Des changements nets dans la politique commerciale et le potentiel d'un autre cycle d'inflation élevé exigent un aperçu de la façon dont l'interaction de la politique budgétaire et monétaire peut conduire à une inflation persistante.
Avec l'inflation bien au-dessus de l'objectif de 2% de la Réserve fédérale et de l'augmentation et des politiques fiscales expansionnaires sur le point de se lancer, les appels à des baisses de taux peuvent être prématurés.
La réduction des taux tandis que l'inflation augmente toujours tend à nuire à un revenu disponible réel et à des évaluations obligataires et à créer des conditions pour un faible dollar. De plus, si les investisseurs concluent que la Fed n'est pas disposée à intervenir dans l'économie pour maintenir la stabilité des prix sur une base soutenue, les attentes de l'inflation peuvent augmenter davantage et persister.
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Compte tenu de la pression pour réduire les taux, il est concevable que la Fed ne tire pas les attentes d'inflation enracinées ou, comme la banque centrale aime le dire, «bien ancré».
Les appels à des baisses de taux de l'autorité fiscale rendent le double mandat de la Fed de maintenir la stabilité des prix et l'emploi durable maximum d'autant plus difficile à réaliser.
De plus, les recherches récentes de l'économiste Alberto Cavallo indiquent que, à l'exclusion du refuge, l'économie américaine a probablement connu une large augmentation des tendances de l'inflation.
Ce travail présente des preuves d'un tournant en février 2025, l'inflation sectorielle accélérant considérablement malgré des mesures d'inflation agrégées stables.
Si elle est vraie, alors les appels prématurés pour des baisses de taux enverraient des prix plus élevés et supprimeraient le pilier qui a permis à la Fed de faire de la randonnée des taux au cours de l'épisode d'inflation de 2021-22 sans provoquer de récession.
Mais lorsque des tarifs plus élevés, un resserrement de l'offre de main-d'œuvre par la politique d'immigration et des politiques budgétaires expansionnaires sont ajoutés au mélange, le travail de la Fed devient encore plus difficile.
Tout cela se produit juste au moment où la Fed naviguait dans le soi-disant dernier mile de la poussée de l'inflation à son objectif de 2% des sommets pandémiques.
Maintenant, l'imposition de tarifs a le potentiel de créer un autre choc d'inflation. Nous savons comment la Réserve fédérale devrait et va très probablement répondre: avec des politiques monétaires qui sont suffisamment restrictives pour garder l'inflation sous contrôle.
Mais c'est une histoire différente avec les autorités fiscales, qui à notre avis favorisera les dépenses et les taux d'inflation plus élevés.
Dans la discussion qui suit, nous décrivons d'abord le choc d'inflation postpandemique analysé par l'ancien président de la Fed Ben Bernanke et l'économiste Olivier Blanchard. Leur modèle explique comment l'inflation a été initialement causée par la pénurie de marchandises pendant la pandémie, avec un marché du travail serré expliquant sa persistance.
Pour ce dernier épisode, nous discutons du rôle des programmes de stimulation budgétaire et de la frénésie des dépenses postpandemiques, ce qui ajoute à l'incapacité de la politique de la Fed pour atteindre pleinement son objectif d'inflation de 2%.
Un modèle empirique de choc d'inflation
Bernanke et Blanchard ont attribué l'inflation américaine élevée pendant la pandémie aux chocs de prix et aux pénuries sectorielles. Une fois que les chaînes d'approvisionnement se sont normalisées, le marché du travail serré a contribué à maintenir l'inflation élevée.
Leurs recherches ont ensuite été adaptées par 10 banques centrales parmi les économies développées, notamment le Japon, le Canada, le Royaume-Uni et les grandes économies de la région de l'euro.
Des équipes d'économistes de ces 10 banques centrales sont venues «un large accord selon lequel l'éclatement de l'inflation mondiale de l'ère pandémique était dû principalement à une succession de chocs défavorables aux prix – notamment une augmentation mondiale des prix de l'énergie et des aliments et des perturbations de l'offre dans les secteurs clés.» En mars 2024, ces chocs avaient reculé, représentant la majeure partie du refroidissement mondial de l'inflation.
Après ce refroidissement, cependant, une forte demande globale avec des contraintes sur l'offre de main-d'œuvre a contribué à maintenir l'inflation élevée.
Le résultat a été l'incapacité de réduire l'inflation jusqu'à son objectif de 2%, a conclu Bernanke et Blanchard.
Le rôle de la politique budgétaire
Rien ne garantit que la politique monétaire et la politique budgétaire auront des objectifs cohérents. Étant donné que nous sommes entrés dans une période de domination budgétaire, il est essentiel que nous comprenions la façon dont la politique budgétaire peut provoquer une inflation persistante.
Nous soutenons que si le stimulus budgétaire avant et pendant l'ère pandémique a joué un rôle important dans la récupération rapide de l'économie du choc pandémique, l'augmentation subséquente des dépenses de consommation a contribué à la persistance de l'inflation.
