Les facteurs à l’origine de la récente flambée de l’inflation ont fait l’objet d’un vaste débat parmi les universitaires et les décideurs. Nous savons que les contraintes d’approvisionnement liées à la pandémie, telles que les pénuries de main-d’œuvre et les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, ont été des facteurs clés qui ont poussé l’inflation à la hausse. Ces goulots d’étranglement ont commencé avec la pandémie (confinements, travailleurs malades) et ont été aggravés par la poussée résultant d’une demande accrue causée par une politique budgétaire et monétaire très expansionniste. Notre analyse de l’importance relative des facteurs du côté de l’offre par rapport aux facteurs du côté de la demande révèle que 60 % de l’inflation aux États-Unis au cours de la période 2019-21 était due à l’augmentation de la demande de biens, tandis que 40 % étaient dus à des problèmes d’offre qui ont amplifié l’impact de cette demande plus élevée.
Le débat
Les États-Unis ont connu une inflation quasi historique depuis que l’économie a commencé à rouvrir en 2021 à la suite des blocages du COVID-19, comme le montre le graphique ci-dessous. Plusieurs facteurs ont été mis en avant pour expliquer cette poussée d’inflation et sa persistance, qui ont été difficiles à démêler pour les décideurs politiques et ont conduit à un débat animé par d’éminents économistes. Certains analystes se sont concentrés sur l’importance des contraintes de la chaîne d’approvisionnement, tandis que d’autres indiquent que la demande est à l’origine du bond de l’inflation. Pendant ce temps, certains économistes soutiennent qu’une combinaison de facteurs d’offre et de demande est nécessaire pour générer l’inflation à laquelle nous assistons actuellement. Notre travail appartient au dernier camp.
L’inflation a été très élevée
Remarques : Ce graphique représente l’indice des prix à la consommation (IPC) pour tous les consommateurs urbains (tous les éléments de la moyenne des villes américaines). La série mensuelle représente la variation en pourcentage par rapport à il y a un an et n’est pas désaisonnalisée.
Une approche basée sur un modèle
Parvenir à une compréhension définitive de la importance relative des facteurs d’inflation de la demande et de l’offre est difficile sans fournir une structure formelle pouvant être appliquée aux données. Dans les travaux récents référencés ci-dessus, nous faisons un pas dans cette direction en nous appuyant sur les travaux d’autres personnes pour quantifier les effets de la pandémie sur l’inflation au cours de la période couvrant à la fois les phases d’effondrement et de reprise de l’économie. Ce cadre nous permet non seulement d’examiner l’impact cumulé de la pandémie de 2019:T4 à 2021:T4, avant le « choc énergétique/alimentaire » de la guerre russo-ukrainienne sur l’inflation, mais aussi de décomposer la contribution de la demande et de l’offre. facteurs secondaires sous-jacents à l’inflation observée.
Le modèle tient compte de la mobilité limitée des facteurs observée. Autrement dit, étant donné que tout le monde était exposé au même choc lié à la santé au niveau mondial, il était difficile pour les entreprises de réaffecter la main-d’œuvre entre les secteurs et/ou de changer et de remplacer les fournisseurs à court terme, ce qui entraînait des pénuries de main-d’œuvre et d’autres intrants. . En outre, outre les effets de demande présents au niveau agrégé, dus à une politique budgétaire et monétaire accommodante— la composition de la demande a également changé à mesure que les consommateurs passaient des services aux biens. Le modèle intègre ces effets de demande agrégés et sectoriels, qui peuvent encore amplifier l’impact des contraintes du côté de l’offre sur l’inflation en raison des déséquilibres entre l’offre et la demande qui en résultent.
Amener le modèle aux données
Nous calibrons une version à économie fermée du modèle pour qu’elle corresponde à l’inflation observée aux États-Unis sur la période 2019-21, tout en effectuant un exercice similaire pour la zone euro. Le modèle suppose que l’inflation est une fonction des chocs de demande globale, des variations des heures travaillées et de la productivité par secteur. Les variations des heures travaillées reflètent à la fois les chocs de demande et d’offre, tandis que les variations de productivité/technologie sont des chocs d’offre sectorielle.
