Activité de fin de mois sur le marché du Trésor

Michael J. Fleming, Jonathan Palash-Mizner et Or Shachar

Dans un article de 2024, nous avons montré que les échanges entre courtiers sur les bons et obligations du Trésor américain de référence se concentrent sur le dernier jour de bourse du mois, probablement en raison du rééquilibrage du portefeuille des fonds d'investissement passifs à la fin du mois. Dans cet article, nous étendons notre analyse des activités de négociation à l’ensemble des titres du Trésor et des segments de marché. Nous constatons que les échanges sont encore plus concentrés le dernier jour de bourse du mois pour les autres types de titres du Trésor et sur le segment du marché entre courtiers et clients, le volume des échanges sur les bons du Trésor hors-course étant en moyenne deux fois plus élevé que les autres jours.

Passer des données inter-concessionnaires aux données TRACE

Dans notre article précédent, nous avons montré que le volume des échanges entre courtiers sur les bons et obligations du Trésor de référence (ou en cours) était d’environ 46 % plus élevé le dernier jour de bourse du mois. Nos données pour ce travail proviennent du marché des courtiers interprofessionnels, sur lequel les courtiers et les principales sociétés de négoce effectuent des transactions. Notre source de données n’incluait pas les transactions effectuées par les clients ni les transactions sur titres hors marché.

Dans cet article, nous utilisons les données du Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA). TRACE capture des données sur toutes les transactions des courtiers et de certaines institutions de dépôt, y compris leurs transactions avec les clients. De plus, TRACE couvre les transactions sur toute la gamme des titres du Trésor, y compris les bons du Trésor, les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS), les billets à taux variable (FRN) et les billets et obligations à la fois hors et en cours.

Notre source de données Treasury TRACE sont les statistiques agrégées quotidiennes du Trésor de la FINRA, avec des informations quotidiennes disponibles à partir du 13 février 2023. Les données sont agrégées entre les courtiers et pour de grandes catégories de titres pour tous les bons du Trésor, à l'exception des billets en cours, des obligations et des TIPS, pour lesquels l'activité est déclarée par titre. L'activité est ensuite divisée en segments « ATS (Alternative Trading System) et Interdealer » (que nous appelons « Interdealer ») et « Dealer-to-Customer ».

Contrôle des effets du jour de la semaine

Comme dans notre article précédent, nous contrôlons les effets du jour de la semaine dans notre analyse. Cela est important car le dernier jour de bourse du mois est environ trois fois plus susceptible de tomber un vendredi que les autres jours de la semaine et parce que le volume des transactions a tendance à être inférieur d'environ 11 % le vendredi en moyenne. À titre de comparaison, le volume est inférieur de 9 pour cent à la moyenne le lundi, tandis que le volume est supérieur à la moyenne les mardis, mercredis et jeudis (de 3 pour cent, 9 pour cent et 6 pour cent, respectivement).

Les tendances de fin de mois sont plus fortes que ne le suggèrent les travaux antérieurs

Le volume global des échanges de titres du Trésor est en moyenne environ 58 % plus élevé le dernier jour de bourse du mois que les autres jours (voir graphique ci-dessous). Cette augmentation est sensiblement plus importante que l'augmentation de 46 % constatée dans notre article de blog précédent, qui examinait les échanges entre courtiers interprofessionnels de billets et d'obligations en cours. Ces résultats impliquent que la tendance en fin de mois est encore plus forte dans le segment des transactions entre courtiers et clients et/ou pour les titres hors circulation.

Les tendances de fin de mois varient selon le segment de marché

L'augmentation en fin de mois du volume des transactions dans le segment concessionnaire-client est de 73 pour cent, comme le montre le graphique ci-dessous, bien supérieure à l'augmentation de 46 pour cent observée dans le segment interprofessionnel. L'augmentation plus importante du segment concessionnaire-client ne semble pas surprenante étant donné notre hypothèse selon laquelle la tendance de fin de mois est déterminée par l'activité des clients. Les concessionnaires compensent probablement une partie, mais pas la totalité, de leurs échanges avec des clients du segment interprofessionnels.

