Par Kenneth Kang et Changyong Rhee
L'Asie a été durement touchée par la première vague de coronavirus, car l'arrêt soudain de l'activité a frappé simultanément les ménages et les entreprises – d'abord en Chine, puis ailleurs en Asie, et maintenant dans le monde. Les décideurs politiques ont réagi rapidement avec des dépenses agressives pour soutenir l'intervention médicale et les ménages et les entreprises vulnérables. Et les banques centrales ont pris des mesures rapides pour accroître la liquidité.
Bien que cela ait aidé à soutenir les marchés financiers et le sentiment, nous sommes peut-être sur le point d'entrer dans une nouvelle phase plus dangereuse de «désendettement économique» alors que les entreprises luttent pour rembourser les prêts et payer les travailleurs face à un effondrement soudain de la trésorerie et à un resserrement du crédit.
Arrêt complet
En Asie et ailleurs, les petites et moyennes entreprises sont plus exposées à cette nouvelle phase de désendettement. Ils sont également concentrés dans les services où les mesures de confinement et d'éloignement social ont le plus durement touché. Par rapport aux grandes entreprises, les petites entreprises ont des réserves de liquidités minces, sont plus endettées et dépendent principalement des prêts à court terme et des bénéfices non répartis. Face à cette «crise pas comme les autres», les petites entreprises sont confrontées à de graves déficits de trésorerie avec peu d'alternatives de financement.
Les banques doivent faire un grand pas en avant pour fournir le fonds de roulement, mais les banques sont également confrontées à leurs propres pressions, car les grandes entreprises accèdent aux lignes de crédit pour augmenter les réserves de liquidités. Les banques cherchant à servir d'abord leurs plus gros clients, les petites entreprises seront laissées pour compte par elles-mêmes.
L'approche adoptée jusqu'ici en Asie – pour encourager le roulement des prêts par le biais de l'abstention et des garanties réglementaires et fournir des prêts bon marché aux banques – aidera mais ne suffira pas à sauver les petites et moyennes entreprises, étant donné la capacité et la réticence des banques à assumer ce risque. . Aucune de ces étapes ne répond au besoin massif de nouveaux fonds de roulement pour garder les travailleurs occupés alors que les flux de trésorerie se tarissent. Certaines enquêtes privées suggèrent que les petites entreprises, en tant que principaux employeurs de ces économies, peuvent avoir moins de 3 mois de liquidités, ce qui fait craindre une vague de défauts de paiement et une flambée du chômage.
Pour éviter cela, les petites entreprises ont besoin d'une ligne de vie temporaire – un «crédit-relais de fonds de roulement» à l'échelle de l'économie – qui va bien au-delà des politiques actuelles. Un tel soutien financier est essentiel pour maintenir les emplois et les revenus et empêcher que la récession ne se transforme en dépression prolongée qui endommage durablement l'économie. Seul le secteur public a les moyens de prolonger cette bouée de sauvetage face à un tel choc sans précédent.
Combler le fossé
La question est alors de savoir comment le faire au mieux tout en conservant les incitations appropriées. Une idée serait que le gouvernement crée un véhicule à usage spécial – une entité publique temporaire chargée d'un objectif spécifique, à savoir faciliter de nouveaux prêts de fonds de roulement aux petites et moyennes entreprises.
Pour répondre à ceux qui en ont le plus besoin, seules les entreprises qui peuvent démontrer qu'elles étaient de bons emprunteurs l'année dernière mais qui connaissent actuellement une baisse importante des revenus du virus seraient éligibles. Ils demanderaient aux banques un nouveau prêt de 3 ans couvrant les besoins en fonds de roulement et les paiements (intérêts et principal) arrivant à échéance au cours des 12 prochains mois. En retour, les entreprises s'engageraient à maintenir l'emploi tout en évitant les dividendes ou les rachats d'actions.
Du côté public, la banque centrale fournirait un financement au véhicule ad hoc pour acheter ces nouveaux «prêts de fonds de roulement» auprès des banques, libérant ainsi de l'espace pour que les banques prêtent davantage maintenant. La banque centrale serait sécurisée par les actifs du véhicule à usage spécial et bénéficierait d’une certaine protection contre les pertes résultant de la prise de participation initiale du gouvernement.
Les banques conserveraient la portion restante du prêt pour garder «la peau dans le jeu». Pour gérer les pertes, le véhicule à usage spécial chercherait à maximiser la valeur de recouvrement et à demander aux banques de recouvrer les prêts en défaut par la forclusion et la faillite. Bien que cette idée puisse s'appliquer facilement aux économies centrées sur les banques, elle pourrait être étendue à celles qui ont des marchés de capitaux plus développés en Asie, comme le Japon ou la Corée, en titrisant ces prêts et en vendant les tranches à des investisseurs institutionnels pour un partage plus large des risques avec les secteur privé.
Tout ce qu'il faut
L'alternative est que les gouvernements utilisent leurs budgets, mais la différence entre la crise actuelle et les précédentes est l'énorme échelle de financement nécessaire pour reconduire les prêts de fonds de roulement pendant une période prolongée. De nombreux marchés émergents en Asie ont un espace budgétaire limité pour combler cet écart en utilisant des garanties de crédit ou des prêts, mais sont soumis à une pression immense pour faire tout ce qu'il faut pour empêcher les licenciements massifs et les défauts de paiement. Certains envisagent que les banques commerciales ou même la banque centrale financent directement les dépenses budgétaires supplémentaires (c'est-à-dire la monétisation directe).
Pour ces économies, un mécanisme de partage des risques tel que décrit ci-dessus qui utilise la flexibilité du financement des banques centrales peut atteindre cet objectif tout en préservant l'indépendance et la solidité bancaire durement gagnées des banques centrales. La politique budgétaire, en fournissant une certaine protection contre les pertes, peut compléter la politique monétaire et accroître les avantages économiques potentiels grâce à une augmentation des prêts. Les gouvernements et les banques centrales des économies avancées, comme le Trésor américain et la Réserve fédérale avec son programme de prêt dans la rue principale, ont introduit des véhicules à usage spécial similaires avec un certain partage des risques publics pour soutenir les entreprises en difficulté.
Compte tenu des mesures exceptionnelles nécessaires dans cette crise, les marchés émergents d'Asie pourraient emprunter une page de ce manuel pour faire tout ce qu'il faut pour sauver leurs économies.
