Reste à savoir si le dynamisme du capital-risque européen de ces deux dernières années pourra être maintenu et lancer une alternative crédible au financement bancaire dans l’Union européenne.
Dans le monde, les investissements en capital-investissement ont augmenté d’environ 50 % entre 2019 et 2021 (figure 1). Le capital-risque, en particulier, a connu la croissance la plus rapide, par un facteur de plus de trois en valeur. Aux États-Unis et dans l’Union européenne, le capital-risque a été multiplié par environ deux entre 2020 et 2021 (graphique 2). Les capitaux propres ont augmenté de manière plus régulière et à un rythme beaucoup plus faible.
Les investissements en actions et en capital-risque impliquent une revendication de propriété, mais généralement les sociétés de capital-investissement reprennent des entreprises relativement matures et revendiquent une participation majoritaire. Les sociétés de capital-risque acquièrent généralement moins de la moitié des actions d’une entreprise et investissent dans des entreprises plus petites et plus jeunes à fort potentiel futur. Cela leur permet de répartir le risque qu’ils prennent sur un plus grand nombre de projets.
La situation aux États-Unis et dans l’UE est globalement similaire. Sur les deux marchés, l’activité de capital-risque a été multipliée par près de trois entre 2019 et 2021, une grande partie de l’augmentation ayant eu lieu en 2021.
Malgré de fortes augmentations, l’activité de capital-risque reste une très petite partie du marché total du capital-investissement. Vers la fin de 2021, la valeur totale des transactions impliquant du capital-risque représentait environ 10 % du marché total du capital-investissement dans l’UE et environ 3 % aux États-Unis. Néanmoins, la valeur totale des transactions impliquant du capital-risque dans le monde est passée à 45 milliards de dollars à la mi-2021, en grande partie grâce à une augmentation presque double de la valeur moyenne de ces transactions.
Utilisation des données de l’industrie du capital-risque1, la figure 3A montre qu’il y a eu une augmentation rapide des investissements en capital-risque dans le monde en 2021. La figure 3B illustre à quel point cette augmentation a été stupéfiante dans certains pays : dans les grandes économies européennes (Italie, France, Pologne, Allemagne et Espagne), Le financement du CR a été multiplié par 2 à 2,5 par rapport aux niveaux de 2019. A Chypre et à Malte, le financement du capital-risque a été multiplié par 16 et 30, respectivement ! De telles augmentations sont incroyables à tous points de vue.
1Les données des figures 1 et 2 indiquent la valeur totale des transactions dans lesquelles des fonds de capital-risque sont impliqués, ce qui peut donc inclure des investissements d’autres types de fonds. Les figures 3A et 3B utilisent des données au niveau de l’industrie afin de rendre compte exclusivement des investissements en capital de risque.
Les tableaux 1 et 2 montrent que le financement par capital-risque est local. Les VC européens étaient impliqués dans le financement d’environ 80 % des entreprises de l’UE, les VC américains venant en deuxième position. De même, les sociétés de capital-risque américaines étaient impliquées dans plus de 90 % des transactions nationales de capital-risque. L’activité nationale de capital-risque était beaucoup plus élevée (presque d’un facteur cinq) aux États-Unis (4940 entreprises américaines contre 1079 entreprises européennes) en 2021, ce qui est cohérent avec le développement des marchés de capitaux américains. Le nombre de transactions aux États-Unis et dans l’UE était cependant très comparable (460 contre 488).
Les entreprises numériques sont les principales cibles du capital-risque américain lorsqu’il investit dans l’UE, représentant régulièrement plus de la moitié de tous les investissements (graphique 4). Il est à noter que les investissements américains dans les entreprises numériques européennes ont augmenté plus que dans les entreprises des autres secteurs en 2021.
Au cours des trois dernières années, le nombre d’opérations transfrontalières impliquant des VC de l’UE et des cibles de l’UE a pratiquement doublé (voir la figure 5). Cela correspond plus ou moins à l’augmentation générale du nombre d’opérations de capital-risque et constitue une preuve encourageante du développement des marchés de capitaux dans l’UE.
Qu’est-ce qui explique cette augmentation rapide ?
Aidés par des politiques budgétaires et monétaires très favorables à travers le monde au début de la pandémie, et par une accélération de la croissance (notamment dans les entreprises technologiques), les marchés boursiers ont globalement connu une très bonne année 2021. Aux États-Unis, le S&P 500 et Les indices Dow Jones Industrial Average ont tous deux atteint des sommets historiques.
