Aborder la prime de perception pour le développement durable en Afrique

Le ralentissement pandémique a aggravé l’un des défis les plus graves auxquels l’Afrique est confrontée sur son chemin de développement – les coûts élevés des primes de perception – les risques surévalués éternellement attribués à l’Afrique, indépendamment de l’amélioration de ses fondamentaux macroéconomiques, de l’environnement économique mondial et des perspectives de croissance de chaque pays. . La nature mondiale du ralentissement pandémique offre l’occasion d’examiner dans quelle mesure les primes de perception façonnent la répartition du risque souverain entre les pays et les régions ; le nombre disproportionnellement plus grand de pays africains touchés par des dégradations procycliques renforce encore l’hypothèse de la prime.

Plus de 56% des pays africains notés par au moins une des trois grandes agences de notation (Standard & Poor’s, Fitch et Moody’s) ont été dégradés au plus fort de la pandémie en 2020, tandis que seulement 9,2% en Europe et 28% en Asie étaient—conduisant à une moyenne mondiale de 31,8 pour cent. Le déclassement disproportionné s’est produit malgré le fait que l’Afrique a fait preuve d’une plus grande résilience de la croissance face au ralentissement mondial synchronisé déclenché par la pandémie, se contractant de moins de 2 %, contre une moyenne mondiale de 3,3 %.

Pourtant, les pays africains continuent de faire face à des primes plus élevées, avec des conséquences durables. À court terme, ces primes augmentent le risque de surendettement et limitent l’espace budgétaire, compromettant la capacité des gouvernements à réagir efficacement aux chocs mondiaux négatifs récurrents, comme l’ont illustré les défis associés à la gestion de la crise du COVID-19. Alors que les taux d’intérêt nettement plus bas – négatifs en termes réels – ont permis aux économies avancées de naviguer efficacement dans le ralentissement pandémique en prolongeant d’importantes mesures de relance monétaire et budgétaire, les taux d’emprunt écrasant la croissance et induits par défaut sur les actifs africains ont ouvert la voie à une divergence redressement et accroissent le risque de surendettement.

Ces primes ont également de vastes conséquences pour la gestion macroéconomique et le développement durable à long terme. En dissuadant les investisseurs et en limitant l’accès aux financements à long terme, ils exacerbent les contraintes de liquidité et sapent le processus de transformation économique nécessaire à l’intégration effective de l’Afrique dans l’économie mondiale, piégeant les pays dans un piège perpétuel d’endettement qui menace la stabilité financière mondiale.

Les appels lancés par un nombre croissant de dirigeants pour s’attaquer à ce problème sont des pas dans la bonne direction. Par exemple, lors des assemblées annuelles de la Banque mondiale et du FMI, tenues virtuellement en octobre 2020, la directrice générale du FMI, Kristalina Georgieva, a fait remarquer qu’«une grande attention doit se concentrer sur la réduction du risque perçu et réel d’investir en Afrique, afin que nous puissions voir cette énorme disponibilité de financement pour le reste du monde se répercute sur l’Afrique. Plus tôt cette année, le président français Emmanuel Macron, qui a appelé à « des règles de financement plus équitables pour les économies africaines », a organisé un sommet sur le financement des économies africaines. En effet, un engagement fort et une coordination efficace entre les parties prenantes seront essentiels pour l’émergence d’une architecture financière internationale qui favorise une approche globale inclusive du financement du développement abordable.

Que peut-on et qu’on doit faire ?

Pour les pays africains, les gouvernements devraient intensifier les efforts en cours pour améliorer l’architecture de l’information, approfondir les réformes économiques et institutionnelles et accélérer la mise en œuvre de l’Accord de libre-échange continental africain (AfCFTA) pour stimuler la diversification des sources de croissance et des exportations et élargir l’assiette fiscale. Au fur et à mesure que la pandémie se déroulait, Fitch, dans un « mouvement de plusieurs crans », a abaissé la note souveraine du Gabon à CCC de B, en grande partie au motif que la chute des prix du pétrole creuserait le double déficit du pays et saperait la capacité du gouvernement à honorer ses engagements envers les marchés extérieurs. créanciers. Standard & Poor’s a dégradé la note du Botswana, l’un des principaux exportateurs de diamants et le seul pays africain avec une note A-, pour la même raison. La diversification économique réduira la corrélation malsaine entre la croissance et les cycles des prix des matières premières et stimulera durablement la croissance des réserves de change et des recettes publiques pour mettre la région sur la voie d’une viabilité budgétaire et de la dette à long terme, qui sont toutes deux positives pour la notation de crédit.

Mais pour sortir l’Afrique de ce cercle vicieux, dans lequel le modèle de développement colonial de l’extraction des ressources est à la fois un facteur de risque et un obstacle au financement du développement à long terme, les modèles de risque souverain africains doivent intégrer la diversité des pays africains et leurs perspectives économiques qui s’améliorent. . Les faibles niveaux de dette par rapport au PIB et la croissance économique robuste devraient être positivement corrélés avec les notes de crédit souverain pour une plus grande cohérence et des incitations sur la voie des réformes macroéconomiques. Alors que les réformateurs économiques forts sont récompensés par un accès accru au financement du développement durable, des incitations pour un plus grand nombre de pays à adopter des réformes difficiles pourraient suivre, ce qui déclencherait un cercle vertueux d’accélération de la croissance alimenté par un accès compétitif à l’échelle mondiale à un financement du développement abordable.

