Vers 2022 et une économie post-pandémique

Près de deux ans après le début de la pandémie, il y a des signes que le pire d’un choc unique en un siècle pour l’économie mondiale commence à s’estomper.

Alors que l’économie approche d’une réouverture complète, nous prévoyons que la croissance en 2022 dépassera 4%, le taux de chômage tombera à 3,5% et la croissance de l’emploi sera en moyenne d’environ 230 000 par mois.

Tout cela se produira alors que l’inflation reculera lentement de ce que nous pensons être un pic de près de 7 % en 2021 à environ 3 % à la fin de 2022, ouvrant la voie à un resserrement de la politique monétaire et à un retour vers une croissance de 2,5 % en 2023.

Le principal caractère générique des prévisions reste l’orientation de la politique budgétaire et le sort du programme de dépenses sociales Build Back Better proposé par l’administration Biden, qui était encore en cours de négociation en novembre.

La politique monétaire accommodante et le solide soutien budgétaire, qui ont atténué le ralentissement et continuent de soutenir la croissance, devraient s’estomper en 2022.

La poussée d’inflation actuelle dans le monde pose le risque majeur pour la croissance de l’économie post-pandémique, et les banques centrales préparent le terrain pour mettre fin à leur soutien en 2022. Nous nous attendons à ce que le lien autour de la croissance, de l’emploi, de l’inflation et de la politique tourne. autour des actions politiques de la banque centrale en 2022.

Soyons clairs : nous ne pensons pas que ce soit le moment de faire preuve de complaisance face à la pandémie, aux vaccinations, aux rappels et aux risques de santé publique liés au COVID-19. Au contraire, nous pensons que l’économie est en train de passer d’une situation à la merci d’une pandémie à celle d’apprendre à vivre avec une endémie, une maladie qui persiste mais qui peut être gérée.

Cette phase suivante ne représente pas un risque démesuré pour l’activité économique globale. Si nous nous trompons sur cette évolution, cela se traduirait par un rythme de croissance plus lent et plus inégal en 2022.

Nous pensons que l’année prochaine sera celle de la transition vers une économie hyperconcurrentielle caractérisée par un resserrement de la politique monétaire et une amélioration des dépenses en capital pour soutenir la hausse de la productivité et une transformation de la main-d’œuvre américaine, caractérisée par des salaires plus élevés, de la flexibilité et l’ascension de la génération Y. dans la gestion.

Cas de référence et économie américaine

Notre scénario de base fondamental est que l’économie américaine augmentera de près de 4,2% sur l’année avec des risques de ralentissement de la croissance si les chocs sur la chaîne d’approvisionnement mondiale persistent et si l’inflation s’avère plus rigide avec la hausse des loyers faisant grimper les coûts.

Ces risques pesant sur des perspectives par ailleurs optimistes pourraient être aggravés si la Réserve fédérale rate le rythme de ses opérations de réduction et que le début de l’inévitable campagne de hausse des taux que nous prévoyons aura lieu en décembre 2022.

La croissance sera alimentée par la libération de la demande refoulée des ménages, qui abonde avec plus de 2,5 billions de dollars d’excédent de trésorerie, et par les investissements fixes des entreprises, qui continuent de monter en flèche tard dans la pandémie. À moins que la proposition Reconstruire en mieux ne soit adoptée et promulguée, le soutien fiscal qui a soutenu l’économie pendant la pandémie continuera de s’estomper.

Nous prévoyons que le resserrement de la politique monétaire et l’affaiblissement de la relance budgétaire entraîneront une décélération de la croissance à 2,5 % en 2023.

L’un des aspects les plus intéressants des transferts gouvernementaux, des subventions salariales et d’autres politiques visant à soutenir les ménages pendant la pandémie est le changement dans la composition de l’épargne des ménages.

Selon Bloomberg Economics, environ les trois quarts des près de 2 600 milliards de dollars d’épargne excédentaire accumulés pendant la pandémie sont concentrés dans des ménages autres que le quintile de revenu supérieur – un changement frappant par rapport aux cycles économiques précédents.

Cela implique que le ménage médian dispose de suffisamment de liquidités pour absorber des prix plus élevés – aussi amers que cela puisse être – et que cela soutiendra un rythme de consommation des ménages proche de 3,5% en 2022 avec un risque à la hausse, si l’inflation s’estompe plus rapidement que prévu.

