Pendant une grande partie des deux dernières décennies, les entreprises, les investisseurs et les décideurs politiques ont vécu de l’argent facile des taux d’intérêt historiquement bas.
Les modèles économiques construits autour de taux d’intérêt nuls s’adaptent au retour d’un coût du capital plus élevé.
Cette époque est révolue. À moins d’un autre événement cygne noir, il ne reviendra pas.
Les modèles économiques construits autour de taux d’intérêt nuls – et les entreprises de services exposées à ces activités – s’adaptent au retour d’une prime de terme positive sur le prix de l’argent.
La fin de l’argent facile et de l’effet de levier important qu’elle a encouragé stimule une période de redécouverte et de reformulation autour d’une vision du financement qui était autrefois courante.
En termes simples, l’argent a encore une fois un coût, et ce coût affecte le fonctionnement des entreprises.
Pour comprendre ce qui se passe, nous examinons le coût moyen pondéré du capital, ou le coût moyen qu’une entreprise s’attend à payer pour financer et développer ses activités. Il s'agit d'une mesure utile qui façonne l'appétit pour le risque et influence les dépenses en capital et les décisions d'embauche des entreprises.
Pour notre analyse, nous examinons les entreprises du Russell 3000 avec un chiffre d’affaires annuel compris entre 1 et 10 milliards de dollars – le cœur battant et l’âme de l’économie réelle américaine.
Cette estimation devrait fournir un aperçu trimestriel en temps réel des conditions d’investissement et d’embauche dans l’ensemble de l’économie.
À mesure que le coût moyen pondéré du capital baisse, les conditions propices à la croissance devraient s’améliorer.
Ce faisant, nous comprenons mieux comment les baisses de taux de la Réserve fédérale sont susceptibles d'affecter les investissements fixes des entreprises, l'embauche et l'économie.
Nous utilisons ensuite notre approximation du coût moyen pondéré du capital et l’étendons à un certain nombre de secteurs pour explorer la feuille de route vers où aller.
Ce que les baisses de taux signifient pour les entreprises
L’ingénierie financière qui a fleuri à l’époque des taux d’intérêt réels négatifs a financé de nombreuses entreprises marginales. La survie d’un grand nombre de ces entreprises dépendait d’un afflux continu de capitaux bon marché.
Ce capital bon marché appartient désormais au passé.
Mais cela a eu un coût. L’un de ces coûts est qu’une génération entière de gestionnaires, d’investisseurs et de décideurs politiques ne connaît pas grand-chose au-delà des taux d’intérêt nuls et cherche désormais une voie à suivre.
Pour prospérer dans l’économie post-pandémique, les dirigeants d’entreprise doivent avoir une compréhension différente des conditions commerciales dans un contexte de taux d’intérêt structurellement plus élevés.
Il ne faut pas s'étonner de l'épuisement intellectuel qu'il y a à déterminer la suite des choses. Après tout, le taux final de la Fed semble être plus proche de 3 % que la moyenne de 1,5 % qui prévalait entre 2000 et 2020 ou que la moyenne nominale de 1 % du taux directeur entre la crise financière et la pandémie.
Pour remédier à cet épuisement, nous nous intéressons au coût moyen pondéré du capital, un terme qui était courant avant l’époque des taux d’intérêt historiquement bas.
Pourquoi accordons-nous autant d’importance à cette idée ?
Le choc de taux déclenché par la Fed pour rétablir la stabilité des prix a entraîné une augmentation d’environ 31 % du coût moyen pondéré du capital depuis le creux de financement de 2020 jusqu’à aujourd’hui.
Ce choc a énervé suffisamment d’investisseurs et d’entrepreneurs au point qu’une aversion extrême pour le risque s’est glissée dans le commerce américain.
Les deux événements cygnes noirs des 20 dernières années – la crise financière et la pandémie – ont créé un état d’esprit négatif dans lequel trop d’investisseurs attendent simplement que l’autre chaussure tombe alors qu’ils disposent d’importantes liquidités. Le résultat est un refus de réaliser le type d’investissements dans leurs entreprises et leurs individus pour rester compétitifs.
Les 17 700 milliards de dollars déposés dans les banques témoignent de cette aversion au risque.
Mais il existe de bonnes raisons de ne pas rester les bras croisés. À mesure que la Fed réduit son taux directeur, les rendements le long de la courbe vont diminuer, créant les conditions nécessaires pour débloquer les flux de trésorerie et libérer la demande refoulée.
Lorsque cela se produit, les entreprises pèseront le retour sur investissement par rapport au coût moyen pondéré du capital lorsqu’elles prendront des décisions d’investissement et d’embauche.
Une définition
Le coût moyen pondéré du capital correspond à ce qu’une entreprise s’attend à payer pour financer et développer ses opérations.
Une entreprise n’investira pas dans des services de plateforme axés sur l’équipement, la propriété intellectuelle et les logiciels à moins que le retour sur investissement ne dépasse le coût moyen pondéré du capital. Autrement, un tel investissement détruirait la valeur de l’entreprise.
En d’autres termes, à mesure que les taux d’intérêt baissent, les entreprises sont davantage incitées à réaliser des investissements stratégiques à long terme, ce qui à son tour renforce l’investissement fixe des entreprises, stimule la productivité et entraîne davantage d’embauches.
Dans le paysage ultra-concurrentiel de l'économie actuelle, les entreprises de taille moyenne ne peuvent pas se permettre d'attendre avant de réaliser des investissements destinés à améliorer leur productivité.
Les grandes entreprises ont traditionnellement un plus grand appétit pour le risque et ont accès au capital, ce qui leur donne l’avantage d’être les premières à réaliser ces investissements.
