Comme le dit le vieil adage, toutes les bonnes choses ont une fin. L’époque de la faible inflation et des conditions financières mondiales faciles est révolue. De nombreux marchés émergents et économies en développement (EMDE) ont récemment connu une combinaison désagréable d’inflation élevée et de coûts d’emprunt en hausse. À 8,5 % en mars 2022, l’inflation dans les EMDE a atteint son plus haut niveau depuis 2008 (graphique 1). Dans les économies avancées, l’inflation atteint désormais son plus haut niveau depuis 1991. Les conditions de financement mondiales se resserrent, car les principales banques centrales des économies avancées devraient augmenter leurs taux d’intérêt directeurs à un rythme plus rapide que prévu pour contenir les pressions inflationnistes.
Graphique 1. Inflation de l’indice des prix à la consommation, 1990 – 2022
Sources : Ha, Kose et Ohnsorge (2021) ; Banque mondiale.
Remarque : La dernière observation est celle de mars 2022 et inclut l’inflation médiane de groupe en glissement annuel pour 81 pays, dont 31 sont des économies avancées et 50 sont des EMDE.
Dans un contexte de détérioration des perspectives de croissance, les EMDE continueront probablement de faire face à une inflation élevée et à des conditions d’emprunt plus onéreuses. Pour faire face à une inflation élevée et à des coûts d’emprunt élevés, les politiques de ces économies exigeront des mesures prudentes étalonnage, crédible cadres et clairs la communication. C’est plus facile à dire qu’à faire, surtout lorsque l’espace budgétaire est limité et que les vulnérabilités financières sont importantes. Cependant, s’en tenir à certains principes d’élaboration des politiques peut rapporter gros en rendant ces économies plus résilientes alors qu’elles naviguent dans des eaux inexplorées.
Politique monétaire : resserrer avec prudence
Pour la politique monétaire, il sera essentiel de calibrer les leviers politiques dans un cadre clair et prévisible pour devancer l’inflation sans étouffer la reprise. De nombreux EMDE avaient déjà commencé à resserrer leur politique monétaire bien avant la guerre en Ukraine pour endiguer les pressions inflationnistes. Le taux directeur moyen dans les EMDE est désormais supérieur à la moyenne des années 2010 (graphique 2).
Graphique 2. Taux directeurs monétaires dans les EMDE, 2019 – 2022
Sources : Bloomberg, Haver Analytics, Banque mondiale.
Note : L’échantillon comprend 22 EMDE et les taux directeurs nominaux en utilisant le PIB réel comme pondération. La dernière observation date de mars 2022.
À l’avenir, il sera essentiel de communiquer clairement les décisions de politique monétaire, de tirer parti de cadres monétaires crédibles et de préserver l’indépendance de la banque centrale pour gérer le circuit dans ces économies. Pour renforcer l’ancrage de faibles anticipations d’inflation, les décideurs doivent communiquer efficacement—non seulement avec les marchés financiers, mais aussi avec ménages et les entreprises.
Politique financière : contenir les risques
Sur le plan financier, les décideurs doivent reconstituer les réserves de sécurité et réaligner la politique prudentielle pour se préparer à d’éventuelles tensions financières. Pendant la pandémie, au moins les trois quarts des EMDE ont mis en œuvre des réglementations mesures d’abstention pour éviter un resserrement du crédit. De nombreux gouvernements prêts soutenus aux entreprises répondre aux contraintes de liquidité par le biais de garanties de prêts et de moratoires de paiement.
À la lumière de ces interventions antérieures, les expositions du système bancaire aux risques de taux de change et de refinancement doivent être surveillées attentivement et, si nécessaire, atténuées par des politiques macro et microprudentielles. La qualité du crédit et les prêts improductifs doivent être signalés de manière transparente afin que des mesures correctives puissent être prises rapidement. Les coussins de fonds propres et de liquidité des banques doivent être suffisamment solides pour pouvoir absorber les chocs. S’ils sont déployés de manière appropriée, les coussins de réserve peuvent aider à endiguer les pressions temporaires sur les taux de change.