Enfin, l’investissement privé devrait se modérer, passant de ce que nous prévoyons être un rythme torride de 8 % en 2021 à 4,2 % encore chaud en 2022. Non seulement l’investissement fixe des entreprises améliorant la productivité continuera de monter en flèche, mais nous prévoyons que la demande de logements dépassera 1,6 million à rythme annualisé au cours de l’année.

L’inflation : un risque majeur

Alors que la plupart des économistes s’attendaient à ce que l’inflation grimpe bien au-dessus de la cible en raison d’effets sur l’année de référence, ou de comparaisons avec les faibles niveaux d’il y a un an, dans l’énergie, les transports et l’hébergement, peu ont prédit un mouvement bien supérieur à 6 % de l’indice des prix à la consommation et près de 4% dans la variable politique de base de la Fed.

Pourtant, c’est exactement ce qui s’est passé, faisant de l’inflation le risque majeur – en dehors d’une résurgence de la pandémie – pour les perspectives économiques pour la première fois en trois décennies. Et c’est pourquoi les banquiers centraux américains pourraient accélérer le rythme des opérations de réduction progressive et reporter la première hausse des taux à la fin de 2022.

La hausse de l’inflation est principalement le résultat de chaînes d’approvisionnement tendues et d’une augmentation de la demande des consommateurs, et non à cause de la hausse des salaires.

Environ 62 % des facteurs à l’origine de l’inflation sont regroupés dans environ 30 % de l’indice des prix à la consommation. L’idée qu’une grande partie des moteurs de l’inflation s’atténuera au début de 2022, en particulier pendant la période de mars à juin, reste notre scénario de base.

Nous voyons l’IPC supérieur reculer vers 3% vers la fin de l’année et la variable politique de la banque centrale terminer l’année à 2,5%, les deux avec un risque de taux d’inflation plus élevés.

La première moitié de l’année sera presque certainement caractérisée par une inflation tenace, et sa baisse dépendra de l’évolution de la pandémie, du retour au travail de la main-d’œuvre dans le monde et d’un assouplissement des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement.

Mais un resserrement du marché du travail peut entraîner un pivot vers la hausse des salaires, entraînant une hausse des coûts et des prix des entreprises. Cette dynamique est la raison pour laquelle nous prévoyons que la variable politique de la Fed, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle de base en glissement annuel, augmentera de 2,5 % en 2022.

Alors que nous sommes de plus en plus optimistes quant à l’amélioration de la production industrielle dans le bloc économique nord-américain en général, et dans la production automobile en particulier, il est prématuré d’appeler un creux dans la crise mondiale de la chaîne d’approvisionnement ou d’ignorer les données d’inflation de haut niveau. Le stress est encore assez évident au sein de notre indice RSM US Supply Chain.

Travail : un retour au plein emploi

L’économie américaine connaît une sorte de révolution sur le lieu de travail, accélérée par la pandémie. Un large éventail de demandes de la main-d’œuvre, y compris des paris plus élevés et plus de flexibilité, a entraîné la transformation de la main-d’œuvre américaine. Nous prévoyons que ces changements s’accéléreront en 2022 dans un contexte de marché du travail tendu et de retour au plein emploi.

Même après des mois de reprise, le marché du travail national en novembre manquait d’environ 4,6 millions de travailleurs par rapport aux niveaux d’avant la pandémie.

Au cours des 10 premiers mois de l’année, l’économie avait généré environ 5,81 millions d’emplois, soit une moyenne de 582 000 par mois. Nous nous attendons à ce que ce rythme torride ralentisse à 230 000 par mois beaucoup plus durable, soit environ 2,76 millions sur l’année.

Cela suggère que le taux de chômage de 4,6% en octobre tombera à près de 3,5% d’ici la fin de 2022. Mais le risque d’une surchauffe de l’économie accompagnée d’une augmentation des salaires pèsera lourdement sur les décideurs de la Réserve fédérale en 2022.

La Fed et la politique budgétaire

Le principal changement de politique de 2022 sera le retrait par la Réserve fédérale de l’accommodement monétaire au cours du premier semestre de l’année, puis ce que nous prévoyons sera une campagne de hausse des taux à partir du dernier trimestre de 2022.

