Un changement de régime sur les marchés financiers mondiaux et l’économie internationale est en jeu. Les attentes des investisseurs et des politiques concernant la mondialisation, la croissance et la liquidité évoluent toutes rapidement à mesure que les banques centrales augmentent les taux d’intérêt pour remettre l’inflation dans la boîte.
Les marchés des titres à revenu fixe signalent un changement dans la perception de la stabilité financière et incitent les investisseurs à la prudence.
Il est fort probable que les économies américaine et mondiale, qui se sont caractérisées par une demande globale insuffisante et une faible inflation au cours des deux dernières décennies, seront désormais caractérisées par une offre globale insuffisante, des chocs d’offre négatifs, des tensions géopolitiques et une inflation plus élevée.
Tous ces facteurs nécessitent des politiques monétaires et budgétaires différentes.
Ce changement se manifeste sur les marchés des titres à revenu fixe, qui signalent un changement dans la perception de la stabilité financière et incitent les investisseurs à la prudence.
Ce sont les conséquences du choc pétrolier, des tensions géopolitiques et de la réponse de la Réserve fédérale à l’inflation, qui à leur tour amènent les investisseurs mondiaux à s’interroger sur la durabilité et l’orientation de la mondialisation, de la croissance et de l’appétit pour le risque.
Marché monétaire
Sur le marché monétaire, qui fournit le crédit pour l’activité commerciale au jour le jour, l’écart entre les titres à risque – représentés par des contrats de taux à terme – et le taux des swaps indexés au jour le jour sans risque s’est élargi à près de 30 points de base.
Cet écart, ainsi que les swaps sur base de devises à trois mois, sont nos mesures préférées du stress de financement mondial en dollars.
Bien que les écarts aient augmenté, ils sont loin des profondeurs de la crise financière ou des premiers jours de la pandémie.
Marché obligataire
Sur le marché obligataire, le canari dans la mine de charbon est l’écart de taux d’intérêt entre les obligations d’entreprise à haut rendement plus risquées et les obligations du Trésor sans risque.
Comme sur les marchés monétaires, l’écart s’est élargi au-dessus de sa moyenne mobile sur cinq ans. À environ cinq points de pourcentage, il se rapproche des niveaux des épisodes de crise précédents. Cet élargissement de l’écart nécessite une surveillance de la part des décideurs politiques et des investisseurs.
Retombées potentielles du Royaume-Uni
Les marchés des changes et obligataires du Royaume-Uni ont réagi à ce qui semble être une inadéquation des politiques.
En réponse à la force du dollar et à la hausse du coût de l’énergie, le nouveau gouvernement propose une politique budgétaire agressive consistant à augmenter les dépenses par le biais de subventions énergétiques tout en réduisant les revenus grâce à des réductions d’impôts.
Nous prévoyons que la Banque d’Angleterre fournira une déclaration réaffirmant son intention de rétablir la stabilité des prix et d’atteindre son objectif d’inflation à moyen terme, ainsi que de s’engager dans une hausse des taux entre deux réunions pour atténuer le glissement de la livre sterling vers la parité avec le dollar. Une hausse de 50 points de base du taux directeur serait bonne, une augmentation de 100 points mieux.
Les marchés des changes considèrent les politiques budgétaires expansionnistes du gouvernement britannique et les hausses de taux de la Banque d’Angleterre, qui ont pris du retard sur les autres banques centrales, comme une recette pour la faiblesse de la monnaie. En réaction, la livre a plongé de près de 8 % au cours des deux dernières semaines.
Et le marché obligataire a poussé le début de la courbe des rendements vers le haut en prévision d’un resserrement supplémentaire de la politique monétaire. Les gilts à deux ans se négocient à 4,45 %, soit 30 points de base de plus que les rendements à 10 ans à 4,15 %.
La vente à emporter
Le marché américain des titres à revenu fixe tient compte du changement de politique monétaire et de la menace de nouvelles perturbations géopolitiques qui affecteront la chaîne d’approvisionnement et la volonté de la communauté financière d’emprunter et de prêter.
Nous nous attendons à ce que l’effet décalé des hausses de taux de la Fed réduise le niveau d’activité économique et de production.
L’économie britannique sera probablement plus directement touchée par la coupure des approvisionnements énergétiques russes, les marchés des devises attribuant plus de risques à la livre et le marché obligataire réagissant à une éventuelle inadéquation de la politique budgétaire. Les perturbations des marchés et de l’économie britanniques peuvent se répercuter sur les marchés et l’économie américains.