Nous supposons que les changements technologiques au niveau du secteur étaient nuls sur la période 2019-21 et utilisons le taux d’inflation observé ainsi que les heures travaillées sectorielles pour annuler le choc de demande agrégé implicite. Le choc de demande agrégé calculé capture plusieurs facteurs de demande possibles, tels que les changements dans les préférences des ménages en matière de consommation dans le présent par rapport au futur, ainsi que les effets expansionnistes de la politique budgétaire et/ou monétaire.
Forts du choc implicite de demande globale, des taux de croissance des heures travaillées sectorielles et du changement observé dans la composition de la consommation sectorielle (c’est-à-dire une augmentation de la consommation dans le secteur des biens et une baisse de la consommation dans le secteur des services), nous puis utilisez la structure du modèle pour décomposer l’importance relative des chocs d’offre et de demande dans la conduite de l’inflation. Fondamentalement, la structure du modèle nous permet d’expliquer pourquoi l’emploi observé peut avoir été inférieur à son niveau «normal», et quelles dimensions sectorielles des données sont cruciales pour expliquer ce résultat – par exemple, une pénurie de travailleurs ou un manque de demande compte tenu des changements dans préférences et/ou le déplacement de la demande globale
Résultats américains
La première barre du graphique ci-dessous présente notre estimation du taux d’inflation de l’IPC américain sur la période 2019-21, qui a été calculé à 9,18 % de décembre 2019 à décembre 2021, annualisé. L’inflation réelle observée au cours de cette période est de 8,47 %, de sorte que le taux calibré par modèle est très proche. Les trois barres suivantes décomposent les moteurs de l’inflation. Notez que la somme de ces barres est de 10,5 %, ce qui est légèrement supérieur compte tenu des interactions non linéaires entre soixante-six secteurs. Le choc de demande agrégé (« choc AD annulé ») explique environ 60 % de l’inflation modélisée. Les 40 % restants de l’inflation modélisée s’expliquent principalement par des chocs d’offre sectoriels (« choc d’offre sectoriel »), tandis que la modification des habitudes de consommation des ménages dans les différents secteurs (« choc de demande sectoriel ») n’intervient que très peu. L’essentiel de cette décomposition est que les contraintes d’offre ont amplifié l’impact d’une demande plus élevée sur l’inflation. Par conséquent, la plupart des secteurs aux États-Unis (cinquante-huit sur soixante-six) connaissaient des contraintes d’approvisionnement. Ce résultat est cohérent avec d’autres recherches qui montrent que la politique budgétaire expansionniste a augmenté la part des secteurs classés comme soumis à des contraintes d’offre.
Le calibrage du modèle montre l’importance quantitative des chocs de demande et d’offre
Remarques : Le graphique présente une décomposition de l’inflation en économie fermée aux États-Unis pour une économie de soixante-six secteurs, 2019-21. La première barre montre l’inflation basée sur un modèle tenant compte de tous les chocs (demande et offre). La deuxième barre ne tient compte que du déplacement de la demande globale. La troisième barre utilise uniquement les chocs de demande sectoriels. Enfin, la quatrième barre utilise uniquement les chocs d’offre sectoriels.
conclusion
Le débat actuel sur la capacité de la Réserve fédérale à organiser un atterrissage en douceur doit démêler les moteurs de l’inflation américaine. Nos travaux montrent que l’inflation aux États-Unis aurait été de 6 % au lieu de 9 % à la fin de 2021 sans goulots d’étranglement de l’offre. Nos résultats quantitatifs expliquent pourquoi certains experts ont eu tort de prédire une poussée transitoire de l’inflation, tandis que d’autres avaient raison de prédire une inflation élevée, mais pour de mauvaises raisons. En d’autres termes, la relance budgétaire et d’autres facteurs de la demande globale n’auraient pas poussé l’inflation aussi haut sans les contraintes d’offre liées à la pandémie. En l’absence de tout nouveau choc énergétique ou autre, il est donc possible que l’assouplissement en cours des goulots d’étranglement de l’offre entraîne une baisse substantielle de l’inflation à court terme.
Julian di Giovanni est responsable des études sur les risques climatiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Comment citer cet article :
Julian di Giovanni, « Dans quelle mesure les contraintes d’offre ont-elles stimulé l’inflation aux États-Unis ? », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street24 août 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/08/how-much-did-supply-constraints-boost-us-inflation/.
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