Évaluation du programme de prêt de la rue principale

Il s’agit du deuxième article d’une série examinant les principales réponses de politique économique à la pandémie qui ciblaient les petites et moyennes entreprises. Le premier article examine le programme de protection des chèques de paie et le troisième propose des recommandations politiques pour répondre aux crises futures.

L’incapacité des petites entreprises à obtenir des prêts lors du choc initial de la pandémie a motivé la Réserve fédérale et le département du Trésor à créer le programme de prêt de la rue principale en mars 2020.

Le programme de prêt de la rue principale a offert une bouée de sauvetage aux secteurs de l’économie et des industries les plus durement touchés par les fermetures.

Il s’agissait de l’intervention la plus directe de la Réserve fédérale sur le marché des prêts bancaires depuis les années 1930 et 1940, lorsqu’elle prêtait brièvement directement aux entreprises.

Le programme visait le chaînon manquant sur le marché des prêts commerciaux – les entreprises trop petites pour bénéficier des programmes de crédit aux entreprises de la Réserve fédérale, mais trop grandes pour être éligibles aux prêts et subventions disponibles dans le cadre du programme de protection des chèques de paie.

Au final, le programme a soutenu plus de 2 400 emprunteurs et co-emprunteurs à travers les États-Unis avec des prêts totalisant 17,5 milliards de dollars, le plus de plusieurs facilités d’achat de crédit de la Réserve fédérale, selon la Federal Reserve Bank de New York.

Au cours de ses six mois, Main Street a acheté 1 830 prêts. Ces prêts ont représenté un ajout significatif au flux de crédit, à peu près comparable au montant des prêts accordés par les plus grandes banques au cours du second semestre 2020 à des emprunteurs présentant des caractéristiques similaires.

Alors que certains membres de la communauté des décideurs ont vu le programme comme une déception en raison de sa participation relativement faible par rapport au pool de ressources potentiellement important fourni par la Fed, nous ne le voyons pas de cette façon.

Au contraire, le versement de l’aide a offert une bouée de sauvetage aux secteurs de l’économie et des industries les plus durement touchés par les fermetures.

Le prêt MSLP moyen était de 9,5 millions de dollars, ce qui était nettement supérieur au prêt moyen dans le cadre du programme de protection des chèques de paie. Le programme a capté une part importante du marché intermédiaire qui n’aurait pas reçu d’aide autrement et a permis d’éviter un choc encore plus grave sur l’emploi.

Pour les décideurs politiques, le MSLP a fourni une leçon importante sur la façon d’élaborer un programme d’aide pendant une période de grave contrainte

Le milieu manquant

Il existe des dizaines de milliers d’entreprises américaines qui comptent plus de 500 employés (le seuil PPP) mais qui ne sont pas notées pour émettre des obligations. Ces entreprises dépendent plutôt de l’autofinancement, des banques ou d’autres intermédiaires pour le crédit.

Au fur et à mesure que la pandémie s’est installée, le besoin de crédit a grimpé en flèche, comme en témoigne la flambée des prêts aux entreprises bancaires au printemps 2020. Les prêts commerciaux et industriels ont augmenté de plus d’un demi-billion de dollars au cours des premiers mois de la pandémie, tandis que d’autres les entreprises ont puisé dans leurs réserves.

L’objectif de Main Street était d’aider les entreprises et les organisations à but non lucratif qui étaient confrontées à des contraintes de crédit mais qui étaient dans une situation financière saine avant la pandémie, avaient de bonnes perspectives post-pandémiques et étaient en mesure de bénéficier d’un prêt et de le rembourser.

Main Street était destinée à compléter les facilités de crédit aux entreprises et de prêts municipaux de la Réserve fédérale qui soutenaient les grandes entreprises, les États et les municipalités.

Conception du programme

Il a fallu quatre mois pour lancer le programme. En raison de l’importance des prêts relationnels pour ces entreprises, les décideurs se sont retrouvés sans un ensemble standardisé et facilement disponible de conditions de prêt ou d’indicateurs de crédit qui pourraient facilement être convertis en une feuille de conditions et adaptés à des milliers d’entreprises.

Les décideurs de la Réserve fédérale et du Trésor se sont mis d’accord sur un programme de participation aux prêts pour soutenir l’offre de crédit. Les banques seraient en mesure de vendre 95% des participations dans les prêts éligibles au pair au véhicule à usage spécial de Main Street, le risque de crédit étant partagé entre le SPV et les prêteurs.

