Quels types d’entreprises étrangères sont les plus touchées lorsque la Réserve fédérale relève son taux directeur ? Des recherches empiriques récentes ont utilisé des données transnationales au niveau des entreprises et des informations sur les liens entrées-sorties et concluent que l’impact sur les ventes et les dépenses d’investissement est le plus important dans les secteurs exposés au commerce de biens intermédiaires. La recherche révèle également que les facteurs financiers sont à l’origine des différences, les retombées de la politique monétaire américaine ayant un impact beaucoup plus faible sur les entreprises qui sont moins contraintes financièrement.
La monnaie mondiale Cycle de serrage
La Fed et d’autres autorités monétaires se sont lancées dans un resserrement qui a porté les taux d’intérêt à leur plus haut niveau depuis avant la Grande Récession. La rapidité et l’ampleur des hausses de taux ont suscité des spéculations selon lesquelles ce resserrement pourrait finir par être plus restrictif que nécessaire pour ramener l’inflation aux objectifs, et pourrait donc conduire à une réduction de l’activité économique plus importante que nécessaire. En particulier, il a été avancé que l’interconnectivité historique de l’économie mondiale amplifie l’impact contractionnel du resserrement monétaire, une amplification que les banquiers centraux ne tiennent pas compte dans leurs décisions en matière de taux.
Des travaux récents contribuent à éclairer ce débat en évaluant l’effet de la politique monétaire américaine sur les entreprises étrangères. À l’aide de données transnationales au niveau des entreprises pour la période 1995-2019, cette recherche examine comment la politique monétaire américaine façonne les ventes et les dépenses d’investissement des entreprises mondiales. La richesse de l’échantillon permet aux auteurs d’explorer non seulement l’impact de ces chocs sur l’entreprise étrangère moyenne, mais également la manière dont les caractéristiques spécifiques au pays et à l’entreprise intensifient ou atténuent cet impact. En outre, ils utilisent des informations sur les liens entrées-sorties pays-secteur de la base de données mondiale des entrées-sorties (WIOD) pour déterminer comment l’exposition à la mondialisation via la connectivité commerciale joue sur la transmission internationale de la politique monétaire américaine.
Le resserrement monétaire américain freine les ventes et les dépenses d’investissement des entreprises étrangères
Les auteurs utilisent un modèle de régression de panel pour identifier et quantifier la transmission internationale de la politique de la Réserve fédérale aux entreprises étrangères. Afin de mesurer spécifiquement les retombées de la politique américaine, ils contrôlent d’abord les facteurs locaux à l’aide d’indicateurs macroéconomiques (y compris la croissance du PIB réel intérieur, les taux d’intérêt à court terme, les fluctuations des taux de change et la volatilité des marchés financiers) et les caractéristiques de l’entreprise (y compris la taille, la valeur nette et la variation des flux de trésorerie). Pour mesurer les changements de la politique monétaire américaine, ils utilisent une variable de choc de politique monétaire construite qui isole la composante « surprise » d’un changement de taux directeur de la Fed.
Le modèle de référence identifie un impact négatif important et statistiquement significatif d’un resserrement de la politique monétaire américaine sur l’investissement et les ventes pour l’entreprise étrangère moyenne. En particulier, un resserrement monétaire de 100 points de base au cours d’une année donnée réduit le ratio dépenses d’investissement/immobilisations l’année suivante d’un montant équivalent à la moyenne de l’échantillon de la variation annuelle de ce ratio observée dans les données. Quant aux ventes, les auteurs suivent la littérature et mesurent l’impact sur les ventes par rapport au niveau des immobilisations d’une entreprise. Ici, un resserrement de 100 points de base réduit le ratio ventes/immobilisations d’un montant (en valeur absolue) près de trois fois supérieur à la valeur médiane augmenter dans le ratio des ventes observé dans l’échantillon de données.
En divisant l’échantillon en économies industrielles et en économies de marché émergentes (EME), les auteurs constatent que l’effet négatif estimé d’une politique monétaire américaine sur les ventes et l’investissement est plus fort dans les économies de marché émergentes que dans les économies industrielles étrangères, où une politique monétaire américaine de 100 points de base le resserrement des politiques a un impact supérieur d’environ 20 (50) % sur l’investissement (ventes) moyen d’une entreprise étrangère dans les EME.
Un monde plus globalisé Amplifie Retombées
Pour explorer plus avant les résultats de référence, les auteurs testent quelques canaux concurrents par lesquels les chocs de politique monétaire aux États-Unis sont transmis aux entreprises étrangères. Premièrement, ils étudient si l’exposition aux forces de la mondialisation, en particulier l’exposition au commerce et l’intégration dans les chaînes de valeur mondiales (CVM), peut avoir un impact sur la mesure dans laquelle une entreprise étrangère est affectée par la politique monétaire américaine. L’analyse révèle que les entreprises ayant un ratio plus élevé des exportations par rapport à la production totale freinent davantage les dépenses d’investissement en réponse à un resserrement que les entreprises similaires avec de tels ratios plus faibles. Curieusement, lorsque ces ratios d’exportations totales sont séparés en ratios d’exportations finales et intermédiaires, seuls les échanges de biens intermédiaires amplifient considérablement l’impact d’un resserrement. Le principal résultat est que l’intégration dans la CVM amplifie l’impact d’un resserrement sur les résultats réels des entreprises étrangères.
Les résultats pour les exportations intermédiaires et une mesure de l’importance de la CVM basée sur le réseau sont valables, que l’on considère le commerce global ou le commerce bilatéral avec les États-Unis uniquement, montrant que ce n’est pas simplement une exposition spécifique à la demande américaine qui amplifie l’effet d’un resserrement américain, mais également l’exposition aux fluctuations mondial demande découlant de ce resserrement. Les résultats de la régression de l’exposition au commerce sont économiquement significatifs : le passage du quartile inférieur au quartile supérieur de l’exposition aux exportations intermédiaires mondiales implique que la part d’investissement des entreprises les plus exposées l’année suivante chute d’environ 25 % de plus par rapport à l’entreprise moyenne en réponse à une base de 100. point de resserrement de la politique monétaire américaine.
Les moins contraints financièrement sont (Partiellement) Isolé
Les auteurs étudient ensuite l’effet des conditions financières d’une entreprise et constatent que l’effet de contraction de la politique monétaire américaine sur les dépenses d’investissement à l’étranger est plus faible pour les entreprises qui sont moins contraintes financièrement, un résultat qui est robuste pour plusieurs proxys des contraintes financières. Les auteurs quantifient la mesure dans laquelle les effets des chocs de politique monétaire aux États-Unis sont atténués en déplaçant la répartition par taille des entreprises des plus petites aux plus grandes, la taille étant ici utilisée comme indicateur des contraintes financières d’une entreprise. En général, l’effet de la politique monétaire américaine est nettement moindre pour les grandes entreprises. Par exemple, une entreprise dans le décile supérieur de la distribution par taille d’entreprise subit la moitié de l’impact d’un tel resserrement que l’entreprise moyenne. Une conclusion clé est donc que les grandes entreprises qui sont fortement impliquées dans le commerce de biens intermédiaires sont assez à l’abri des changements vers un resserrement de la politique monétaire américaine.
Julian di Giovanni est responsable des études sur les risques climatiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Neel Lahiri est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Comment citer cet article :
Julian di Giovanni et Neel Lahiri, « Combien le resserrement de la Fed peut-il contracter l’activité économique mondiale ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street13 février 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/02/how-much-can-the-feds-tightening-contract-global-economic-activity/.
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Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
