Le rythme de la reprise après le choc COVID diffère selon les grandes économies avancées. Contrairement à l’Europe et au Japon, le PIB américain a dépassé son niveau d’avant COVID au troisième trimestre 2021 et pourrait retrouver sa tendance d’avant la crise au quatrième trimestre. Le rythme de reprise en Europe aux deuxième et troisième trimestres est encore très soutenu ; en conséquence, l’écart de PIB vis-à-vis des États-Unis s’est rétréci. Mais les États-Unis se démarquent à plusieurs égards :
- Les dépenses intérieures se sont redressées encore plus rapidement que le PIB parce qu’une grande partie de la demande a concerné des biens importés ; le déficit commercial s’est creusé alors que la croissance des importations a été soutenue et que les exportations se sont contractées.
- La relance budgétaire américaine a été importante à la fois en termes absolus et par rapport à d’autres pays.
- L’économie américaine est plus axée sur les services que certaines autres grandes économies, et la demande intérieure s’est déplacée vers les biens.
Dans les graphiques ci-dessous, nous examinons la consommation, l’investissement, les dépenses publiques et le commerce des principales économies avancées, en comparant les données les plus récentes au quatrième trimestre de 2019, le dernier trimestre complet avant le début de la pandémie.
La poussée de croissance du PIB de l’Europe a réduit l’écart avec les États-Unis
L’activité économique dans le monde a plongé au cours des premiers mois de 2020, alors que la pandémie se propageait dans le monde et que des blocages sévères étaient mis en place, d’abord en Chine, puis dans la plupart des économies avancées. L’ampleur de la contraction au cours du premier semestre 2020 a été différente selon les pays : le Royaume-Uni a été particulièrement touché, de même que certains pays de la zone euro, tandis que la contraction a été plus modérée au Japon et aux États-Unis avec la réouverture au troisième trimestre de En 2020, les niveaux de PIB parmi les économies du G7 se sont rapprochés, mais au cours du dernier trimestre de 2020 et du premier trimestre de 2021, les pays européens ont pris du retard par rapport aux États-Unis, car des blocages ont été imposés pour contenir la pandémie et la disponibilité des vaccins a pris du retard par rapport aux États-Unis. Cependant, aux deuxième et troisième trimestres de 2021, les économies européennes ont connu une forte reprise, car un rythme rapide de vaccination était associé à une réduction des restrictions de mobilité et d’activité. La croissance aux États-Unis est restée forte, tandis que la croissance au Japon a stagné, à mesure que les cas de COVID augmentaient.[1] À la fin du troisième trimestre 2021, les États-Unis avaient dépassé le niveau du PIB d’avant COVID (quatrième trimestre 2019). Parmi les grandes économies de la zone euro, la France a pratiquement retrouvé ce niveau d’activité, et le PIB reste nettement inférieur à son niveau d’avant COVID uniquement en Espagne, gravement touché par la pandémie et l’effondrement du tourisme qui s’en est suivi.
En revanche, la plupart des petites économies avancées européennes, telles que l’Autriche, la Belgique, la Finlande et les Pays-Bas dans la zone euro, ainsi que le Danemark, la Norvège, la Suède et la Suisse, ont déjà atteint leur niveau de PIB d’avant COVID. Ces pays étaient généralement moins exposés aux secteurs de services les plus touchés. Idem pour les petites économies avancées d’Asie. Taïwan, une puissance manufacturière, s’en est particulièrement bien tiré, avec un PIB au troisième trimestre dépassant de 7 % son niveau de fin 2019.
Le PIB américain est plus proche de la tendance pré-COVID que les autres économies avancées
Une comparaison des niveaux de PIB sous-estime l’impact de la crise car, sans la pandémie, les économies auraient probablement connu une croissance en 2020-2021. Nous comparons donc le PIB à la fin du troisième trimestre 2021 avec sa tendance d’avant-crise. Avec cette mesure, l’activité économique dans toutes les économies du G7 (ainsi que l’Espagne) n’a pas encore atteint son niveau d’avant COVID tendance. Selon les projections actuelles, les États-Unis devraient atteindre leur tendance pré-COVID au quatrième trimestre de 2021, la plupart des autres pays le faisant en 2022. Cependant, une quatrième vague d’infections et l’émergence de la nouvelle variante omicron ont accru l’incertitude quant à la vitesse de récupération, en particulier pendant les mois d’hiver dans l’hémisphère nord.
