Dans une lettre aux PDG plus tôt cette année, Larry Fink, président de BlackRock – le plus grand gestionnaire d’actifs au monde – a parlé d’un «changement tectonique dans l’allocation mondiale du capital», soulignant le changement climatique comme un risque d’investissement croissant, mais soulignant également le climat. transition comme opportunité d’investissement historique. Avec près de 9 billions de dollars d’actifs sous gestion de BlackRock, les opinions de M. Fink sont susceptibles d’avoir un impact démesuré sur la répartition des actifs financiers. Si Wall Street tient compte de sa vision, cela pourrait bien changer la donne dans les efforts mondiaux visant à réduire les risques climatiques.
Mais lorsqu’il s’agit de mobiliser des capitaux pour des investissements verts, il y a un jeu encore plus grand en ville. Quelques semaines à peine après la publication de sa lettre par M. Fink, le Premier ministre chinois Li Keqiang a souligné le développement de la finance verte comme une priorité clé du gouvernement lors des «deux sessions» – les réunions annuelles consécutives des principaux organes politiques chinois. La Chine est non seulement responsable de près d’un tiers des émissions mondiales de gaz à effet de serre, mais son système financier est également le deuxième en importance au monde. Alimenté par une épargne intérieure exceptionnellement élevée – à environ 45% du PIB, le taux d’épargne de la Chine est parmi les plus élevés au monde – son système bancaire largement dominé par l’État a accumulé à lui seul des actifs d’une valeur de près de 50 billions de dollars. Augmenter la part du financement des investissements verts, ne serait-ce qu’une fraction de ces vastes ressources financières, pourrait grandement contribuer à la transition vers une croissance plus verte, à la fois en Chine et à l’étranger.
Déjà aujourd’hui, les marchés chinois de la finance verte sont présentés comme les plus grands du monde. Au premier trimestre de cette année, les émetteurs chinois ont vendu des obligations vertes d’une valeur de 15,7 milliards de dollars, dépassant les États-Unis en tant que plus grand marché pour les obligations vertes. Pendant ce temps, l’encours des prêts verts des banques chinoises s’élevait à près de 12 billions de yuans (1,8 billion de dollars) à la fin de l’année dernière, selon les données de la banque centrale chinoise, ce qui en fait le plus grand livre de prêts verts au monde (graphique 1). Malgré cela, les actifs verts ne représentent encore qu’une fraction du marché financier chinois, les prêts et obligations verts représentant moins de 7% et 1% de leurs totaux respectifs. Les marchés boursiers verts, en particulier le capital-risque de démarrage nécessaire pour stimuler l’innovation, restent également relativement peu profonds.
La réalisation de l’objectif de neutralité carbone de la Chine d’ici 2060 nécessitera d’importants flux de capitaux dans le développement d’infrastructures à faible émission de carbone. Une étude récente de l’Institut pour le changement climatique et le développement durable de l’Université Tsinghua estime, par exemple, que de nouveaux investissements d’environ 138 billions de yuans (20 billions de dollars) seront nécessaires entre 2020 et 2050 dans le seul système énergétique pour atteindre l’objectif de neutralité carbone. Une transition plus rapide à la fois en Chine et dans le reste du monde générerait probablement une demande d’investissement supplémentaire, notamment grâce à la dépréciation accélérée des actifs carbone existants et en stimulant l’innovation verte et la mise à niveau technologique.
Augmenter la part du financement des investissements verts, ne serait-ce qu’une fraction de ces vastes ressources financières, pourrait grandement contribuer à la transition vers une croissance plus verte, à la fois en Chine et à l’étranger.