Les modèles de fin de mois varient selon le type de titre

L'augmentation du volume des transactions en fin de mois varie également selon les titres, comme le montre le graphique suivant, en moyenne de 220 % pour les FRN, 167 % pour les TIPS, 63 % pour les billets et obligations et 30 % pour les bons. Les augmentations de fin de mois plus importantes pour les FRN et les TIPS peuvent refléter les dates d'émission et d'échéance de fin de mois plus courantes de ces titres ainsi que la plus grande propension des investisseurs à concentrer leurs transactions sur ces titres moins actifs. Pour rappel, le volume quotidien des transactions sur notre période d'échantillonnage s'élève en moyenne à environ 3 milliards de dollars pour les FRN, 18 milliards de dollars pour les TIPS, 174 milliards de dollars pour les bons et 701 milliards de dollars pour les billets et obligations.

Le tableau ci-dessous montre que les tendances évoquées ci-dessus s'appliquent généralement à tous les types de titres au sein d'un segment de marché et à tous les segments de marché au sein d'un type de titre. La seule exception est que nous constatons une augmentation de fin de mois plus importante pour les FRN dans le segment interprofessionnels que dans le segment concessionnaire-client. Cela s'explique par le fait que le segment interprofessionnel des FRN présente généralement un faible volume, avec quelques valeurs aberrantes importantes pour les augmentations de fin de mois. Ainsi, si l’on considère l’augmentation médiane de fin de mois, qui est moins sensible aux valeurs aberrantes, le segment interprofessionnel des FRN a une augmentation plus faible que le segment concessionnaire-client.

Les modèles de fin de mois varient selon le statut en fuite/hors course

Notre dernier graphique montre que l'augmentation du volume des transactions en fin de mois est de 108 % pour les titres en fuite, contre 52 % pour les titres en fuite. Les augmentations sont plus importantes pour les TIPS que pour les billets et les obligations, comme indiqué ci-dessus, les écarts en cours de fuite/hors tension étant similaires selon les types de titres. Les augmentations plus importantes de fin de mois pour les titres hors série peuvent refléter une plus grande propriété des clients et donc une plus grande négociation de ces titres. En revanche, les échanges de titres en circulation sont concentrés parmi les courtiers et les principales sociétés de négoce.

Le tableau ci-dessous montre que les modèles évoqués ci-dessus s'appliquent à un segment de marché, un type de titre et un statut en fuite/hors tension particuliers. Autrement dit, l'augmentation des volumes en fin de mois est plus prononcée dans le segment des transactions entre concessionnaires et clients, pour les TIPS et pour les titres hors circulation.

Résumé

L’activité de trading est plus fortement concentrée sur le dernier jour de bourse du mois que ne le suggère notre analyse précédente. En particulier, l'augmentation du volume des transactions en fin de mois est plus importante dans le segment courtier-client, plus importante pour les titres hors circulation et plus importante pour les FRN et les TIPS que pour les billets et les obligations. Ces résultats sont importants pour les acteurs du marché qui gèrent les stratégies d’exécution des transactions et pour les décideurs politiques qui surveillent le fonctionnement du marché et l’apport de liquidités. Des travaux futurs pourraient déterminer si l’augmentation des échanges de fin de mois dans ces autres parties du marché est associée à une amélioration de la liquidité, comme nous l’avons constaté pour les obligations et les obligations de référence dans nos travaux antérieurs.

Michael J. Fleming est responsable des marchés de capitaux au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Jonathan Palash-Mizner, ancien stagiaire de premier cycle à la Banque, est étudiant à l'Université de Yale.

Or Shachar est conseiller en recherche financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

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        author={Fleming, Michael J. and Palash-Mizner, Jonathan and Shachar, Or},
        title={End‑of‑Month Activity across the Treasury Market},
        journal={Liberty Street Economics},
        note={Liberty Street Economics Blog},
        number={October 9},
        year={2025},
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