C'est une autre histoire pour les petites et moyennes entreprises, qui ne disposent pas toujours du personnel nécessaire pour identifier des changements politiques d'une telle ampleur et sont souvent réticentes à prendre des risques.
Mais dans le paysage ultraconcurrentiel qui se dessine, les entreprises de taille moyenne ne peuvent pas se permettre d’attendre.
Rester en retard sur la courbe de productivité n’est pas une option, sinon les grandes entreprises, après avoir investi dans l’amélioration de l’efficacité, reculeront et conquériront des parts de marché.
L'objectif de cette recherche est d'identifier le coût moyen pondéré actuel du capital pour les entreprises du marché intermédiaire et dans une variété de secteurs de l'économie réelle américaine.
Idéalement, les entreprises du marché intermédiaire profiteraient de cette connaissance pour s’engager dans le type d’investissements améliorant la productivité que le processus d’allocation du capital vise à produire.
Etat des lieux
L’augmentation du coût du financement illustre le fonctionnement du mécanisme de transmission monétaire et met en évidence l’impact profond du choc des taux des deux dernières années.
Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, comme la technologie, les services financiers et l’immobilier, ont subi le choc de taux le plus important.
Mais il n’y avait pas que ces industries. Les télécommunications, la construction automobile et le matériel technologique ont également été touchés et, à mesure que les taux baissent, ils devraient figurer parmi les gagnants au cours des deux prochaines années.
Dans le même temps, les secteurs qui dépendent davantage de dépenses discrétionnaires, comme les produits de consommation et les transports, pourraient ne pas bénéficier des mêmes avantages.
Mais dans l’ensemble, les bénéfices pour l’économie seront importants.
Non seulement les entreprises dont le coût moyen pondéré du capital est élevé bénéficieront de taux d’intérêt plus bas, mais celles dont le ratio d’endettement est élevé en bénéficieront également de manière disproportionnée à mesure qu’une vague de refinancement commence.
Plus important encore, l’ampleur du choc des taux n’a pas encore été complètement absorbée par les classes d’actifs comme le capital-investissement, qui en sortiront transformées à la fin de l’ère de l’argent facile.
Un article récent de Bloomberg, soulignant que les sociétés de capital-investissement ont recours à l’endettement pour rembourser les investisseurs pendant la sécheresse actuelle des fusions et acquisitions, dit tout ce qu’il faut savoir sur le profond changement dans cette classe d’actifs autrefois privilégiée.
Fini les multiples importants et le retournement rapide des sociétés en portefeuille. À la place, il y a une approche ascendante qui s’appuie beaucoup moins sur les conditions macroéconomiques et bien plus sur la transformation commerciale de l’intérieur vers l’extérieur.
Le recours à l’effet de levier retrouvera à terme son rôle traditionnel de financement de l’expansion.
Une feuille de route
À bien des égards, les années à venir ressembleront beaucoup à l’époque d’avant la crise financière, avec une inflation, des taux d’intérêt et une demande stables.
Ce paysage économique privilégiera les dirigeants qui savent optimiser les opérations d’une entreprise plutôt que de simplement maximiser la capacité de charge de son bilan.
L’ingénierie financière passera au second plan par rapport à la valeur fondamentale de l’entreprise d’une entreprise.
En d’autres termes, c’est un retour au processus classique d’allocation de capital. Ce qui est vieux est à nouveau nouveau.
Il est certain que le recours à l’effet de levier restera un élément important du manuel de création de valeur pour les sponsors et les dirigeants. Mais cette stratégie deviendra plus difficile à mettre en œuvre à mesure que le coût du capital augmente et que les marchés de capitaux exigent une approche plus disciplinée en matière de valorisation et de sortie d’actifs.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur le capital-investissement, les taux d’intérêt et l’économie en général.
Les gagnants seront ceux qui seront capables d'améliorer l'efficacité opérationnelle et de répartir efficacement le capital d'une entreprise à travers son entreprise.
Nous pensons que les entreprises doivent développer des compétences, des outils et des processus en matière d'allocation de capital axés sur la quantification des rendements tout au long de la chaîne de valeur industrielle d'une entreprise.
Nous pensons que les feuilles de route de valeur d’entreprise spécifiques à l’industrie constitueront une boussole importante pour naviguer dans ce nouveau paysage économique où un coût du capital plus élevé et une efficacité opérationnelle dominent l’équation de la valeur actionnariale.
Bien entendu, l’adoption de ce modèle de création de valeur prendra du temps et les managers devront acquérir de nouvelles compétences.
L'objectif de ces outils commerciaux devrait être de maximiser la valeur actionnariale et d'optimiser le rendement du capital. Un peu comme avant la crise financière.
Bref, nous retournons vers le futur.
Les plats à emporter
Les relations entre le public, les entreprises et ceux qui guident les politiques monétaires sont complexes.
La décision de la Fed de baisser les taux d'intérêt aura un impact indéniable sur l'économie dans son ensemble.
Des années de taux d’intérêt nuls ont généré un puissant prix analytique dans la communauté commerciale américaine, créant une génération de génies du marché haussier qui semblent désormais à la dérive dans un océan d’incertitude.
Il est tout à fait naturel que la fin de cette époque génère des coûts de transition substantiels alors que les entreprises cherchent à se positionner pour être compétitives.
Nous pensons que ce qui suit est la facilitation et le développement d'une expertise dans la maximisation des flux de trésorerie disponibles et de la valeur de l'entreprise.
L’argent a un prix, comme le montre le coût moyen pondéré du capital. Ceux qui reconnaissent la transformation en cours en récolteront les fruits.
