Il y a un an, j’ai écrit sur le processus de dédollarisation. À la suite de l’invasion russe de l’Ukraine en 2022, les monnaies du G7 ont perdu une partie de leur attrait international car les réserves mondiales détenues dans ces monnaies ont chuté de 8 %. Les banques centrales ont commencé à privilégier l’or. Les positions relatives de ces monnaies sont toutefois restées stables, avec 59 % de toutes les réserves toujours détenues en dollars. Les réserves mondiales détenues dans les monnaies du G7 sont restées globalement similaires en 2023 à ce nouveau niveau inférieur.
On ne peut pas parler de manière convaincante d’un changement de tendance avec seulement deux années de données, mais les raisons qui expliquent la baisse de popularité des monnaies du G7 n’ont pas disparu. Par exemple, la militarisation de la finance sous la forme de sanctions, le gel des réserves de la Banque de Russie et, plus récemment, l’utilisation des bénéfices générés par ces réserves pour financer la guerre en Ukraine, tout cela alimente la fragmentation.
La fragmentation signifie que le rôle international des monnaies du G7 sera réduit, tout comme le rôle hégémonique du dollar américain, puis de l’euro. Cependant, pour comprendre comment cela se produira et à quel horizon, il faut faire une distinction entre les deux rôles des monnaies : d’abord comme réserve de valeur et ensuite comme infrastructure de règlement. Le premier est influencé par des facteurs économiques et le second par la nécessité de faire des affaires.
En ce qui concerne le dollar américain et l’euro comme valeur de magasin, je suis convaincu qu’ils continueront à être populaires. Ce sont deux des monnaies les plus stables, dont la valeur reflète les politiques qui existent au sein d’un système de freins et contrepoids fiables. Le dollar américain et l’euro appartiennent à des systèmes financiers sophistiqués capables de promouvoir et de gérer des produits innovants en matière de paiement et de financement.
De plus, la seule autre économie de taille qui pourrait remettre en cause le rôle du dollar ou de l’euro dans les réserves mondiales est la Chine, mais sa monnaie, le renminbi, n’est pas négociée au niveau international. Jusqu’à ce que cela change, le dollar américain et l’euro (et les autres monnaies du G7) ne seront pas remis en cause de manière significative. Les banques centrales du monde entier ne retireront pas leurs réserves de manière significative.
Cependant, il faut réfléchir au rôle de règlement et, dans ce domaine, des développements pourraient remettre en question le statu quo. Bitcoin étant la première crypto-monnaie, et toujours la plus populaire, ce n’est peut-être pas une bonne réserve de valeur. Mais il est accessible à l’échelle mondiale et est devenu un catalyseur des paiements et du commerce numériques. Prenons l’exemple d’un exportateur européen qui souhaite commercer avec l’Afrique, mais seulement s’il peut fixer ses prix en euros. Si les euros ne sont pas facilement disponibles pour les importateurs africains, Bitcoin offre une alternative facilement disponible. Il existe bien entendu un risque de change que les exportateurs européens peuvent minimiser en reconvertissant les Bitcoins en euros presque immédiatement après leur réception. Le commerce est ainsi rendu possible par le fait que les prix sont établis dans la devise préférée de l'exportateur, mais que les paiements sont effectués dans la devise dont dispose l'importateur sans obliger l'exportateur à prendre un risque énorme en matière de taux de change. Une telle innovation en matière de paiement peut avoir d’importants effets sur l’inclusion financière et créer des opportunités commerciales qui seraient autrement impossibles.
De même, cela peut offrir des alternatives aux pays qui ne veulent pas ou ne peuvent pas utiliser les dollars. Prenons par exemple les pays soumis à des sanctions financières. La raison pour laquelle Poutine a demandé aux importateurs européens d’énergie de payer en décombres, au printemps 2022, plutôt que par contrat en euros, est que la Russie n’avait pas accès aux euros payés. Toutes les transactions en euros doivent être réglées via l’infrastructure de règlement européenne, ce qui exige que les deux parties au règlement ne soient pas soumises à des sanctions. En raison des sanctions, la Russie est coupée du dollar américain et de l’euro et donc d’une grande partie du commerce mondial et des marchés de capitaux.
La Chine a développé un système de paiement interbancaire transfrontalier (CIPS) pour promouvoir le yuan en tant que monnaie internationale. Même si la monnaie n’est pas parvenue à devenir une réserve de valeur recherchée, elle offre néanmoins une infrastructure de règlement que la Russie peut utiliser et, grâce à elle, accéder également à d’autres pays. Si la fragmentation se poursuit, les infrastructures chinoises constitueront sans aucun doute une alternative appropriée.
Une autre infrastructure de règlement, quand et si elle décolle, est fournie par les monnaies numériques des banques centrales (CBDC). L’intérêt pour les CBDC s’est accéléré après l’invasion russe de l’Ukraine, alors que les pays ont commencé à s’inquiéter de leur dépendance excessive à l’égard du dollar américain pour participer aux marchés internationaux.
Alors que l’UE discute et se prépare à parvenir à une autonomie stratégique, elle doit tenir compte du fait que le reste du monde s’engage également dans le même acte de réduction des risques. Une partie de ce processus impliquera nécessairement l’abandon des deux monnaies dominantes, l’euro et le dollar américain.
