Invoquant l'absence de progrès dans la réduction de l'inflation, la Réserve fédérale a maintenu son taux directeur inchangé à 5,5 % lors de sa réunion de mercredi, le même taux depuis juillet. Le taux directeur reste très restrictif et maintiendra l’économie au calme au cours des prochains trimestres.
Dans la déclaration faisant suite à sa décision, la Fed a également déclaré qu'elle réduirait le rythme de la fuite des actifs en réduisant le plafond de rachat des bons du Trésor à 25 milliards de dollars par mois, contre 60 milliards de dollars actuellement, à partir de juin.
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powel, a souligné que le rythme plus lent de la fuite des actifs ne va pas à l'encontre de la politique monétaire restrictive de la banque centrale. Au lieu de cela, a-t-il déclaré, le rythme plus lent du ruissellement des actifs, connu sous le nom de resserrement quantitatif, vise à aider la Fed à gérer ses actifs de manière beaucoup plus ordonnée afin d'éviter toute turbulence du marché comme celle observée en 2019.
Les deux décisions n’étaient pas surprenantes. Mais la déclaration du Federal Open Market Committee et la conférence de presse de Powell semblent avoir un ton moins belliciste que ce que le marché avait prévu. Powell a cité une forte croissance économique, les risques des deux côtés de l’équation et pourquoi il est important d’envisager un horizon temporel plus long que les trois derniers mois seulement.
Nous sommes d'accord avec l'approche de Powell étant donné que le ralentissement du marché du travail, la désinflation du logement et la stabilisation quelque peu des prix du pétrole apparaîtront très probablement bientôt dans les données économiques, ce qui pourrait faire baisser l'inflation de manière significative.
Dans le même temps, nous ne pensons pas que la Fed doive attendre que toutes les données soient disponibles pour commencer à réduire ses taux. Après tout, attendre trop longtemps pour réduire les taux comporte le risque d’une hausse du chômage et d’un ralentissement de la croissance, qui ont tendance à se détériorer rapidement une fois installés.
Powell a reconnu qu'une désinflation des loyers allait probablement se produire, mais il était incertain quant au calendrier en raison du décalage dans les données.
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C’est cette question du décalage dans les données qui s’est avérée si déroutante pour les responsables de la Fed et les investisseurs. En moins d’un an, le marché et la Fed ont dû procéder à deux recalibrages importants des trajectoires des taux d’intérêt en fonction des fluctuations des données d’inflation à court terme.
Leurs perspectives se sont améliorées en janvier lorsque l'inflation a rapidement diminué pour atteindre l'objectif de 2 % de la Fed ; à l’époque, quatre à cinq réductions de taux étaient considérées comme la base de référence. Mais après trois mois de données d'inflation décevantes, les marchés ont recalibré leurs paris et, au moment de la réunion de mercredi, ils prévoyaient moins de deux baisses de taux cette année.
Ces changements substantiels de sentiment ont été la principale cause de la volatilité élevée des marchés financiers au cours des derniers mois. L’approche de la Fed, qui consiste à être dépendante des données – essentiellement rétrospective – a contribué à ce problème.
Les plats à emporter
Rien ne garantit qu’un autre changement significatif dans les prévisions relatives à l’évolution des taux ne se produira pas cet été. Des facteurs tels que la désinflation du logement, le ralentissement du marché du travail et la stabilisation des prix de l’énergie réduiront sensiblement l’inflation, selon nos estimations.
Dans notre scénario de référence, la désinflation immobilière interviendra vers la fin de l'été, probablement avant la réunion du FOMC de septembre. Pour cette raison, nous prévoyons une première réduction en septembre, suivie d’une autre au dernier trimestre si l’économie reste sur une trajectoire solide.
