En 2018-2019, les États-Unis ont imposé des droits de douane de 10 à 50 % sur plus de 300 milliards de dollars d’importations en provenance de Chine, et en réponse, la Chine a riposté en imposant ses propres droits de douane élevés sur les exportations américaines. Il est difficile d’estimer l’impact global de la guerre commerciale sur l’économie américaine, car les droits de douane peuvent affecter l’économie par de nombreux canaux différents. En plus de modifier les prix relatifs, les droits de douane peuvent avoir un impact sur la productivité et l'incertitude économique. De plus, ces effets peuvent mettre des années à se manifester dans les données, et il est difficile de savoir quelles seront probablement les implications futures d’un tarif. Dans un article récent, nous soutenons que les données des marchés financiers peuvent être très utiles dans ce contexte, car les acteurs du marché sont fortement incités à analyser soigneusement les implications d’une annonce tarifaire sur la rentabilité des entreprises par différents canaux. Nous montrons que les chercheurs peuvent utiliser les mouvements des prix des actifs les jours où les tarifs sont annoncés pour obtenir des estimations des attentes du marché concernant la valeur actuelle actualisée des flux de trésorerie des entreprises, qui peuvent ensuite être utilisées pour évaluer l'impact des tarifs sur le bien-être. Ces estimations suggèrent que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine entre 2018 et 2019 a eu un effet négatif sur l’économie américaine nettement plus important que les estimations précédentes.
Les annonces tarifaires ont provoqué de fortes baisses des rendements boursiers américains
Nos recherches montrent que les annonces tarifaires ont eu un impact considérable sur les valorisations boursières des entreprises. Nous documentons cet effet en examinant l’évolution du marché aux premières dates d’annonce dans les médias de chaque série de droits de douane mis en œuvre par les États-Unis et la Chine.
Le tableau ci-dessous présente la liste des dates d'annonce, une description des annonces et le rendement boursier américain correspondant (pondéré en fonction de la valeur) le jour de bourse suivant l'annonce. Nous constatons que les rendements boursiers sont constamment élevés et négatifs, avec des baisses particulièrement importantes après les annonces tarifaires de mars 2018 et mai 2019. La dernière ligne du tableau montre l'effet cumulé de ces annonces sur toutes les dates d'événement. Dans l'ensemble, le marché boursier américain a chuté de 11,5 pour cent les jours où les droits de douane ont été annoncés, ce qui équivaut à une perte de 4,1 billions de dollars en valeur des capitaux propres de l'entreprise.
Rends boursiers les jours où les tarifs sont annoncés
| Date de l'événement | dans R.M,t (x100) | Pays | Description |
|---|---|---|---|
| 23 janvier 2018 | 0,3 | NOUS | Les États-Unis imposent des droits de douane sur les panneaux solaires et les machines à laver |
| 01 mars 2018 | -1.1 | NOUS | Les États-Unis imposent des droits de douane sur l'acier et l'aluminium |
| 22 mars 2018 | -2,4 | NOUS | Les États-Unis imposent 60 milliards de dollars de droits de douane annuels à la Chine |
| 23 mars 2018 | -1,9 | Chine | La Chine riposte et annonce des droits de douane sur 128 exportations américaines |
| 15 juin 2018 | -0,2 | Chine | La Chine annonce des représailles contre les droits de douane américains sur 50 milliards de dollars d'importations |
| 19 juin 2018 | -0,4 | NOUS | Les États-Unis annoncent l’imposition de droits de douane sur 200 milliards de dollars de produits chinois |
| 02 août 2018 | 0,5 | Chine | La Chine dévoile des droits de douane en représailles sur 60 milliards de dollars de produits américains |
| 06 mai 2019 | -0,4 | NOUS | Les États-Unis vont augmenter les droits de douane sur 200 milliards de dollars de produits chinois jusqu'à 25 % |
| 13 mai 2019 | -2,5 | Chine | La Chine va augmenter les droits de douane sur 60 milliards de dollars de produits américains à partir du 1er juin |
| 01 août 2019 | -0,9 | NOUS | Les États-Unis imposent des droits de douane de 10 % sur 300 milliards de dollars supplémentaires de produits chinois |
| 23 août 2019 | -2,5 | Chine | La Chine riposte en augmentant les droits de douane sur le soja et les automobiles |
| Cumulatif | -11,5 |
Notes : Les première et dernière colonnes indiquent la date et la description de chaque jour de l'événement. La deuxième colonne indique le rendement boursier journalier chaque jour d'annonce. dans R.M,t est le logarithme de un plus la variation proportionnelle du rendement boursier, défini comme le rendement du portefeuille de marché pondéré en fonction de la valeur du CRSP.
