Au cours des trois dernières années, notre thème macro de base a été celui du changement de régime dans l'économie et les marchés financiers américains.
Autrement dit, l'économie augmentera plus rapidement et nécessitera des taux d'intérêt plus élevés pour indemniser les investisseurs pour le risque associé à la détention de titres de trésorerie à long terme. Ce risque plus élevé est entraîné par la politique gouvernementale qui comporte un biais inflationniste, plus que ce qui avait été le cas à l'ère de la mondialisation au cours des décennies précédentes.
Maintenant, alors que l'économie populiste s'installe et que la mondialisation s'estompe, nulle part le nouveau régime n'est mieux illustré que dans l'élargissement de la propagation du Trésor à 10 ans de 30 ans sur le marché obligataire.
L'augmentation de cette propagation souvent négligée suggère que l'économie devrait croître plus rapidement, générer une inflation plus élevée et exiger un taux de politique plus élevé de la Réserve fédérale à mesure que les taux d'intérêt à long terme augmentent.
Malheureusement, nous avons tendance à regarder cette propagation que lorsque l'économie et les marchés financiers sont sous le stress et atteignent les points d'inflexion.
De plus, cette décision reflète un changement dans les perceptions des investisseurs autour de la valeur de sécurité de la maintenance du papier américain à longue date. La Fed a réduit les achats d'actifs à long terme, les entrées de capitaux ont ralenti et une inflation plus élevée a brisé la crédibilité des actifs libellés en dollars.
De plus, les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par l'intersection des dépenses publiques, des impôts, du commerce, de l'inflation et de la croissance.
Ces changements suppriment l'ancre autour desquels les investisseurs allouent le capital des risques. Et cela nécessite des taux plus élevés et est le principal catalyseur derrière l'élargissement non virtuel de cette propagation.
Un rapide coup d'œil à la propagation de 30 ans de moins de 10 ans fournit quelques informations rapides.
- Premièrement, la propagation est de retour aux niveaux de crise préfinanciale. La propagation moyenne s'élève à 48 points de base, juste en dessous de la moyenne à long terme de 51 après l'inversion brièvement en 2023. Cela indique la normalisation dans la relation entre les marchés financiers et l'économie après une période prolongée de politique monétaire peu orthodoxe qui a supprimé les taux à la fin de la courbe.
- Deuxièmement, cette normalisation n'a pas été bien accueillie par une génération d'investisseurs habitués aux faibles taux d'intérêt. Ce qui le rend plus difficile, c'est la perturbation causée par la politique commerciale américaine, qui cherche à rééquilibrer l'économie mondiale.
La vente à la fin de la courbe a poussé les billets à 30 ans et 10 ans plus élevés. Cette augmentation a eu lieu non pas pour des raisons vertueuses autour de la croissance plus rapide, mais plutôt en raison de risques autour de l'inflation plus élevée et de la nécessité de taux d'intérêt plus élevés pour compenser la détention d'actifs libellés à long terme.
Les risques et les opportunités concernant la tenue de cette dette font partie de l'explication pour laquelle la propagation entre le rendement de 30 ans et 10 ans s'élargit.
Un changement structurel a lieu sur le marché, forçant une repensage général des risques.
En savoir plus sur les idées de RSM sur l'économie et le marché intermédiaire.
Il est important de noter que la propagation est sensible aux changements dans les attentes de l'inflation et la politique monétaire, qui sont clairement en flux.
Dans les conditions actuelles, l'élargissement de l'élargissement indique aux investisseurs qu'ils ne peuvent pas être correctement compensés pour le risque de durée associé à la détention d'instruments financiers à long terme.
Il est naturel que l'information influence à son tour des stratégies de tarification et de couverture autour de la dette à long terme, des hypothèques et des passifs de retraite.