Que faudra-t-il pour accélérer la réallocation de la vaste épargne intérieure chinoise vers des investissements plus verts? Pour commencer, le gouvernement lui-même reste un grand utilisateur de capitaux. Mais malgré quelques pousses vertes, les investissements gouvernementaux en Chine restent largement bruns. Selon une évaluation réalisée par Vivid Economics, les mesures brunes ont largement dépassé les investissements verts dans le plan de relance budgétaire adopté l’année dernière. Nulle part la transition vers l’écologisation n’est plus importante que dans le secteur de l’énergie. Un plafonnement de la consommation intérieure de charbon et de la capacité installée des centrales électriques au charbon contribuerait grandement à aider la Chine à atteindre son pic d’émissions de carbone bien avant 2030. L’augmentation correspondante de la capacité renouvelable, du stockage des batteries et des investissements dans les réseaux intelligents -un financement public et privé à grande échelle ainsi qu’un engagement politique fort.
Les normes de finance verte sont un élément essentiel de la création d’un environnement propice. Fait important, la Chine a retiré l’année dernière le charbon propre de la liste des investissements verts, mais il existe encore des domaines dans lesquels les normes chinoises s’écartent de la pratique internationale. Par exemple, à 50 pour cent de l’investissement total, la part requise des investissements verts certifiés est bien inférieure au seuil de 95 pour cent des normes internationales d’obligations vertes. En outre, la gestion des risques environnementaux et la divulgation d’informations pourraient également être améliorées. Bien que nécessaires, ces interventions destinées à développer l’offre de financement vert ne suffiront pas à elles seules à encourager la réaffectation des actifs à l’échelle et au rythme requis pour atteindre les objectifs de réduction des émissions de la Chine. Stimuler la demande de financement vert est tout aussi, sinon plus, important. Ajuster les prix relatifs pour refléter adéquatement le coût social du carbone – soit directement par le biais de taxes sur le carbone, soit indirectement par le biais de droits d’émission négociables – réduirait les rendements des investissements à forte intensité de carbone tout en augmentant ceux des actifs à faible émission de carbone.
Enfin, la question de savoir ce que l’épargne chinoise finance à l’étranger est aussi importante que l’écologisation des marchés financiers intérieurs chinois. La Chine est l’un des principaux investisseurs et créanciers de nombreux pays en développement. Les investissements sales ont largement dominé ce financement sortant, en particulier dans le secteur de l’énergie. Mais la part du financement des énergies renouvelables a augmenté ces dernières années et a dépassé l’année dernière les investissements liés aux combustibles fossiles (graphique 2). Sur le plan politique, le Climate Finance Guidance récemment adopté, qui stipule que la Chine vise à «réglementer les investissements et les activités de financement offshore», pourrait signaler un changement vers l’adoption de normes environnementales pour les prêts extérieurs de la Chine. Dans le cadre de cette initiative, la Chine pourrait – comme d’autres grands créanciers – envisager un moratoire sur le financement des centrales au charbon et d’autres actifs de combustibles fossiles à l’étranger. Enfin, étant donné les risques de surendettement élevés dans de nombreux pays à faible revenu, les échanges dette contre nature pourraient faire partie des restructurations potentielles de la dette souveraine qui deviendront nécessaires après le COVID-19.
Dans un précédent blog, nous avons fait valoir que la baisse séculaire du taux d’intérêt naturel dans la plupart des économies avancées a créé une opportunité de diriger les économies excédentaires vers l’action climatique à des coûts historiquement bas. En Chine, les taux d’intérêt n’ont pas baissé autant, principalement parce que la Chine absorbe son épargne extraordinairement élevée grâce à des investissements dirigés par l’État. À l’avenir, au lieu d’investir davantage d’épargne dans des actifs traditionnels qui ne sont déjà que marginalement productifs, la Chine pourrait exploiter la volonté de réduire les émissions en réorientant de manière décisive l’allocation du capital vers l’investissement vert. Cela permettrait à la Chine de devenir verte et de faire croître son économie en même temps, la conduisant vers un avenir à la fois prospère et durable. Comme d’autres grandes économies, elle ne doit pas laisser passer l’occasion.
