Une partie du défi auquel est confrontée une banque centrale lorsqu'elle fixe son taux directeur consiste à savoir quelle mesure de l'inflation suivre. De l’indice des prix à la consommation à l’indice des dépenses de consommation personnelle, différentes mesures de l’inflation peuvent raconter une histoire différente.
En attendant que les prix de l'immobilier se modèrent dans les mesures traditionnelles de l'inflation, la Fed risque de maintenir des taux trop élevés pendant trop longtemps et de faire basculer l'économie dans la récession.
Vendredi, les investisseurs et les décideurs politiques auront un aperçu de la mesure de l'inflation préférée de la Réserve fédérale, l'indice PCE.
La prévision consensuelle est que l'indice PCE sera stable pour mai et connaîtra une augmentation de 2,6 % par rapport à il y a un an, tandis que l'estimation du PCE de base, qui exclut les composantes alimentaires et énergétiques les plus volatiles, prévoit une augmentation de 0,1 % par rapport à il y a un an. le mois et 2,6% sur une base annuelle. Ce consensus pour le PCE global est conforme aux prévisions de RSM de 0,1 % sur le mois et de 2,6 % sur l'année.
Mais les mesures traditionnelles comme l’IPC, et même le PCE, ne rendent pas nécessairement compte de l’évolution de l’inflation, en particulier dans le secteur de l’immobilier. En attendant que les prix de l’immobilier se modèrent alors que la Fed tente d’atteindre son objectif global de 2 %, la Fed risque de maintenir des taux trop élevés pendant trop longtemps et de faire basculer l’économie dans la récession.
C’est là que d’autres mesures de l’inflation sont instructives. Prenons l’indice harmonisé des prix à la consommation. L'IPCH mesure l'évolution du prix des biens et services payés par les ménages au fil du temps, harmonisé dans diverses économies telles que l'Union européenne et largement applicable aux grandes économies régionales et étatiques des États-Unis.
Comme l'IPC, il s'agit d'un panier de biens et de services mis à jour régulièrement et comprenant la nourriture, les vêtements, l'essence, les services et le logement.
Selon le Bureau of Labor Statistics, l'IPCH aux États-Unis s'élève actuellement à 2 % (ou, plus précisément, à 1,95 %), soit un chiffre inférieur à l'IPC ou à l'ECP.
Si la Fed utilisait l’IPCH pour fixer son taux directeur, nous parlerions de la Fed se joignant au défilé des banques centrales mondiales réduisant les taux lors de sa réunion du mois prochain plutôt que d’attendre qu’une nouvelle désinflation apparaisse dans l’indice PCE.
L'IPCH expliqué
Alors, quelles sont les différences entre l’IPCH et les plus connus CPI et PCE ?
Premièrement, l'indice harmonisé inclut la population rurale ; l’IPC, en revanche, se concentre entièrement sur les résidents urbains, qui représentent 87 % de la population américaine.
Deuxièmement, et plus important encore, l'IPC et le PCE excluent les coûts du logement occupé par le propriétaire (chaque indice a des pondérations différentes pour le logement) et créent ce que l'on appelle la série de loyers équivalents du propriétaire, qui tente d'identifier le coût du service de logement fourni par une unité de logement. à ses occupants. L'idée de base est qu'il tente de mesurer la consommation continue de services de logement par rapport à l'évolution de la valeur, ou du prix, du logement lui-même.
Cette mesure fictive tente d'estimer le loyer imputé que les propriétaires paieraient s'ils louaient leur logement hors mobilier et services publics. Cette mesure n’inclut pas des éléments tels que les intérêts hypothécaires, les impôts, les frais, l’amélioration de l’habitat ou l’entretien du bien d’équipement dans l’estimation de l’inflation du logement.
L’approche IPCH, en revanche, mesure le coût des logements occupés par leur propriétaire en se concentrant sur le coût d’acquisition. Ce coût comprend le prix des logements neufs et existants achetés par des particuliers pour leur propre usage, à l'exclusion des immeubles de placement, ainsi que le coût des réparations et des améliorations. Les taux d’intérêt hypothécaires sont considérés comme des transactions financières et ne sont pas inclus dans l’estimation de l’indice harmonisé de l’inflation.
Essentiellement, l'indice harmonisé mesure les coûts réels du logement, tandis que l'indice des prix à la consommation mesure une estimation de ce que le Bureau of Labor Statistics estime que les propriétaires paient. En fin de compte, l’IPC est une estimation de bonne foi.
Il existe un risque à utiliser l'équivalent du loyer du propriétaire dans le calcul de l'inflation globale. Si la Fed maintient ses taux trop élevés pendant trop longtemps en attendant que la désinflation apparaisse dans les données de l’IPC, elle risque de mettre fin prématurément au cycle économique sur la base d’une mesure fictive de l’inflation immobilière.
L'inflation du logement, ainsi que les prix des services, sont la principale cause de la différence entre la variable politique de la Fed (l'indice PCE) à 2,6 % et l'IPCH à 2 %.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur l’inflation, l’économie et le marché intermédiaire.
Cette différence est bien connue des banquiers centraux et des économistes. Même si la Fed n’utilisera pas l’indice harmonisé pour élaborer officiellement sa politique au cours de ce cycle économique, elle devrait envisager d’harmoniser son cadre politique avec les autres banques centrales une fois ce cycle terminé.
C'est l'une des raisons pour lesquelles nous avons constamment souligné la grande différence entre ce que montre une mesure du logement en temps quasi réel, comme l'indice des loyers des nouveaux locataires de la Fed de Cleveland, et ce qui apparaît dans l'IPC et le PCE, qui fonctionnent avec un écart de 12 à 12. Décalage de 18 mois.
Ce décalage a conduit la Fed à attendre de voir les Blancs dans les yeux de la désinflation et risque de commettre une erreur politique qui, si elle se prolonge trop longtemps, fera basculer l'économie dans une récession inutile.
Les plats à emporter
Les différentes mesures d’inflation utilisées par la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne entraînent des fonctions de réaction et des politiques de taux d’intérêt divergentes.
Les baisses de taux de la Banque centrale européenne et celles que nous pensons que la Banque d'Angleterre va amorcer en août provoquent déjà une divergence dans les valorisations des devises. Le dollar américain est en forte hausse par rapport à 15 des 16 principales devises commerciales cette année. Et cette divergence explique pourquoi environ 30 % des flux de devises internationaux se dirigent vers les marchés américains et leurs taux de rendement plus élevés.
