Par Laurence Ball, Daniel Leigh, Prachi Mishra et Antonio Spilimbergo
L’utilisation d’une autre mesure peut aider à séparer le signal du bruit.
Les économistes qui débattent de l’inflation aux États-Unis sont confrontés à un défi difficile : éliminer les variations de prix volatiles pour évaluer les pressions sous-jacentes.
La mesure la plus courante de l’inflation sous-jacente ou « de base », qui exclut la volatilité des prix des aliments et de l’énergie, a été difficile à lire pendant la pandémie. La mesure traditionnelle a été largement utilisée dans les années 1970, lorsque les prix volatils de l’énergie ont provoqué des pics d’inflation.
Nos recherches montrent que pendant la majeure partie des deux dernières années, la mesure de base traditionnelle a été presque aussi volatile que l’inflation globale, car de nombreux changements de prix importants se sont produits dans des secteurs autres que l’alimentation et l’énergie. Les exemples incluent les compagnies aériennes, les hôtels, les événements sportifs et les services financiers.
Selon nous, les mesures qui filtrent le mieux les mouvements transitoires sont les mesures d’exclusion des valeurs aberrantes. Deux de ces jauges développées par les banques régionales de la Réserve fédérale à Cleveland et à Dallas omettent les variations de prix importantes dans quelconque l’industrie, et ils fonctionnent mieux que les jauges qui excluent un fixé ensemble d’industries supplémentaires, telles que l’indice des prix à la consommation à prix rigides de la Fed d’Atlanta.
La Fed de Cleveland a développé une mesure médiane, qui montre l’élément au milieu de la fourchette de tous les changements de prix chaque mois, tandis que la banque de Dallas a une méthodologie de moyenne ajustée qui omet les éléments dans les 24% inférieurs et les 31% supérieurs du diffusion chaque mois. Bien que légèrement différents, les deux filtrent la plupart des fluctuations mensuelles de l’inflation globale et ont été relativement stables.
Ils sont également plus étroitement liés au chômage et à d’autres indicateurs de ralentissement économique que l’inflation globale ou la mesure de base traditionnelle, diminuant lorsque l’économie s’est contractée en 2020, puis augmentant lorsque l’économie a rebondi.
Ces indicateurs alternatifs de l’inflation sous-jacente ont régulièrement augmenté en 2021, confirmant que les tendances sous-jacentes de l’inflation aux États-Unis ont augmenté.
Juste un clin d’œil ?
Même avant la pandémie, les recherches ont révélé que ces mesures étaient moins volatiles que l’inflation sous-jacente traditionnelle et plus étroitement liées au ralentissement économique.
Au cours des trois décennies précédant la pandémie, les mesures de base qui éliminent une plus grande part des mouvements de prix aberrants étaient plus stables et avaient une relation plus fiable avec le chômage. L’inflation hors alimentation et énergie était plus volatile que l’inflation médiane et moyenne et avait une relation beaucoup plus faible avec les conditions macroéconomiques.
Des constatations similaires ont amené la Banque du Canada à adopter une médiane pondérée et une moyenne tronquée comme principales mesures de l’inflation fondamentale en 2016, en remplacement de leur mesure fondamentale traditionnelle.
Dans l’ensemble, nous constatons que les arguments en faveur de la Fed pour s’éloigner de la mesure traditionnelle de l’inflation sous-jacente se sont renforcés en 2020-21.
