Contenu de l’article
TOKYO – Les opérations de marché agressives de la Banque du Japon pour défendre sa fourchette politique de rendements ont non seulement sapé la liquidité sur le marché des obligations d’État, mais ont également considérablement limité les possibilités de spéculation sur les contrats à terme sur obligations.
Des années d’achat d’obligations par la BOJ dans le cadre de sa politique de contrôle de la courbe des taux (YCC) ont faussé le marché des obligations d’État japonaises (JGB) en supprimant artificiellement des parties de la courbe et en provoquant l’illiquidité alors que la propriété des obligations de référence par la BOJ a explosé.
Publicité 2
Contenu de l’article
Contenu de l’article
Cette illiquidité a affecté le marché à terme, que les banques et les investisseurs utilisent non seulement pour spéculer sur les obligations, mais aussi pour couvrir leurs risques de taux d’intérêt.
Un ajustement surprise de la politique de la BOJ en décembre était censé améliorer le fonctionnement du marché mais ne l’a guère fait. Dans ce mouvement, la banque centrale a élargi la bande dans laquelle les rendements à 10 ans pouvaient se déplacer de 50 points de base de part et d’autre de zéro à partir de 25 points de base.
« La BOJ a déclaré qu’elle avait élargi la limite supérieure du rendement des obligations à 10 ans pour corriger la fonction du marché », a déclaré Kentaro Hatono, gestionnaire de fonds chez Asset Management One. « Mais au lieu de cela, pour défendre son plafond de 0,5%, il a détruit la fonction de marché. »
Cette décision n’a fait qu’accroître la spéculation du marché selon laquelle la BOJ assouplirait ou abandonnerait davantage sa politique de contrôle des rendements, la forçant à acheter encore plus d’obligations pour défendre sa nouvelle limite supérieure. (Pour en savoir plus sur le fonctionnement de YCC, voir)
Publicité 3
Contenu de l’article
Les commerçants disent que parier sur un tel changement de politique par le biais de contrats à terme est désormais devenu d’un coût prohibitif.
Ils ne peuvent pas vendre à découvert de manière rentable le contrat à terme à trois mois le plus proche, venant à échéance en mars, car la BOJ détient la plupart des obligations dites les moins chères à livrer auxquelles le contrat à terme est lié. En avril, la BOJ a commencé à acheter quotidiennement des quantités illimitées d’obligations à 10 ans, puis en juin a élargi cette politique à l’obligation la moins chère à livrer, d’une durée de sept ans.
Au 31 janvier, la BOJ détenait 103,1 % de la 358e série d’obligations à 10 ans auxquelles le contrat à terme de mars est lié, a écrit Keisuke Tsuruta, stratège chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, dans une note aux clients.
Dans une transaction typique pour parier sur des rendements plus élevés, les commerçants vendraient des contrats à terme, attendraient une baisse du prix des contrats à terme – qui évolue à l’inverse des rendements – puis régleraient le contrat à l’échéance en livrant des obligations physiques ou des contrats à terme.
Publicité 4
Contenu de l’article
Alors que les investisseurs se précipitaient pour racheter les contrats à terme de mars, le prix de ce contrat a fortement augmenté.
Cela signifie que les spéculateurs ne peuvent même pas reporter leurs positions courtes de mars à juin sans payer lourdement.
« Nous devons racheter les contrats à terme de mars à un prix déraisonnablement élevé et vendre les contrats à terme de juin à un prix déraisonnablement bas », a déclaré Hatono. « Avec un écart aussi large pendant seulement trois mois, les rendements de la couverture sont anéantis. »
L’écart entre les contrats à terme venant à échéance en mars et en juin s’élevait à 1,30 yen lundi, après s’être creusé jusqu’à 2,34 yen le 23 janvier, le plus grand écart depuis septembre 1999. Début décembre, il était de 0,6 yen.
La banque centrale a acheté un record de 23,69 billions de yens (182 milliards de dollars) d’obligations en janvier par le biais de ses opérations d’achat pur et simple, selon les dernières données de la BOJ. Parce qu’elle prête également ces JGB aux banques et qu’elles vendent des obligations à d’autres investisseurs qui en revendent ensuite à la BOJ contre de l’argent, elle finit par détenir plus de 100 % de certaines émissions obligataires.
(Reportage par Junko Fujita; Montage par Vidya Ranganathan et Bradley Perrett)
