La Réserve fédérale a annoncé mercredi que plus tard ce mois-ci, elle commencerait à réduire son accommodement monétaire à l’ère de la pandémie, même si elle maintenait son taux directeur entre zéro et 25 points de base.
Cette mesure politique crée la condition d’une normalisation inévitable des politiques monétaires de la Fed.
Cette mesure politique, annoncée après la réunion de deux jours du Federal Open Market Committee, crée les conditions d’une normalisation inévitable des politiques monétaires de la Fed.
Mais la prise en compte de cinq hausses de taux par le marché jusqu’à la fin de 2023 semble un peu prématurée à notre avis.
La banque centrale a annoncé qu’elle réduirait ses 120 milliards de dollars par mois d’achats d’actifs de 15 milliards de dollars par mois – 10 milliards de dollars en bons du Trésor et 5 milliards de dollars en titres adossés à des créances hypothécaires.
Cela inciterait la Fed à mettre fin à ses achats d’actifs en juin ou juillet prochain. Dans sa déclaration, la banque centrale a conservé la flexibilité d’ajuster le rythme de sa réduction des achats en fonction des conditions économiques du moment.
Parle comme un faucon, agis comme une colombe
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a profité de sa conférence de presse pour rétablir une barre haute pour l’augmentation du taux directeur, notant que la banque centrale imposerait des conditions strictes pour de telles augmentations.
Powell, ainsi que Christine Lagarde de la Banque centrale européenne et la Banque de réserve d’Australie, qui ont adopté un ton étonnamment conciliant cette semaine, semblent avoir tenté de réinitialiser les attentes du marché concernant les éventuelles hausses de taux.
D’ici là, les décideurs politiques, les acteurs du marché et les gestionnaires d’entreprises doivent s’attendre à ce que les banquiers centraux mondiaux parlent comme des faucons pour influencer les courbes de rendement et les anticipations d’inflation, tout en agissant comme des colombes et en maintenant des politiques accommodantes.
Au cours de la prochaine année, observez ce que les banques centrales font autant que ce qu’elles disent.
Le paragraphe sur la croissance du communiqué de la Fed publié mercredi reflétait le rythme soutenu de l’expansion économique sur une base nominale jusqu’à la fin du troisième trimestre.
Il a souligné que la pandémie était la principale cause du ralentissement de la croissance au cours de l’été et a fait valoir que les progrès des vaccinations et un assouplissement des contraintes d’approvisionnement devraient soutenir les gains continus de l’activité économique et de l’emploi ainsi qu’une réduction de l’inflation.
Nous ne prévoyons toujours aucune hausse du taux directeur avant les élections de mi-mandat de novembre prochain, ce qui impliquerait très probablement une augmentation des taux au premier trimestre 2023.
Mais si l’inflation de la chaîne d’approvisionnement provoquant la consternation des banquiers centraux ne s’atténue pas, la Fed se trouverait dans la position peu enviable de reporter les hausses de taux au second semestre de l’année prochaine, juste après la fin de ses opérations de réduction.
Communications sur l’inflation
La Fed a modifié le langage sur l’inflation qu’elle a utilisé pendant la pandémie pour reconnaître les augmentations de prix liées aux problèmes de chaîne d’approvisionnement.
Plus précisément, la banque centrale a changé son langage pour dire : « L’inflation est élevée, reflétant en grande partie des facteurs qui devraient être transitoires. Les déséquilibres de l’offre et de la demande liés à la pandémie et à la réouverture de l’économie ont contribué à des augmentations de prix importantes dans certains secteurs. »
La Fed a évoqué les défis de l’offre dans les trois premiers paragraphes de sa déclaration ; ces références ne figuraient pas dans la déclaration de septembre. Nous nous attendons à ce que les communications de la Fed ne mettent pas en évidence la notion d’inflation de la chaîne d’approvisionnement à l’avenir.
À notre avis, cela correspond aux informations sur l’inflation de la chaîne d’approvisionnement que la banque centrale a glanées à partir des bénéfices des entreprises au troisième trimestre ; cette information, cependant, a indiqué un assouplissement de ces facteurs à l’avenir.
Les avoirs de la Fed
La Fed détient désormais 5 500 milliards de dollars de titres du Trésor qui ont été achetés lors de ses programmes d’assouplissement quantitatif au cours de la décennie suivant la Grande Récession, puis accélérés pendant la pandémie.
Compte tenu de la décision politique de la Fed mercredi, il est presque certain que le bilan de la Fed plafonnera à plus de 9 000 milliards de dollars avant de mettre fin à ses opérations de réduction l’été prochain.
Le but de ces achats était de maintenir une pression à la baisse sur les taux d’intérêt à moyen et long terme pour faciliter l’investissement et d’injecter des liquidités dans l’économie pour créer une demande de biens et de services.
Ces achats ont influencé le marché obligataire et leur impact a été perceptible en 2016-2018, lorsque les rendements à 10 ans ont commencé à se stabiliser, puis à augmenter, la Fed maintenant ses avoirs à 2,5 billions de dollars, puis a permis à ces avoirs de baisser progressivement à mesure que les obligations arrivaient à échéance.
Mais cela ne veut pas dire que la croissance économique et la menace moindre d’inflation au cours de cette période n’ont pas été des facteurs déterminant le niveau des taux d’intérêt. Ces facteurs faisaient partie du processus décisionnel de la Fed.
La vente à emporter
Nous nous attendons à ce que la Fed maintienne ces politiques graduelles à la sortie de la récession pandémique. Il semble très probable que la Fed suivra son plan de jeu à partir de 2013-19, lorsqu’elle a d’abord réduit ses achats de titres puis maintenu ses avoirs, jusqu’à ce que la crise sanitaire et l’économie soient sorties du bois et que la reprise profite à tous les niveaux de revenus et emploi