Les VC ont profité des conditions favorables du marché boursier en 2021 pour sortir de leurs investissements par le biais d’offres publiques. Un rapport d’Ernst & Young décrit comment le nombre de nouvelles offres publiques initiales (IPO) dans le monde en 2021 a augmenté de 64 % en un an, l’Europe étant l’une des régions battant des records.
Le grand nombre de sorties au cours de l’année écoulée a entraîné une importante offre de capitaux. Couplé à des taux d’intérêt bas, les investisseurs recherchent toujours des opportunités, acheminant des fonds vers des entreprises privées et des fonds de capital-risque. Et avec les départs qui continuent d’augmenter, il y a suffisamment d’intérêt et de capacité pour financer de nouvelles entreprises.
Ce n’est pas seulement la demande d’investissement qui a augmenté. La pandémie a bouleversé les méthodes de travail. En effet, la possibilité de travailler à distance a permis aux équipes de start-up de se disperser et donc d’être plus internationales. Les analystes s’attendent à ce que les entreprises capables de surfer sur la vague de l’innovation augmentent en taille, en valorisation et en importance. De toute évidence, des entreprises potentiellement plus intéressantes sont à la recherche de financement.
Comme les chiffres l’indiquent, la scène européenne du VC devient plus vaste, plus active et plus performante. Lors d’une récente conférence sur l’avenir du capital-risque en Europe, un certain nombre de domaines d’investissement majeurs ont été identifiés à travers l’Europe du Nord dans les jeux, les technologies propres, les logiciels B2B, la santé numérique et les mégadonnées. Une combinaison d’investisseurs en capital-risque, de start-ups, d’universités et de centres de recherche attire à la fois des investisseurs et des talents, créant des écosystèmes d’innovation. On ne s’attend pas à ce qu’un pôle majeur émerge en Europe pour rivaliser, disons, avec la Silicon Valley, mais il faut s’attendre à un écosystème plus dispersé dans différentes parties de l’Europe.
Mais dans l’UE, un autre facteur a joué un rôle décisif : le soutien gouvernemental sous la forme de programmes de financement qui ont facilité l’accès au financement par fonds propres pour les start-ups. Comme l’Europe ne dispose pas des vastes réservoirs de capitaux disponibles aux États-Unis par le biais des dotations universitaires et des fondations à but non lucratif, le financement du gouvernement de l’UE a été un complément important aux fonds de pension, aux fonds souverains et au capital des family offices (instrument qui traite du patrimoine familial). Parallèlement aux initiatives nationales spécifiques, le Fonds européen d’investissement (et des sous-initiatives telles que le Fonds européen des investisseurs providentiels) a fourni des fonds d’investissement et une assistance technique. Plus récemment, le Conseil européen de l’innovation a lancé un « accélérateur » destiné aux technologies émergentes à un stade précoce. Outre les fonds d’actions, cet instrument est également destiné à fournir des conseils. Les premiers résultats indiquent que les investisseurs privés surveillent où le fonds investit.
Mais ce nouveau dynamisme comporte aussi des risques. Alors que les investisseurs en capital-risque se livrent une concurrence plus intense pour conclure des accords en un temps record, les entrepreneurs se retrouvent avec un pouvoir de négociation accru. Les rapports suggèrent qu’en conséquence, les fonds de capital-risque décident des transactions avec moins d’informations sur les start-ups et la viabilité des investissements. Les sceptiques affirment que cette « concurrence pour donner de l’argent » (ou « capital foie gras», comme certains l’expriment plus graphiquement) profitera principalement aux hommes, tandis que d’autres pensent qu’il en résultera une mauvaise affectation des fonds vers des entreprises sans aucune chance de survie. S’il est trop tôt pour évaluer les retombées de cet environnement exceptionnel de capital-risque, ces risques soulignent encore l’importance de surveiller l’évolution des marchés de capitaux en Europe.
Comme le montrent les chiffres de la figure 3, les marchés des capitaux de l’UE ont connu deux années très actives mais restent modestes par rapport aux États-Unis. Il reste à voir dans quelle mesure les sociétés de capital-risque réussiront à maintenir le dynamisme observé en 2021, et si ce dynamisme persistera et contribuera à lancer une alternative crédible au financement bancaire dans l’UE.
Citation recommandée :
Demertzis, M. et L. Guetta-Jeanrenaud (2022) « Le boom du capital-risque en Europe : un nouveau souffle pour l’entrepreneuriat ? » Bruegel Blog10 février
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