Dans le même temps, les agences de notation devraient s’abstenir de procéder à des dégradations procycliques, qui déclenchent souvent des arrêts et des inversions soudains des flux de capitaux dans une « fuite vers la qualité », et devraient plutôt saisir la perspective à long terme des débiteurs. En augmentant les coûts d’emprunt et en accentuant les contraintes de liquidité, les déclassements procycliques peuvent prolonger et aggraver les crises économiques. Par exemple, en accentuant les pressions sur la balance des paiements et en minant la croissance des investissements, les crises de liquidité persistantes peuvent se transformer en crises de solvabilité durables et en défaillances en cascade. Favoriser la transparence et renforcer la coordination entre le FMI et les agences de notation assurera une plus grande cohérence et réduira progressivement les écarts de perception à l’origine des dégradations procycliques et des primes ruineuses de l’Afrique.

Alors que les notations de crédit souverain ont un impact direct sur la capacité d’un pays touché à mobiliser des financements à long terme, les conséquences des dégradations procycliques à grande échelle peuvent être considérables, avec des risques potentiels pour la stabilité financière internationale. Une approche coordonnée à l’échelle mondiale qui favorise la responsabilité et la transparence dans la production d’estimations cohérentes des risques souverains sera plus efficace pour réglementer les pratiques commerciales des agences de notation. Un tel organisme pourrait suivre les modèles établis par la Securities and Exchange Commission des États-Unis et l’Autorité européenne des marchés financiers. À l’exception de l’Afrique du Sud, qui a chargé son Conseil des services financiers d’administrer la loi de 2012 sur les services de notation de crédit et de superviser les opérations des agences de notation de crédit, aucun autre pays de la région n’a une structure similaire.

À moyen et long termes, le développement de marchés de capitaux nationaux profonds, efficaces et bien régulés sera essentiel pour diversifier les sources de financement et réduire les risques de liquidité et de change. Ces marchés réduiront la dépendance vis-à-vis de la dette en devises et amélioreront la capacité des pays à résister à des sorties de capitaux volatiles. Ils fourniront une source de financement sûre et stable, tout en aidant les pays à établir des courbes de rendement appropriées pour améliorer les décisions d’investissement et les soutenir sur une trajectoire à long terme de croissance économique robuste. Dans le même temps, ils augmenteront l’efficacité de la politique monétaire et, à terme, placeront les pays sur la voie d’une amélioration cyclique de la liquidité et des coûts d’emprunt.

Cela étant dit, progresser dans le développement de marchés dynamiques d’obligations d’État en monnaie locale dans la région nécessitera de transcender les constructions nationales pour intégrer des marchés financiers fragmentés et très illiquides afin de refléter la réforme révolutionnaire de l’intégration commerciale continentale soutenue par le libre-échange continental africain. Une entente. Par la suite, l’émergence d’un écosystème financier continental qui favorise le développement d’un marché monétaire pour fournir des liquidités à court terme aux gouvernements, aux banques commerciales et à d’autres grandes institutions, ainsi qu’un marché des pensions dynamique pour fournir des prêts garantis portant intérêt pour répondre aux financement à court terme et liquidités—sera la prochaine pièce critique du puzzle de la stabilité économique et du financement du développement durable en Afrique.

Notamment, alors qu’un marché monétaire dynamique est une condition nécessaire à l’émergence de marchés de valeurs mobilières performants et liquides, le développement d’un marché local des pensions est essentiel pour renforcer le lien entre les marchés monétaire et obligataire. Néanmoins, le succès du développement des marchés obligataires souverains locaux dépend également de l’intensification des réformes visant à améliorer l’environnement réglementaire et politique de l’Afrique et à favoriser la cohérence des politiques.

La qualité perçue du cadre institutionnel, qui a été désignée comme un facteur clé de l’accès au marché, est positive pour la notation de crédit. Combiné à la diversification des sources de croissance et des exportations, qui réduira la corrélation entre la croissance et les cycles des prix des matières premières et cultivera les avoirs de réserve de l’Afrique, cela agira comme un rehausseur et un multiplicateur de notation de crédit, plaçant la région sur une trajectoire à long terme. de viabilité budgétaire et de la dette.

Au fil du temps, cette combinaison de réformes institutionnelles et de diversification des sources de croissance qui se renforcent mutuellement stimulera la demande mondiale d’actifs africains et réduira progressivement les écarts de crédit des émetteurs africains d’obligations souveraines et d’entreprises pour égaliser l’accès au pool mondial de ressources financières et libérer des capital mondial pour un développement économique durable.

Pour en savoir plus sur cette question, voir mon article récent, « Le prix ruineux pour l’Afrique des « primes de perception » pernicieuses. »

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