Changements dans la politique de la Fed et leur impact sur l’économie

Après plus d’une décennie de désinflation et de menace de déflation, la Réserve fédérale fait maintenant face à une inflation persistante résultant d’un choc de la chaîne d’approvisionnement induit par une pandémie, d’une flambée de la demande des consommateurs et d’un autre choc pétrolier.

Il en est résulté un brusque changement de politique visant à rétablir la stabilité des prix. Dans le processus, ce changement a augmenté la probabilité que l’économie ralentisse en raison de la hausse des taux d’intérêt et du resserrement des conditions financières.

IPC

En raison de ces chocs sur la stabilité des prix, la Fed a récemment relevé son taux directeur au jour le jour de 75 points de base, sa plus forte hausse depuis novembre 1994. À quelques exceptions près, la Fed a préféré relever progressivement les taux de 25 points de base pour maintenir la croissance et le plein emploi. . Ce ne sera pas le cas à court terme.

Fed et inflation

Ces modifications induites par les politiques des taux d’intérêt à court terme affecteront la masse monétaire, qui détermine directement l’orientation de l’économie réelle, de la production et de l’emploi.

La relation entre la politique et le mécanisme de transmission de la politique monétaire est complexe. Mais il a un impact incontestable sur l’économie au sens large, affectant non seulement les taux d’intérêt mais aussi les taux de change, les cours des actions et les valeurs immobilières, ainsi que les prêts bancaires et les bilans des entreprises.

L’orientation vers des conditions financières nettement plus strictes pendant le reste de l’année implique que la probabilité d’une récession augmente à mesure que ces conditions s’installent dans l’économie réelle.

Nous nous attendons à ce que la Fed relève son taux directeur des fonds fédéraux de 50 points de base en juillet, puis à nouveau en septembre, de sorte que les acteurs du marché et les dirigeants d’entreprise devraient anticiper un nouveau resserrement des conditions financières.

Indice RSM des conditions financières aux États-Unis

En outre, le prélèvement par la Fed de ses avoirs en bons du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires a commencé en juin. L’augmentation de l’offre de bons du Trésor et d’obligations sur le marché réduira progressivement la pression à la baisse sur les taux d’intérêt à court et à long terme.

Bilan de la Fed

Étant donné que les taux d’intérêt à plus long terme sont déterminés comme la valeur actuelle de la trajectoire anticipée des taux à court terme (plus une prime pour le risque de détention de ces titres jusqu’à l’échéance), l’augmentation du taux des fonds fédéraux fera monter les taux d’intérêt tout au long du rendement courbe.

La hausse du taux du financement à un jour aura un impact plus important sur les titres à plus court terme que sur les taux obligataires de 10 ans, qui réagissent davantage aux attentes de croissance à long terme.

Quoi qu’il en soit, les coûts plus élevés de l’investissement et du crédit à la consommation freineront l’activité économique, entraînant une baisse de la demande de biens et de services et une baisse des taux d’inflation.

Taux des fonds fédéraux et rendements à 10 ans

En raison de leur proximité avec le taux des fonds fédéraux, les rendements obligataires à deux ans sont considérés comme une approximation des attentes concernant le taux des fonds dans deux ans. Ainsi, le rendement actuel sur deux ans d’un peu plus de 3,1% suggère jusqu’où la Réserve fédérale poussera son taux directeur pour résoudre la flambée de l’inflation.

Les analystes économiques et financiers noteront qu’avec des rendements obligataires à 10 ans à 3,2 % – et à seulement 10 points de base de plus que les rendements à 2 ans – implique une quasi-inversion de ce qui est normalement une courbe de rendement ascendante. Ils notent que ces inversions de la courbe des taux se sont produites avant chaque récession. Mais ils ne prédisent pas toujours avec précision le début d’une récession.

Nous pensons que ces inversions de la courbe des taux ne doivent pas être considérées comme la cause d’une récession, mais comme une anticipation de fin de cycle d’un ralentissement de la croissance.

Écarts de rendement, 2 et 10 ans

Il est également vrai que, dans l’épisode actuel, la Fed avait entamé le processus de normalisation des taux d’intérêt après des années de mesures d’urgence pour maintenir les taux d’intérêt à des niveaux proches de zéro. Et maintenant, en raison de la nécessité d’empêcher l’intégration des anticipations d’inflation, il est nécessaire d’augmenter rapidement les taux à court terme.

Pour cette raison, nous nous attendons à une courbe des taux plus plate que la normale, du moins jusqu’à ce que l’inflation soit repoussée vers la cible de 2 % de la Fed.

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