L’inflation a continué de ralentir en mai, le principal indicateur de tarification de la Réserve fédérale, l’indice des dépenses de consommation personnelle, n’ayant augmenté que de 3,8 % par rapport à il y a un an, le niveau le plus bas en plus de deux ans.
Le travail de la Fed pour rétablir la stabilité des prix n’est cependant pas terminé. L’inflation sous-jacente, telle que reflétée dans les indices de base et super-core plus restrictifs, est restée élevée, selon les données du gouvernement publiées vendredi.
L’inflation sous-jacente – qui exclut l’alimentation et l’énergie – a augmenté de 4,6 % par rapport à il y a un an, tandis que l’indice super-core – qui comprend les services mais exclut le logement, l’alimentation et l’énergie – a augmenté de 4,5 %.
Les deux ont des implications politiques plus importantes que le chiffre global de l’inflation.
Lorsque les données PCE légèrement inférieures aux attentes sont prises en compte avec les données sur les dépenses et les revenus de mai qui sont également sorties vendredi, une autre hausse des taux d’intérêt en juillet reste probable, tandis qu’une autre hausse dans le reste de l’année est beaucoup moins probable.
Les dépenses personnelles ont augmenté de 0,1 % sur le mois et sont restées inchangées après ajustement pour l’inflation. Le revenu a augmenté de 0,4 %, les gains d’emplois étant demeurés robustes en mai.
Alors que les récentes remarques du président de la Fed, Jerome Powell, ont indiqué la possibilité de deux autres hausses de taux alors que l’économie continue de résister, nous pensons qu’il est prématuré de parier sur une autre hausse à tout moment après la réunion de juillet.
Malgré la solidité du marché du travail et des dépenses, tous deux sont rétrospectifs et de mauvais indicateurs des futures récessions.
Dans le passé, les dépenses n’ont commencé à baisser que lorsque l’économie est entrée en récession pendant des mois, tandis que les gains d’emploi peuvent s’effondrer en quelques mois. C’est un risque évident si la Fed continue d’être axée sur les données et, par conséquent, rétrospective.
Il y a également de plus en plus de signes au sein du marché du travail et du secteur manufacturier qui devraient ajouter plus de risques au scénario d’atterrissage en douceur auquel Powell a fait référence.
Un autre point de données clé publié vendredi était l’épargne personnelle. Le taux d’épargne en mai était de 4,6 %, tandis que l’épargne totale des ménages était de 910 milliards de dollars. Cela a porté le montant total de l’épargne excédentaire au deuxième trimestre selon notre estimation à environ 690 milliards de dollars.
Au rythme actuel, l’épargne excédentaire devrait être épuisée au quatrième trimestre, incapable de soutenir une nouvelle croissance des dépenses et de s’aligner sur notre calendrier pour la prochaine récession autour de la rentrée scolaire et du début des vacances.
Le moment est important pour les voies à suivre tant pour l’économie que pour la Fed. Si notre prédiction se confirme, juillet marquerait la dernière hausse de taux de ce cycle, tandis qu’une inflation toujours élevée et des données économiques faibles à partir de septembre obligeraient la Fed à maintenir les taux au même niveau pour le reste de l’année.
Il y a plus de risques dans nos prévisions quant au moment qu’à l’issue d’une récession au cours des 12 prochains mois. Cette prévision est partagée par la Fed dans son dernier résumé des projections économiques.
Si l’économie reste en dehors d’une récession cette année, cela signifierait une inflation plus rigide en raison d’un marché du travail et de dépenses toujours solides. En conséquence, cela signifierait davantage de hausses de taux alors que la Fed tente de calmer la demande. Et une récession serait inévitable.