Même si l’on pourrait être tenté de considérer ces baisses comme des réactions excessives du marché, les données militent contre cette interprétation car les baisses ont été persistantes. Le graphique ci-dessous montre le rendement boursier cumulé sur une fenêtre de dix jours autour des annonces tarifaires. On constate que l'effet se produit entièrement sur les jours de bourse correspondant aux annonces, indiquant que le marché n'a pas anticipé ces annonces et n'a pas rebondi dans la semaine qui a suivi les annonces. Nous vérifions également que nos résultats ne peuvent pas s'expliquer par des annonces simultanées d'autres données économiques (par exemple des annonces sur l'emploi) en contrôlant l'impact de ces autres annonces dans la ligne pointillée.
La dynamique des rendements boursiers autour des annonces tarifaires
Les annonces tarifaires ont entraîné une incertitude accrue dans l’économie américaine
Ces baisses des cours boursiers reflètent probablement deux forces. Premièrement, les marchés sont peut-être devenus plus pessimistes quant aux bénéfices futurs des entreprises, et deuxièmement, les acteurs du marché sont peut-être devenus moins disposés à détenir des actifs risqués, même si l’évolution attendue des bénéfices futurs reste inchangée. Pour distinguer ces deux forces, nous analysons l'effet des annonces tarifaires sur les mesures des taux d'actualisation basées sur le marché, qui captent la volonté des investisseurs de détenir des actifs risqués.
Nous commençons par examiner la réponse cumulée des rendements du Trésor, considérés comme des actifs sans risque, les jours d’annonce des tarifs. Comme le montre le graphique ci-dessous, les annonces tarifaires entraînent une forte baisse des rendements nominaux du Trésor de 50 points de base sur toutes les échéances, l'effet le plus important étant observé à un horizon de cinq ans. Le graphique rend également compte de la réaction des rendements réels du Trésor, qui chutent de 40 points de base. La baisse des rendements du Trésor reflète probablement le désir accru des acteurs du marché de détenir des actifs sûrs.
Nous examinons ensuite l’effet des annonces tarifaires sur la prime des actions, définie comme le taux de rendement attendu des actions par rapport aux actifs sans risque. Bien que la prime actions ne soit pas directement observable, nous nous concentrons sur une borne inférieure construite à partir du prix des options du S&P 500 (SVIX). Comme le montre le graphique ci-dessous, nous estimons que la prime annualisée implicite des actions augmente de plusieurs points de pourcentage (cumulativement) les jours d’annonce.
En résumé, nos données indiquent que les annonces tarifaires ont diminué les rendements réels et augmenté les primes des actions, ce qui suggère une « fuite vers la sécurité » parmi les investisseurs. Après avoir ajusté la baisse des cours des actions pour tenir compte de ces changements dans les taux d'actualisation, nous estimons qu'environ 40 pour cent (4,7 points de pourcentage) de la baisse des cours des actions les jours d'annonce des tarifs peuvent être attribués à des changements dans les dividendes attendus des entreprises (par opposition aux changements dans les taux d'actualisation). en primes d’actions). Il convient de noter que cette estimation ne précise pas le calendrier de ces baisses des dividendes, ce qui concorde avec le fait qu’aucune baisse n’a été observée immédiatement après l’annonce des tarifs.
Effet cumulatif des annonces tarifaires sur les taux d'escompte
Remarque : Les unités sur les axes verticaux sont la représentation décimale des variations en pourcentage, donc 0,01 correspond à une variation de 1 point de pourcentage.
Réévaluer le Impact global sur l'économie américaine
Nous utilisons ces résultats pour estimer l’ensemble bien-être effet des tarifs. Conceptuellement, l’effet des droits de douane sur le bien-être est une moyenne pondérée de leurs effets sur les revenus de dividendes, les revenus d’intérêts, les revenus du travail et les recettes fiscales. En combinant les effets négatifs sur les entreprises et les travailleurs aux États-Unis avec l’augmentation des recettes publiques provenant des tarifs douaniers, nous estimons que l’impact global des annonces tarifaires sur le bien-être attendu est de -3 pour cent. Bien que cet effet de bien-être soit considérablement inférieur à la baisse de 11,5 pour cent des valorisations boursières, il est nettement plus important que les prévisions de bien-être issues des modèles commerciaux standards. Cette constatation suggère que ces modèles peuvent négliger d’importants canaux par lesquels les droits de douane pourraient affecter l’économie, tels que l’effet modérateur des droits de douane sur l’innovation, les conséquences négatives de l’incertitude commerciale accrue sur l’investissement ou l’impact déstabilisateur des annonces tarifaires sur les politiques commerciales mondiales.
Mary Amiti est responsable des études sur les marchés du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Matthieu Gomez est professeur agrégé d'économie à l'Université de Columbia.
Sang Hoon Kong est doctorant en économie à l'Université de Columbia.
David E. Weinstein est professeur Carl S. Shoup d'économie japonaise à l'Université de Columbia.
Comment citer cet article :
Mary Amiti, Matthieu Gomez, Sang Hoon Kong et David E. Weinstein, « Utilisation des rendements boursiers pour évaluer l'effet global de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street4 décembre 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/12/using-stock-returns-to-assess-the-aggregate-effect-of-the-us-china-trade-war/.
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