Politique budgétaire : s’engager sur des plans crédibles
Les défis de la politique budgétaire se sont accumulés dans de nombreux EMDE. Les positions budgétaires se sont fortement détériorées pendant la pandémie, et ces détériorations n’ont pas été complètement corrigées d’ici 2022. Malgré un fort rebond initial de la croissance l’année dernière, les déficits budgétaires des EMDE sont toujours supérieurs de 1,1 point de pourcentage du PIB à ceux de 2019, et la dette publique est supérieure de 10 points de pourcentage du PIB (Figure 3). En partie pour contenir les détériorations budgétaires, les EMDE ont déjà politique budgétaire resserrée en 2021annulant environ la moitié de l’impulsion budgétaire de 2020.
Graphique 3. Dette publique et déficits budgétaires dans les EMDE, 2019 et 2022
Sources : Fonds monétaire international, Kose et al. (2021), Banque mondiale.
Note : Agrégats pondérés par le PIB en dollars américains pour 152 EMDE (dette publique) et 155 EMDE (déficit). LHS signifie échelle de gauche et RHS signifie échelle de droite.
Le rythme et l’ampleur du nouveau retrait du soutien budgétaire doivent être finement calibrés et étroitement alignés sur des plans budgétaires crédibles à moyen terme. En outre, les décideurs doivent répondre aux préoccupations des investisseurs concernant la viabilité à long terme de la dette en renforçant les cadres budgétaires, en améliorant la transparence de la dette, en améliorant les fonctions de gestion de la dette et en améliorant les volets recettes et dépenses du bilan de l’État. Il est peu probable que les anticipations d’inflation soient bien ancrées s’il existe des inquiétudes quant à la viabilité budgétaire en raison des craintes que la politique monétaire soit contrainte, en particulier dans les cas où des taux d’intérêt élevés impliquent une instabilité dynamique de la dette publique.
Si la la flambée récente des prix de l’énergie et des denrées alimentaires persiste, les exportateurs et importateurs de produits de base EMDE seront confrontés à des défis politiques divergents. Les importateurs de matières premières pourraient avoir besoin de contenir les pressions inflationnistes, qui pourraient peser sur la croissance, tout en maîtrisant les défis associés aux déséquilibres budgétaires et extérieurs résultant des prix élevés des matières premières. Les exportateurs de matières premières pourraient avoir besoin de maîtriser l’inflation dans un contexte de forte croissance grâce à l’expansion rapide des secteurs des ressources. Certaines des retombées exceptionnelles de la hausse des prix des matières premières doivent être investies pour renforcer la croissance à long terme, y compris le capital humain, au lieu d’être utilisées pour des subventions énergétiques ayant des effets de distorsion.
Autres interventions : Éviter les mesures de distorsion
Les restrictions à l’exportation et les marchés alimentaires mondiaux perturbés en raison de la guerre devraient contribuer à la hausse de l’inflation alimentaire mondiale. L’utilisation d’interventions de politique commerciale et de contrôles des prix pour protéger les marchés intérieurs des chocs des prix alimentaires pourrait aggraver la volatilité des prix internationaux et conduire à des prix intérieurs encore plus élevés. Pour faire face à la volatilité des prix alimentaires, les décideurs politiques de l’EMDE doivent renforcer les filets de sécurité sociale et améliorer la résilience des systèmes alimentaires, tout en s’abstenant de prendre des mesures de contrôle des prix contre-productives. Les contrôles des prix étaient omniprésents dans les EMDE avant même la récente flambée des prix des matières premières. Ces contrôles ont tendance à fausser les marchés et ont des conséquences négatives sur la croissance et la réduction de la pauvreté, qui s’avèrent souvent difficiles à faire reculer après une crise. Si des considérations politiques rendent inévitables les contrôles des prix ou les subventions non ciblées, leurs dommages à plus long terme peuvent être contenus s’ils sont introduits avec des clauses d’extinction automatique.