La consommation américaine augmente plus vite que le PIB
Par rapport à d’autres économies avancées, la reprise aux États-Unis se démarque parce que les dépenses de consommation intérieures ont beaucoup augmenté.[2] Alors que la pandémie a réduit la consommation de services à forte intensité de contact dans le monde, la consommation de services aux États-Unis, malgré un très fort rebond, est restée au troisième trimestre 2021 à environ 1 ½ pour cent en dessous de son niveau d’avant la pandémie tandis que la consommation de biens était en hausse de 15 pour cent. La consommation de biens durables a augmenté de plus de 20 %, malgré une forte baisse des achats de voitures au troisième trimestre en raison de contraintes d’approvisionnement. Les États-Unis ont également été confrontés à des pénuries de main-d’œuvre, car la participation au marché du travail est restée nettement inférieure à ses niveaux d’avant la pandémie malgré une forte demande de main-d’œuvre. En revanche, la participation au marché du travail est restée globalement stable dans d’autres grandes économies avancées, où les liens entre les entreprises et les travailleurs étaient généralement maintenus par le biais de régimes de congé. Ces différences, ainsi que celles de la vigueur de la demande intérieure, ont contribué à des pressions inflationnistes plus fortes aux États-Unis que dans d’autres grandes économies avancées.
La consommation publique en hausse à tous les niveaux
Un élément commun à toutes les économies avancées a été une augmentation de la consommation publique (qui comprend les salaires et traitements publics et les achats publics de biens et de services). A noter que l’augmentation aux États-Unis est légèrement plus modeste car cette catégorie n’inclut pas les transferts gouvernementaux, qui étaient particulièrement importants aux États-Unis. De plus, les dépenses de santé sont majoritairement publiques dans les autres pays du tableau.
L’investissement a rebondi, mais le stock de capital est en baisse
Les données sur la formation brute de capital fixe montrent une évolution globalement similaire à celle de la consommation privée, avec une contraction beaucoup plus forte dans les pays européens qu’aux États-Unis et au Japon. Malgré la reprise qui a suivi, le stock de capital reste inférieur à sa tendance d’avant-crise, en particulier en Europe, car les nouveaux investissements n’ont pas compensé le manque à gagner important au cours du premier semestre 2020. Baisse des investissements dans le secteur des transports, affecté par la pénurie de semi-conducteurs et la baisse du transport aérien, est une raison importante du manque à gagner.
Croissance du commerce : forte demande de biens, contraintes d’approvisionnement
Alors que le commerce de certains services, en particulier le tourisme, s’est pratiquement arrêté en 2020 et ne se redresse que lentement, le commerce de biens a fortement rebondi après une première baisse, la demande de biens ayant été très forte. Trois facteurs clés ont façonné la dynamique des exportations et des importations entre les pays.
Le premier est le vigueur de la demande intérieure—dans le cas de la consommation privée, tirée principalement par le revenu disponible des ménages. L’ampleur des mesures de relance budgétaire aux États-Unis — en termes absolus et par rapport à d’autres pays — a joué un rôle clé dans le soutien de la consommation et des importations américaines. À son tour, la vigueur de la demande américaine a contribué à la croissance des exportations chez les partenaires commerciaux américains, tandis que le rythme plus modéré de la demande intérieure chez les partenaires commerciaux américains est l’un des facteurs qui freinent les exportations américaines.
Le deuxième facteur est le composition de l’activité économique pré-COVID— les pays où l’industrie manufacturière représente une part plus importante du PIB ont généralement bénéficié d’une augmentation de la demande étrangère, étant donné la nature du choc qui a déplacé les dépenses des services vers les biens, tandis que les pays s’appuyant dans une large mesure sur les exportations de services (pensez à les exportations touristiques de pays comme la Grèce, le Portugal et l’Espagne) ont été affectées.