Le modèle de participation au prêt reposait sur trois principes :

  • S’appuyer sur ce qui existe : Le programme a tiré parti de l’infrastructure existante des prêteurs pour l’octroi, le suivi et le service des prêts. ainsi que leur expertise dans l’évaluation et le contrôle des risques.
  • Réduire les risques : Le programme a transféré la majeure partie des prêts et des risques associés des prêteurs au programme Main Street, contribuant ainsi à atténuer l’incertitude économique aiguë et l’aversion au risque qui entraînaient le resserrement de l’offre de crédit au printemps.
  • Trouver un équilibre : MSLP a permis un équilibre approprié entre la portée et le risque. L’importante prise de risque par la Réserve fédérale a favorisé la portée, tandis que la prise de risque résiduelle des banques a maintenu certaines incitations économiques pour les prêteurs à contrôler le risque.

Conditions des prêts

Les prêts ont été souscrits avec un taux d’intérêt de LIBOR majoré de 300 points de base sans aucune pénalité pour remboursement anticipé. Le taux d’intérêt élevé – par rapport à des conditions non stressées – a incité à un remboursement rapide lorsque les conditions se sont normalisées.

Les paiements d’intérêts ont été reportés d’un an, et les remboursements de principal ont été différés pendant les deux premières années des prêts de cinq ans.

Enfin, les emprunteurs éligibles qui participaient étaient tenus de faire des efforts commercialement raisonnables pour maintenir leur masse salariale pendant la durée du prêt.

Admissibilité

Main Street ciblait les petites et moyennes entreprises avec
moins de 15 000 employés ou moins de 5 milliards de dollars de revenus annuels (y compris les sociétés affiliées).

Selon l’analyse de la Fed, ces plafonds ont été délibérément fixés au-dessus de ceux utilisés pour les PPP (500 employés) ou d’autres prêts de la Small Business Administration (avec des seuils de taille qui varient selon l’industrie). Mais ils étaient inférieurs au niveau auquel une entreprise pouvait généralement avoir accès à un financement sur les marchés des capitaux.

Les prêteurs disposaient d’un pouvoir discrétionnaire sur la taille du prêt et l’effet de levier en fonction des performances pré-pandémiques. Ces limites d’endettement ont eu pour effet d’exclure certaines entreprises fortement endettées ou non rentables et sont devenues le principal mécanisme de limitation des risques pour le programme.

Large portée du programme

Le revenu moyen des participants en 2019 était de 34 millions de dollars, avec des actifs d’une moyenne de 26 millions de dollars. Les niveaux d’effet de levier avant la pandémie étaient relativement faibles.

  • Le besoin des prêts : Les emprunteurs ont vu une baisse moyenne de leurs revenus d’environ 7 millions de dollars au cours des deux premiers trimestres de la pandémie. Cela implique que Main Street a aidé de nombreux emprunteurs qui ont été durement touchés par la pandémie mais qui étaient toujours solvables et viables.
  • Le montant des prêts : Le prêt moyen était de 9,5 millions de dollars, bien supérieur au prêt PPP moyen de seulement 101 000 dollars. Cela suggère que Main Street a réussi à cibler des entreprises trop grandes pour le PPP mais trop petites pour accéder au marché obligataire.

Les responsables de la Réserve fédérale notent la large portée du programme, avec des emprunteurs de presque tous les États. L’activité au niveau de l’État avait tendance à être corrélée positivement avec l’augmentation des cas de COVID-19 et l’augmentation du taux de chômage d’un État.

Prêteurs

Les prêteurs étaient presque tous des petites et moyennes banques commerciales dont la taille des actifs se situait entre 250 millions et 10 milliards de dollars.

Nous pouvons attribuer cette activité au besoin de l’industrie bancaire communautaire, que nous jugeons vitale pour l’activité commerciale des zones moins peuplées et rurales.

Une évaluation préliminaire du programme Main Street
Nous sommes à près de trois ans du terme de cinq ans des prêts de Main Street. Tous les prêts restent actifs.

Le Main Street Lending Program est devenu la plus grande facilité d’achat gérée par la Réserve fédérale. L’évaluation de la Fed est que de nombreux emprunteurs de Main Street ont été durement touchés par la pandémie, et les prêteurs ont indiqué qu’ils ont accordé des prêts qu’ils n’auraient pas consentis autrement, le tout conformément aux objectifs du programme.

La vente à emporter

Il y a eu des leçons apprises qui fourniront des orientations aux décideurs du Département du Trésor et de la Réserve fédérale face à une crise future.

  • Vitesse: Le programme était complexe sur le plan opérationnel et a pris quatre mois à mettre en place, avec des révisions ultérieures. Cela reflète la nature sur mesure du marché des prêts C&I pour les petites et moyennes entreprises et le fait que la Réserve fédérale n’avait pas contracté de prêts commerciaux depuis les années 1940.
  • Portée et risque : Des limites contraignantes à l’effet de levier, des conditions de prêt relativement rigides, des exigences de sécurité et de priorité et des limites de refinancement ont tous limité le risque, mais au détriment de la portée du programme.

Ainsi, tout comme la politique monétaire a évolué et s’est sans doute améliorée à chaque crise qui passe, l’expérience de la pandémie devrait fournir des orientations pour la politique future.

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