L’extrémité avant de la courbe du Trésor clignote en rouge en raison de la possibilité d’un autre événement de cygne noir – la menace de défaut sur les titres du Trésor le ou vers le 18 octobre.
Les taux d’intérêt sur les bons du Trésor à échéance mi-octobre ont augmenté à mesure que les investisseurs ont constitué des positions de trésorerie.
Les investisseurs ont commencé à se débarrasser de leurs actifs refuges au profit de la détention de liquidités, entraînant une augmentation des taux d’intérêt sur les bons du Trésor à échéance mi-octobre.
Bien que notre scénario de base soit qu’une crise financière potentiellement débilitante sera évitée au dernier moment, les investisseurs se préparent pour une autre danse le long du précipice du désastre causé par le secteur politique.
Bien que cela ne devrait pas se produire à un moment où la Réserve fédérale s’est obstinée à maintenir les taux à zéro, la probabilité qu’il y ait un retard dans les paiements sur les bons du Trésor a entraîné des tensions à l’extrémité avant de la courbe du Trésor.
On pourrait soutenir que les investisseurs sont plus préoccupés par l’inflation que par le plein emploi. Pourtant, un rapide examen des prix sur le marché des titres à revenu fixe indique autre chose. Les taux des bons du Trésor arrivant à échéance en novembre n’ont augmenté que de deux points de base, tandis que le taux d’intérêt des bons du Trésor arrivant à échéance le 21 octobre a augmenté de 12 points de base, selon les données de la Réserve fédérale sur Bloomberg.
Nous approchons rapidement d’une répétition des tensions à l’avant du marché et des turbulences possibles sur les marchés des actifs financiers qui se sont produites lors de la crise du plafond de la dette américaine en 2011.
Cela implique que les investisseurs sont de plus en plus réticents à détenir un titre susceptible de ne pas être payé, ce qui entraîne une ruée vers les avoirs en espèces et un excès de réserves détenues par les banques.
Pour drainer ces réserves, la Réserve fédérale a mis en place une facilité de prise en pension dans les années qui ont suivi la crise financière. Lors d’épisodes d’excès de liquidités, qui peuvent impliquer une réticence à emprunter ou à prêter, la Fed peut vendre aux banques des accords de rachat au jour le jour avec un rendement modeste mais garanti. Le taux de ces contrats est désormais de 5 points de base.
Au cours des six mois qui ont suivi le mois de mars, lorsque la menace d’une crise de la dette et le défaut du gouvernement sur sa dette étaient encore vagues, la facilité est passée de moins d’un milliard de dollars par jour à la vente de titres à un taux de 1 400 milliards de dollars par jour alors que de la première semaine d’octobre.
Pourtant, les taux des bons du Trésor sont-ils voués à augmenter quelle que soit la résolution de la crise du plafond de la dette ? Après tout, combien de fois les investisseurs sont-ils prêts à supporter un gouvernement qui se montre peu disposé à rembourser ses dettes ? Les investisseurs ne devraient-ils pas exiger un taux de rendement plus élevé pour détenir un titre plus risqué que, disons, une obligation allemande ou japonaise ?
Notre analyse montre que les taux des bons du Trésor à 3 mois ont à peine bougé des contraintes imposées par la politique monétaire lors des épisodes de 2011 et 2013 de négociations sur le plafond de la dette et de fermetures des gouvernements. Au lieu de cela, le risque de défaut supplémentaire a été appliqué aux titres à plus long terme.
Cela suggère que la hausse des taux des bons du Trésor sera probablement de courte durée, que le plafond de la dette se prolonge ou non. L’augmentation du taux des bons du Trésor est probablement un signe avant-coureur des dommages potentiels au commerce causés par l’élargissement des spreads du marché monétaire et un éventuel gel des prêts commerciaux si cela se transformait en une crise financière à part entière.
Tout déclassement de la dette publique aura un effet sur le coût de la dette des entreprises – et donc sur la croissance économique – et une augmentation du coût pour les consommateurs et les contribuables du service de la dette privée et publique. Les investisseurs et les décideurs doivent prendre cela au sérieux.
Pour plus d’informations économiques sur les entreprises du marché intermédiaire, veuillez visiter le site Web de RSM US.
