur des réserves dans le système bancaire. La courbe de demande de réserves décrit le prix auquel les banques sont disposées à échanger leurs soldes de réserves entre elles en fonction des réserves globales. Aux États-Unis, ce prix est appelé taux des fonds fédéraux, qui est le taux visé par le Comité fédéral de l'open market (FOMC) dans sa communication sur l'orientation de la politique monétaire. La pente de la courbe de demande de réserves mesure l’élasticité du taux des fonds fédéraux aux variations du niveau des réserves ; c’est-à-dire dans quelle mesure ce taux change en réponse à la variation des réserves globales. Nous appelons cette quantité l’élasticité de la demande de réserve.
La théorie économique nous dit que le RDE (c’est-à-dire la pente de la courbe de demande de réserves) est différent selon les niveaux de réserves. Nous pouvons alors opérationnaliser la notion de réserves abondantes dans le cadre de politique monétaire de la Réserve fédérale en tant que région de la courbe de demande de réserves où la pente n’est que légèrement négative : pour cette plage de niveaux de réserves, le RDE est petit. Aux niveaux de réserves plus élevés, là où les réserves du système bancaire sont abondantes, le RDE est nul (la courbe de demande est plate) ; aux niveaux inférieurs, où les réserves sont rares, le RDE est négatif et important (la courbe est fortement inclinée). Pour fonctionner dans un cadre de réserves abondantes et éviter la rareté des réserves, il est donc important d’identifier le point de transition entre réserves abondantes et amples.
Identifier la transition entre ces régions est difficile car la demande de réserves des banques fluctue dans le temps et, à son tour, l'offre de réserves peut répondre à des changements soudains dans la demande des banques. Comme expliqué dans notre article, nous avons développé une méthodologie économétrique qui répond à ces défis. L’idée est simple : en exploitant les grandes fluctuations des réserves globales au cours de la dernière décennie, nous évoluons le long de la courbe de demande de réserves et, pour chaque jour, estimons sa pente (la RDE).
Dans le premier post d'un article en deux parties Économie de Liberty Street publiée cet été, nous proposons de nous appuyer sur notre méthodologie pour surveiller l’ampleur des réserves en temps réel. Nous estimons quotidiennement le RDE en utilisant uniquement les informations disponibles chaque jour, ce qui rend nos estimations équivalentes à des calculs en temps réel. Nous pouvons alors construire un signal d’ampleur des réserves en examinant le moment où les estimations en temps réel du RDE deviennent négatives à un niveau de confiance donné.
Le graphique ci-dessous, pris comme capture d'écran de la nouvelle page Web interactive du RDE, montre notre estimation en temps réel du RDE de janvier 2010 au 9 octobre 2024. Le RDE était significativement négatif en 2010-11, mais est ensuite devenu impossible à distinguer de zéro tout au long de 2012. -17 en raison des grandes quantités de réserves injectées dans le système bancaire par la Réserve fédérale en réponse à la crise financière mondiale. Au cours du QT de la Réserve fédérale de 2018-2019, le RDE est redevenu nettement négatif au niveau de confiance de 68 % en août 2018 et au niveau de confiance de 95 % en mars 2019, soit douze à six mois avant les turbulences du marché monétaire de septembre. 2019. Après cet épisode, le RDE a commencé à revenir vers zéro, alors que la Réserve fédérale injectait des liquidités dans le système bancaire pour maintenir le contrôle des taux à court terme ; depuis le milieu de l’année 2020, alors que la Réserve fédérale a eu recours à l’assouplissement quantitatif (QE) en réponse à la crise du COVID-19, le RDE est impossible à distinguer de zéro. Nos estimations les plus récentes suggèrent que, même si les réserves ont diminué de plus de 1 000 milliards de dollars depuis leur sommet de 4 200 milliards de dollars en novembre 2021, elles restent abondantes.
Il est important de noter que nous lançons aujourd'hui l'élasticité de la demande de réserve en tant que produit autonome, avec de nouvelles valeurs qui seront publiées chaque mois sur le site Web public de la Fed de New York. La page Web sur l'élasticité de la demande de réserve propose les estimations historiques et les plus récentes du RDE, ainsi que des informations sur les données sous-jacentes, la méthodologie et l'interprétation. L'objectif de ce produit est de doter le public d'un nouvel outil pouvant aider à surveiller l'ampleur des réserves du système bancaire américain et à stimuler une analyse plus approfondie dans ce domaine important.
Gara Afonso est responsable des études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Domenico Giannone est directeur adjoint du Fonds monétaire international et professeur affilié à l'Université de Washington.
Gabriele La Spada est conseiller en recherche financière dans le domaine des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
John C. Williams est président-directeur général de la Federal Reserve Bank de New York.
Comment citer cet article :
Gara Afonso, Domenico Giannone, Gabriele La Spada et John C. Williams, « Suivi de l'ampleur des réserves en temps réel à l'aide de l'élasticité de la demande de réserve », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street17 octobre 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/10/tracking-reserve-ampleness-in-real-time-using-reserve-demand-elasticity/.