Le troisième facteur est contraintes d’approvisionnement, qui ont affecté la production de biens à travers le monde. Celles-ci ont été déclenchées par divers facteurs, notamment la réduction de la production et des commandes pendant le ralentissement initial, les fermetures ultérieures liées au COVID et le rebond étonnamment rapide de la demande. Par exemple, les contraintes liées à la disponibilité des semi-conducteurs ont freiné la production mondiale de divers biens, tels que les automobiles, et affecté les exportations dans les économies avancées, en particulier au troisième trimestre. À l’échelle mondiale, les entreprises confrontées à des goulots d’étranglement de l’offre ont répondu à une forte demande en réduisant leurs stocks, qui sont particulièrement bas, et les pressions inflationnistes se sont accrues à travers le monde, avec une flambée des prix des matières premières et des prix des biens en hausse notable après une longue période de stabilité.
Dans l’ensemble, dans l’ensemble des économies avancées, les exportations ont été plus faibles que les importations.[3] En revanche, les exportations ont augmenté plus rapidement que les importations en Chine et dans d’autres économies d’Asie émergente. Les exportations chinoises de produits manufacturés ont largement profité de l’évolution de la demande mondiale, tandis que les importations chinoises de services, particulièrement importantes pour les voyages (dépenses touristiques et d’éducation) ont chuté avec la fermeture des frontières.
La reprise de la consommation américaine stimule les importations de biens de consommation
La composition du commerce américain fournit une explication supplémentaire de la dynamique différente des exportations et des importations, au-delà de la différence de taux de croissance de la demande intérieure aux États-Unis par rapport à ses partenaires commerciaux. Plus précisément, les États-Unis sont un importateur net de biens et un exportateur net de services, et les produits de consommation représentent une part plus importante des importations de biens par rapport aux exportations.
La forte reprise des dépenses en biens de consommation a donc dopé les importations américaines et creusé le déficit commercial américain. En outre, la reprise plus rapide des dépenses d’investissement aux États-Unis par rapport à ses partenaires commerciaux a également entraîné une croissance plus rapide des importations de fournitures industrielles et de biens d’équipement par rapport aux exportations. Les données commerciales soulignent également l’importance des goulots d’étranglement et des contraintes d’approvisionnement : ceux-ci sont particulièrement visibles dans les données sur le commerce des voitures et des pièces détachées automobiles au troisième trimestre 2021.
Perspectives de reprise
Les perspectives de croissance pour le quatrième trimestre et 2022 semblaient assez solides pour les économies avancées jusqu’à il y a quelques semaines, mais une nouvelle vague d’infections frappant les pays européens, en particulier l’Allemagne, et la découverte de la nouvelle variante omicron ont accru l’incertitude quant aux perspectives à court terme. Malgré cela, les perspectives de croissance des économies avancées sont restées beaucoup plus favorables que celles de nombreuses économies émergentes et en développement, où les taux de vaccination sont bien inférieurs et l’activité économique reste nettement inférieure à la tendance d’avant la crise. Une question importante pour les économies avancées va être la vitesse à laquelle la capacité d’offre augmentera, à la fois dans le secteur des biens et dans les services au fur et à mesure de la réouverture. Ce sera la clé pour permettre à la reprise de se poursuivre sans qu’il soit nécessaire de resserrer la politique plus drastiquement pour réduire les pressions inflationnistes.
[1] Pour la zone euro, nous montrons également le PIB et ses composantes, hors Irlande. En effet, les comptes nationaux irlandais sont fortement affectés par les opérations financières des sociétés multinationales, en particulier en ce qui concerne les transferts de propriété intellectuelle (PI) aux filiales irlandaises de sociétés américaines. Ces transferts (qui étaient très importants au quatrième trimestre 2019 et au premier trimestre 2020, par exemple) stimulent l’investissement et les importations (ils sont enregistrés comme des importations de PI assorties de nouveaux investissements dans la PI) et, dans une moindre mesure, le PIB.
[2] En effet, la demande totale aux États-Unis (une mesure des dépenses intérieures) était de 3,3% supérieure à son niveau du dernier trimestre de 2019, tandis que le chiffre correspondant pour le PIB américain était de 1,4%.
[3] La faiblesse des importations britanniques et surtout des exportations au lendemain du Brexit est particulièrement notable.
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