Pendant la pandémie, l'autorité fiscale du gouvernement a investi dans les infrastructures de l'économie et a maintenu et même augmenté les niveaux de revenu pour les ménages à faible revenu dont l'emploi était le plus vulnérable.
Dans le même temps, l'autorité monétaire a réduit les taux d'intérêt à près de zéro, favorisant une augmentation des investissements dans la productivité.
C'est l'assistance au revenu qui est devenu un point de discorde. De l'avis de certains, les dépenses publiques pour des programmes tels que l'assistance au revenu entraînent des déchets, l'inefficacité et, inévitablement, l'inflation.
Mais ce point de vue prend une vision trop simpliste de l'inflation de l'ère pandémique.
À notre avis, la persistance de l'inflation a été aggravée par les réductions d'impôts qui ont pris effet pour la première fois au cours de l'année d'imposition 2019 et de la politique budgétaire mise en place jusqu'en 2021, ce qui a abouti à trop d'argent pour poursuivre trop de biens alors que l'économie mondiale a rouvert après les arrêts de la chaîne d'approvisionnement.
Et tandis que les programmes d'aide au revenu de l'ère pandémique ont maintenu des dépenses à faible revenu pendant la crise de la santé, les réductions d'impôts ont contribué à la forte augmentation des dépenses postpandemiques par les ménages à revenu supérieur, les principaux bénéficiaires de ces coupes.
Nous soutenons que ces dépenses ont maintenu une pression à la hausse des prix à la consommation plus longtemps que ce qui aurait été prévu.
Dépenses et inflation
Très simplement, sans dépenser, il n'y a pas d'inflation.
Paul Volcker, l'ancien président de la Fed, l'a découvert en 1980, lorsque la Fed a mis un terme à 14% d'inflation en faisant pousser des taux d'intérêt à près de 20%. Le coût de cette politique, cependant, a été la forte baisse des dépenses et les graves récessions à double trempage des années 1980.
Dans cet épisode actuel, la Fed devrait être applaudie pour sa réponse à l'inflation, son rôle dans l'augmentation de la productivité et son ingénierie d'un atterrissage doux qui a évité la nécessité d'une récession pure et simple.
À mesure que les dépenses des ménages augmentaient aux niveaux d'enregistrement au cours des années postpandemiques immédiates, l'indice des dépenses de consommation personnelle, la mesure préférée de l'inflation de la Fed, est passé à plus de 6% en 2021 et 2022. La Fed a répondu en poussant le taux de politique de près de zéro à 5,5%.
Mais les dépenses n'ont pas été réparties uniformément.
Les données des dépenses des ménages jusqu'en 2023, compilées par le Bureau américain des statistiques du travail, montrent que si l'augmentation des dépenses des ménages a coïncidé avec l'augmentation de l'inflation en 2022-23, ce ne sont pas les ménages à faible revenu qui effectuaient les dépenses. Ce sont les ménages à revenu supérieur qui ont fait une virée shopping, se gonflent dans les gymnases à domicile et l'installation de nouvelles cuisines.
En 2023, les ménages du quintile de revenu supérieur ont dépensé 150 000 $ à 4,4 fois plus que ceux du quintile le plus bas, qui a dépensé 34 000 $. (Des recherches du US Census Bureau ont montré que les paiements de crédit d'impôt pour enfants étaient dépensés principalement pour la nourriture, suivis des vêtements, des fournitures scolaires et des loyers.)
Gardez à l'esprit que les deux principaux quintiles représentaient 62% des dépenses globales des ménages en 2023, tandis que le quintile le plus bas représentait moins de 9%.
Les dépenses des ménages du quintile le plus bas ont augmenté de 17,6% de 2020 à 2023, un taux moyen de 5,5% par an.
Les dépenses du quintile de revenu supérieur ont augmenté de 30,7% en termes absolus de 2020 à 2023, un taux moyen de 9,3% par an.
Le point à emporter
Des recherches dans 10 banques centrales ont confirmé que les résultats de Bernanke et Blanchard selon lesquels les pénuries et les chocs de prix ont entraîné une augmentation initiale de l'inflation postpandemique mondiale, tandis que les marchés du travail étroits ont contribué à sa persistance.
Les programmes d'aide au revenu de l'ère pandémique montrent les avantages de la politique budgétaire lorsque la croissance économique est à fond. Mais les autorités fiscales n'ont pas encore reconnu comment l'extrême divergence des revenus peut devenir un problème d'inflation dans ce qui est indéniablement une économie en forme de K, dans laquelle différentes parties de l'économie se remettent à des taux différents après un ralentissement.
Nous pensons maintenant que les États-Unis sont au précipice d'une autre cycle d'inflation élevée. Cela survient à un moment où les autorités fiscales ont approuvé une politique budgétaire expansionniste non financée supplémentaire, ce qui entraînera une augmentation de la dette publique, un coût de capital plus élevé, un coût de crédit accru et un dollar plus faible, tous s'ajoutant à des prix plus élevés.