Nous nous attendons à ce que le taux directeur flotte entre 0,25 et 0,50 point de base à la fin de 2022 avec la possibilité d’un taux légèrement plus élevé si la Fed devenait belliciste face à une inflation tenace.

Étant donné que nous pensons que l’inflation pourrait culminer à près de 7 % cette année, la Fed pourrait choisir d’accélérer le rythme de ses opérations de réduction, qui en novembre a été fixée à 15 milliards de dollars par mois avec un objectif de clôture en juin 2022.

Bien que nous ne prévoyions pas que la Fed veuille relever ses taux avant les élections de mi-mandat en novembre, elle pourrait envisager des alternatives comme changer sa politique de bilan – laisser le bilan commencer à baisser naturellement – ou passer à une hausse des taux en novembre et décembre. , ce qui freinerait certainement les anticipations d’inflation.

La politique budgétaire et nos perspectives économiques pour 2022 sont inextricablement liées au plan de dépenses sociales Build Back Better de l’administration Biden. Nous ne supposons pas que cette législation deviendra loi, mais si c’est le cas dans les derniers jours de 2021 ou au début de 2022, nous devrons améliorer nos prévisions de croissance et ajuster nos attentes en matière de taux.

Pour l’instant, le seul véritable coup de pouce budgétaire que l’économie recevra en 2022 proviendra du paquet d’infrastructures de 1,2 billion de dollars. Cette initiative, cependant, n’est pas chargée en début de dépenses, avec seulement environ 16 milliards de dollars à venir en 2022.

Mais la conception de la législation, qui a été conçue pour soutenir une augmentation de la productivité et de la croissance, fera probablement exactement cela au cours de la période de dix ans pendant laquelle elle sera en vigueur.

Les travaux universitaires menés au cours des trois dernières décennies impliquent que pour chaque augmentation de 10 % des investissements dans les infrastructures, la production nationale a augmenté de 0,8 % à court terme et de 1,2 % à long terme, la quasi-totalité de cette croissance se produisant par le canal de la productivité.

Des travaux universitaires similaires impliquent qu’une augmentation de 1 % de l’investissement public en capital dans les infrastructures matérielles entraîne une augmentation de 0,24 % de la productivité. Avec des rendements réels toujours négatifs, une fois que l’on tient compte des investissements dans les infrastructures financés par les États et les collectivités locales, l’économie devrait enregistrer environ 2,2 billions de dollars d’investissements totaux dans les infrastructures au cours de la prochaine décennie.

Nous pensons qu’il existe une possibilité d’amélioration de la croissance et de la productivité par rapport aux études de référence qui ont eu lieu dans un environnement économique et tarifaire très différent.

Perspectives de taux aux États-Unis

Nous prévoyons que le rendement du titre du gouvernement américain à 10 ans terminera 2021 près de 1,8 % et devrait atteindre 2,25 % à la fin de 2022.

La hausse des taux à long terme, bien que faible par rapport aux normes historiques et négative sur une base corrigée de l’inflation, augmentera en raison du changement de politique monétaire et d’une croissance économique robuste en 2022.

Un examen des contrats à terme basés sur le marché au cours d’une année implique une courbe de rendement légèrement plus pentue avec l’extrémité avant ancrée par le taux des fonds fédéraux à ou entre 0,25 et 0,50 point de base, avec le rendement à 10 ans se situant à 1,84%. Notre attente d’un taux de 2,25 % à la fin de 2022 est quelque peu baissière pour les obligations et haussière pour l’économie.

Étant donné que nous n’anticipons pas que la variable principale de la politique de la Fed, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle, revienne à l’objectif d’inflation de 2% de la Fed jusqu’en 2023, nous pensons que les marchés à terme sont modérément mal évalués compte tenu des risques liés à l’inflation.

À l’heure actuelle, l’indice RSM US Financial Conditions se situe à plus d’un écart-type au-dessus de la valeur neutre, ce qui implique que le sentiment reste biaisé envers les actifs à risque alors que les prix des obligations baissent et que les rendements augmentent.

La vente à emporter

L’économie américaine l’année prochaine sera une histoire de transition : d’une économie s’adaptant au choc de la pandémie à une économie caractérisée par une politique monétaire plus stricte, moins de soutien budgétaire, une croissance robuste et un paysage hyper-concurrentiel pour les entreprises.